Відродження Ethereum: коли "проблема ідентичності" стає стратегічною можливістю

Протягом усього 2025 року Ethereum стикався з глибокою кризою наративу. Він не був настільки «чистим», як Bitcoin, і не був достатньо «швидким», як Solana. Через конкурентний тиск і падіння доходів після Dencun (знизилися на 75% у річному вимірі в серпні, до всього 39,2 мільйонів доларів), ринок задавався питанням: чи має Ethereum ще захищену конкурентну перевагу?

Але те, що здавалося неминучою смертю, виявилося прелюдією до структурної трансформації. У 2025 році три злиті події повністю переписали сценарій: нормативне визнання ETH як цифрової товару, технічне оновлення Fusaka 3 грудня та виникнення нової моделі «Trustware», яка ставить Ethereum у центр економіки on-chain.

Переломний нормативний момент: коли регулювання переформатовує ідентичність

Листопад 2025 року ознаменував собою важливу точку повороту. Голова SEC США Пол Аткінс представив «Проєкт Crypto», залишивши роки «Regulation by Enforcement» на користь гнучкої класифікації, заснованої на економічній реальності активів.

Ключовий момент: SEC офіційно визнала, що Ethereum, з понад 1,1 мільйонам валідаторів і найбільш розподіленою мережею вузлів у світі, більше не залежить від централізованих «Essential Managerial Effort». ETH — це цінний цифровий товар? Ні — це цифрова товар.

У липні 2025 року «Digital Asset Market Clarity Act» (CLARITY Act) закріпив цю різницю в законі, віддавши Bitcoin і Ethereum під юрисдикцію CFTC, а не SEC. Вперше банки зможуть реєструватися як «digital commodity broker» і пропонувати зберігання та торгівлю ETH без обмежень, що накладаються на цінні папери.

У банківських балансах Ethereum більше не є «високоризиковим і невизначеним активом», а товаром, як золото або нафта. Ця перекласифікація не є косметичною: вона відкриває доступ до зовсім іншої інституційної ліквідності.

Парадокс Dencun: як технологічне рішення виявило економічну кризу

Оновлення Dencun у березні 2024 року вводило EIP-4844, яке пропонувало Layer 2 майже безкоштовний простір для даних (Blob). З технічної точки зору, це було геніально: gas fee на L2 впали з кількох доларів до кількох центів, сприяючи процвітанню екосистеми.

З економічної точки зору, це був катастрофічний провал.

Механізм ціноутворення Blob базувався на попиті та пропозиції. Оскільки доступний простір значно перевищував початковий попит, Base Fee Blob знизилася до 1 wei (0,000000001 Gwei). Результат: мережі L2, такі як Base, стягували з користувачів розумні комісії, але платили Ethereum «орендну плату» у мізерних розмірах — іноді кілька доларів, тоді як генерували десятки тисяч доларів обсягу.

Оскільки більша частина транзакцій шару виконання L1 перейшла на L2, і ефект згоряння через Blob був недостатнім, механізм дефляції EIP-1559 зазнав збоїв. У третьому кварталі 2025 року річний темп зростання пропозиції Ethereum знову піднявся до +0,22%, знищуючи наратив «дефляційного активу».

Спільнота назвала це «ефектом паразита»: L2 поглинав м’ясо, L1 — вітер.

Fusaka: ремонт ланцюга захоплення цінності

Зі зростаючими сумнівами щодо стійкості бізнес-моделі, спільнота розробників Ethereum не чекала пасивно. Оновлення Fusaka 3 грудня 2025 року стало першою структурною спробою «відремонтувати» потік цінності між L1 і L2.

EIP-7918: гарантована мінімальна ціна

Ключова пропозиція з комерційної точки зору — EIP-7918. Вона вводить революційний механізм: Base Fee Blob не може безмежно знижуватися. Навпаки, мінімальна ціна Blob тепер пов’язана з gas price шару виконання L1 (точно 1/15.258 від L1 Base Fee).

Що це означає? Поки основна мережа Ethereum залишається зайнятою — новими емісіями, транзакціями DeFi, minting NFT — Gas Price L1 зростатиме, автоматично підвищуючи «підлогу цін» для покупки простору Blob L2. Вони більше не зможуть використовувати безпеку Ethereum майже безкоштовно.

Вплив був миттєвим і драматичним: після активації Base Fee Blob зросла у 15 мільйонів разів — з 1 wei до 0,01-0,5 Gwei. Для користувачів L2 вартість транзакції залишається низькою (близько 0,01 USD), але для протоколу Ethereum це означає зростання доходів у тисячі разів.

PeerDAS: розширення пропозиції

Щоб запобігти тому, щоб зростання цін пригнічувало розвиток L2, Fusaka одночасно вводить PeerDAS (Peer Data Availability Sampling). Це дозволяє вузлам випадковим чином вибирати лише невелику частину даних Blob замість завантаження всього набору, зменшуючи навантаження на пропускну здатність і сховище приблизно на 85%.

