Чому в умовах глобального зменшення ліквідності біткоїн стає першою жертвою?

Макроекономічний фон та зміни на ринку криптовалют

Останнім часом біткоїн зазнає тиску на корекцію, з понад 90 000 доларів опустившись до приблизно 85 600 доларів, одноденний спад понад 5%. Зовні дані блокчейну не вказують на аномалії, ринок також не має суттєвих негативних подій, але якщо поглянути на глобальний макроекономічний контекст, відповідь стає очевидною.

У той же час ціна золота лише незначно скоригувалася на 1 долар, тоді як технологічні акції NASDAQ зазнали явного тиску. Це розходження відображає зміну статусу біткоїна — він більше не є «альтернативним активом», що існує поза традиційними фінансами, а глибоко інтегрований у глобальні ринки капіталу як ризиковий актив.

Глобальний вплив арбітражних операцій з ієн

Щоб зрозуміти сучасну динаміку ринку, потрібно почати з Токіо.

Банк Японії готує рішення щодо підвищення ставки, очікування ринку — підвищення на 25 базисних пунктів, з 0,5% до 0,75%. Цей рівень здається помірним, але фактично є найвищим за останні 30 років. Ймовірність підвищення ставки за прогнозами — 98%.

За цим стоїть глобальна арбітражна логіка, що існує десятиліттями:

Через тривале утримання японської ставки близько нуля або навіть у негативній зоні, позичання ієни дуже дешеве. Глобальні хедж-фонди, управлінські компанії, торгові платформи масово залучають ієнові кошти, конвертують їх у долари і вкладають у високоризикові активи — державні облігації США, акції США, криптовалюти. Якщо ці активи дають вищий дохід, ніж вартість фінансування в ієнах, різниця — прибуток.

Оцінюючи консервативно, масштаб таких арбітражних операцій сягає кількох сотень мільярдів доларів, а з урахуванням деривативів — може сягати десятків трильйонів. Водночас, Японія — найбільший іноземний власник американських облігацій, з активами на 1,18 трильйона доларів. Зміни у потоках цих коштів безпосередньо впливають на найважливіший ринок облігацій у світі і, відповідно, на ціноутворення всіх ризикових активів.

Коли Банк Японії ухвалює рішення про посилення політики, ця гра починає хитатися:

По-перше, зростає вартість позик в ієнах, арбітражні можливості звужуються; по-друге, очікування підвищення ставки сприяють зростанню ієни, і ці інституції, що позичають ієни і конвертують у долари для інвестицій, тепер мають продавати доларові активи і купувати ієни, щоб повернути борги. Чим сильніше зростає ієна, тим більше активів потрібно продати.

Цей «примусовий вихід» не відбувається за зручним сценарієм і не вибирає час і активи — він зосереджений на найбільш ліквідних і швидко реалізовуваних. Біткоїн, що не має обмежень на добові коливання цін, але має меншу глибину ринку порівняно з акціями, зазвичай першим реагує.

Історичні дані підтверджують цю модель. У липні 2024 року, після підвищення ставки Банком Японії до 0,25%, ієна до долара зміцнилася до рівня нижче 140, а біткоїн за тиждень знизився з 65 000 до 50 000 доларів, що становить 23% падіння, а загалом ринок криптовалют втратив понад 60 мільярдів доларів капіталізації. За даними кількох аналітиків, після трьох попередніх підвищень ставки Біткоїн зазнавав корекції понад 20%.

Глибока трансформація статусу біткоїна

Чому біткоїн завжди першим зазнає удару? Простий фактор ліквідності недостатній для пояснення. Справжня причина — глибока переформатування його ролі за останні два роки.

На початку 2024 року SEC США схвалила спотовий ETF на біткоїн, що відкриває нову еру для криптоіндустрії. Гіганти управління активами, такі як BlackRock, Fidelity, отримали легальний доступ до включення біткоїна у портфелі клієнтів. Капітал масово заходить, але разом із цим змінюється структура власників.

Раніше біткоїн купували крипто-орієнтовані гравці, роздрібні інвестори, радикальні сімейні офіси. Тепер — пенсійні фонди, хедж-фонди, інституційні алгоритмічні інвестори. Вони одночасно володіють акціями США, облігаціями і золотом, керуючи ризиками за допомогою «бюджету ризиків». Коли портфель потрібно знизити ризики, вони не продають лише біткоїн або лише акції, а зменшують позиції пропорційно.

Ця взаємозалежність чітко видно у даних. На початку 2025 року 30-денна ковзна кореляція між біткоїном і NASDAQ 100 сягала 0,80 — найвищого рівня з 2022 року. Для порівняння, до 2020 року ця кореляція була в межах -0,2 до 0,2, тобто майже не корелювалася.

Ще важливіше, що ця кореляція зростає під час ринкових стресів. У березні 2020 року через пандемію, у 2022 — через агресивне підвищення ставок ФРС, на початку 2025 — через очікування тарифів… Кожного разу, коли зростає ризикова активність, зв’язок між біткоїном і американським ринком посилюється. Інституції під час паніки не розрізняють «криптоактиви» і «технологічні акції» — вони бачать лише один ярлик: ризиковий портфель.