Ця технічна інновація дозволяє Ethereum значно розширити загальну пропозицію Blob. Після оновлення цільова кількість Blob на блок поступово зросте з 6 до 14 і більше. З підвищенням цін і обсягів одночасно, Ethereum створив модель продажу «зростання ціни і обсягу».

Нова бізнес-модель: «Trustware» і цифровий seigniorage

Після Fusaka бізнес-модель Ethereum чітко проявляється у структурі:

Верхній рівень: мережі L2 (Base, Optimism, Arbitrum) виступають як «дистриб’ютори», залучаючи кінцевих користувачів і керуючи високочастотними транзакціями.

Середній рівень: Ethereum L1 продає два основних товару:

• Високоцінний простір для виконання підтверджень розрахунків L2 і складних транзакцій DeFi
• Високопродуктивний простір для зберігання історії L2 (Blob)

Нижній рівень: Циклічний потік цінності — оренда L2 (зазначена в ETH), більша частина з яких згоряє, збільшуючи дефіцит для всіх власників. Невелика частина йде валідаторам як дохід від стейкінгу.

Ця архітектура перетворює Ethereum із «глобального комп’ютера» у «систему фінансових розрахунків» — схожу на SWIFT або FedWire, а не на Visa або Nasdaq.

Ринковий попит є реальним. За оцінками аналітиків, рівень згоряння ETH на Ethereum у 2026 році може зрости у 8 разів порівняно з поточними рівнями.

Як оцінити неможливе: конвергентні моделі оцінки

З чіткою бізнес-моделлю постає питання: як оцінити цей новий гібридний актив?

Перспектива DCF (технологічна дія): У першому кварталі 2025 року 21Shares оцінив справедливу вартість ETH у $3.998 із консервативною знижкою 15,96%; за оптимістичних припущень (11,02% знижки), справедлива вартість зростає до $7.249. EIP-7918 дає міцну основу для лінійного прогнозування майбутніх доходів на основі передбачуваного зростання L2.

Монетарний преміум (перспектива товару): ETH — головний забезпечувальний актив у DeFi (TVL понад 100 мільярдів доларів), надійна опора для minting stablecoin, кредитування і деривативів. З ETF, що блокують ETH (27,6 мільярдів доларів у Q3 2025), і зростаючими корпоративними резервами, ліквідність звужується, надаючи премію, схожу на золото.

Концепція «Trustware»: ConsenSys запровадила у 2025 році революційну рамкову концепцію: Ethereum не продає обчислювальну потужність, а «децентралізовану і незмінну ціль». З on-chain RWA, Ethereum L1 переходить від «обробки транзакцій» до «захисту глобальних активів».

Якщо система захищає 10 трильйонів доларів глобальних активів, застосовуючи «податок на безпеку» 0,01% щорічно, капіталізація Ethereum має бути достатньо великою, щоб витримати атаку 51%. Капіталізація Ethereum стає прямо пропорційною економічній цінності, яку вона підтримує. Немає більш переконливої наративу, ніж ця логіка «бюджету безпеки».

Геополітична трапеза блокчейнів: де сидить Ethereum

У 2025 році ринок публічних ланцюгів структурно сегментувався:

Solana позиціонується як Visa або Nasdaq — орієнтована на екстремальні TPS, низьку затримку, ідеальна для високочастотної торгівлі, платежів і споживчих додатків. Це «роздрібний» стіл.

Ethereum перетворився на систему розрахунків, схожу на SWIFT або FedWire. Він не обробля кожну покупку кави, а «пакети розрахунків» з L2, що містять тисячі транзакцій. Це «оптовий» стіл.

Активи високої вартості і низької частоти (токенізація державних цінних паперів, міждержавні розрахунки великих сум) віддають перевагу Ethereum через більшу безпеку і децентралізацію. Транзакції низької вартості і високої частоти йдуть на Solana. Це не конкуренція, а диференціація ринку.

У сфері RWA, враховуючи майбутній ринок у трильйони, Ethereum демонструє домінуючу силу. Проєкти-орієнтири, такі як BUIDL від BlackRock і on-chain фонди Franklin Templeton, зберігають Ethereum як улюблену платформу. Для активів на сотні мільйонів або мільярди доларів безпека важливіша за швидкість.

У 2025 році Ethereum здавалося загубленим, застряглим у кризі ідентичності, яка здавалася нерозв’язною. Але у фінальні місяці року він зробив ризикований стрибок до моделі «seigniorage цифрової економіки», переформатуючи не лише свій наратив, а й саму структуру on-chain економіки.

Чи приземлиться цей стрибок на солом’яному сіні чи на міцній скелі? Дані Q1 2026 дадуть відповідь.