Розрив міфу про цифрове золото

Це ставить незручне питання: чи все ще актуальний міф про цифрове золото?

З 2025 року золото зросло більш ніж на 60%, встановивши рекорд за прибутковістю з 1979 року; одночасно біткоїн знизився більш ніж на 30% від максимуму. Обидва активи вважаються захистом від інфляції і засобами протидії девальвації фіатних валют, але у тому ж макросередовищі вони демонструють абсолютно протилежні тренди.

Це не означає, що довгострокова цінність біткоїна під сумнівом. Його п’ятирічна складна річна норма доходності все ще значно перевищує S&P 500 і NASDAQ. Але на поточному етапі короткострокова цінова логіка вже змінилася: це високоволатильний актив з високим Beta, а не засіб хеджування.

Розуміння цього допомагає пояснити, чому рішення Банку Японії про підвищення ставки на 25 базисних пунктів може за 48 годин тиснути ціну біткоїна на кілька тисяч доларів. Не через те, що японські інвестори масово продають біткоїн, а через те, що при звуженні глобальної ліквідності інституції зменшують ризикові позиції за однаковою логікою, і біткоїн — найвразливіший і найліквідніший сегмент цієї ланцюжка.

Можливі сценарії після рішення ЦБ

Ринок вже заклав у ціну підвищення ставки. Доходність десятирічних японських облігацій зросла до 1,95%, що є 18-річним максимумом. Ринок вже врахував очікування жорсткішої політики.

Якщо підвищення ставки вже закладено у ціну, чи буде воно все ж мати вплив у день ухвалення? Історія показує: так, буде, але сила залежить від формулювання ЦБ. Рішення з однаковим рівнем підвищення ставки, але з різними прогнозами і коментарями, може викликати різну реакцію ринку.

Зараз інфляція в Японії близько 3%, вище цільового рівня Банку Японії — 2%. Насправді ринок більше турбує не саме підвищення ставки, а питання, чи країна входить у тривалий цикл політики жорсткості. Якщо так — руйнування арбітражу з ієн триватиме не один день, а кілька місяців.

Проте деякі аналітики бачать і позитивні сигнали. По-перше, спекулятивні позиції щодо ієни вже перейшли з чистого короткого у чистий довгий, тому потенціал для додаткового зростання обмежений; по-друге, доходність японських облігацій вже зросла понад півроку, і ринок у певному сенсі «самостійно підвищує ставки», а ЦБ лише підтверджує цей факт; по-третє, ФРС щойно завершила цикл зниження ставок, і глобальна ліквідність залишається сприятливою, долар ще має резерви для часткового протидії тиску з ієн.

Ці фактори не гарантують, що біткоїн більше не зазнає тиску, але можуть зменшити масштаб падінь — вони не будуть такими катастрофічними, як раніше. За історичними закономірностями, після рішення ЦБ біткоїн зазвичай досягає дна через одну-дві тижні і починає корекцію або відновлення. Якщо ця закономірність зберігається, то кращий час для волатильності — кінець грудня — січень, і це може бути шансом для «злоякісного» входу або «відновлення» після обвалу.

Нова норма в епоху інституцій

Об’єднуючи логіку, можна побачити чіткий ланцюг причин і наслідків:

Політика Банку Японії → закриття арбітражних позицій у ієнах → скорочення глобальної ліквідності → перерозподіл ризиків інституціями → продаж високоризикових активів, зокрема біткоїна.

У цій ланцюжку біткоїн не винен у чому-небудь — він просто опинився у найвразливішому місці — у кінці глобальної макроекономічної ланцюжка передач ліквідності.

До 2024 року рух цін біткоїна був переважно зумовлений внутрішніми криптофакторами: халвінги, ончейн-індикатори, динаміка бірж, регуляторні новини. Тоді його кореляція з акціями і облігаціями США була мінімальною, і його можна було вважати «незалежною категорією активів».

Після 2024 року — все змінилося.

Біткоїн увійшов у систему управління ризиками, що застосовується до акцій і облігацій. Структура власників змінилася, і логіка ціноутворення — теж. Його капіталізація зросла з кількох сотень мільярдів до 1,8 трильйона доларів, що створює багатство, але й нові виклики — зникла його імунність до макроекономічних подій.

Одне слово, рішення ФРС або Банку Японії може спричинити коливання понад 5% за кілька годин.

Якщо вірити міфу про «цифрове золото» і його здатність захищати в часи хаосу, то результати 2025 року можуть розчарувати. Принаймні зараз ринок не оцінює його як захисний актив.

Можливо, це тимчасове розходження. Можливо, інституційні портфелі ще на ранніх стадіях, і коли структура стабілізується, біткоїн знайде свою ритмічність. Можливо, наступний халвінг знову покаже домінування криптофакторів…

Але перед цим, якщо ви володієте біткоїном, потрібно прийняти реальність: ви одночасно володієте ризиком глобальної ліквідності.

Рішення, прийняті в Токіо, можуть впливати на результати вашого портфеля більше, ніж будь-які ончейн-індикатори. Це — ціна інституціоналізації, і кожен сам вирішує, чи варто її платити.