Коли обчислення монетарної переоцінки стає ворогом: чому 200 000 доларів були лише ілюзією?

У січні 2025 року ринок криптовалют був охоплений колективною ейфорією. Аналітики, менеджери фондів та інституційні оператори погоджувалися на єдину наративу: Bitcoin досягне позначки 200 000 доларів. Том Лі, барометр оптимізму Уолл-стріт, прогнозував 250 000 доларів. Cathie Wood говорила про ще ширший потенціал оцінки. Проте наприкінці року Bitcoin знаходиться приблизно на рівні 90.81K доларів, а настрої ринку опустилися до рівнів крайнього страху (Fear & Greed Index на 16 пунктів). Що пішло не так? Справжній винуватець — не неправильні прогнози, а таке глибоке структурне змінення, що старий ринковий мова вже не здатна його описати.

Інституційний наратив, який зачарував ринок

Затвердження SEC спотових ETF на Bitcoin у 2024 році стало головним каталізатором. Фонд IBIT від BlackRock став одним із найуспішніших дебютних продуктів у тридцятирічній історії ETF. Традиційні фінансові інституції нарешті отримали регульовані інструменти для накопичення Bitcoin.

Логіка здавалася беззаперечною: халвінг 2024 року зменшує пропозицію, основні капітали надходять через ETF, ціна безупинно зростає. Це був домінуючий консенсус, головна тема, яка проходила через кожну презентацію інвестиційної тези з січня по березень 2025 року.

Але реальний ринок розповів іншу історію. Хоча Bitcoin досяг нових історичних максимумів у 122 000 доларів у липні, шлях не був рівною підйомною. Кожна спроба рухатися вгору супроводжувалася зростаючою волатильністю та повторними корекціями. Ціна залишалася застряглою у високому діапазоні, неспроможною остаточно прорватися до обіцяних 200 000 доларів.

Розлучення між циклом майнерів і психологією ETF

Тут виникає суть питання. Традиційний халвінг працював за простою механікою: менше нових монет у обігу означало менший тиск на продаж від майнерів, отже — зростання цін. Цикл, що тривав чотири роки, домінував на ринку криптовалют понад десятиліття.

У 2025 році ця модель стала неактуальною.

Після халвінгу 2024 року щоденна емісія Bitcoin знизилася приблизно до 450 одиниць (приблизно 40 мільйонів доларів за тодішньою вартістю). Але щотижневі потоки ETF регулярно перевищують 1-3 мільярди доларів. Інституції накопичили близько 944 330 Bitcoin за рік, тоді як майнери виробили лише 127 622: обсяг інституцій — у 7,4 рази перевищує нову пропозицію.

Це переворот — землетрус. Ринок більше не керується економікою майнерів, а психологією базової вартості фондів. Середня вартість американських спотових ETF становить близько 84 000 доларів. Це число, а не наступний халвінг, стало головною опорою ціни Bitcoin.

Революція обчислення валютної переоцінки у політиці ФРС

Ключовий елемент, який початкові прогнозисти недооцінювали, — роль Федеральної резервної системи та глобальної ліквідності. Ближче до середини 2024 року ринок з упевненістю очікував, що ФРС почне цикл зниження ставок наприкінці року. Ці очікування підживлювали початковий ралі Bitcoin.

Однак більш стійкі економічні дані та обережні заяви чиновників ФРС призвели до радикальної переоцінки. Зайнятість у США сповільнилася, але не настільки, щоб виправдати жорстку політику кількісного пом’якшення. Зниження ставок було відкладено, а потім знову перенесено.

Це не технічна деталь, а трансформація всього обчислення валютної переоцінки ринку. Коли ставки залишаються високими, поточна вартість майбутніх грошових потоків ризикових активів зменшується. Bitcoin, як найволатильніший актив серед альтернатив ризику, постраждав першим. Інвестори почали переоцінювати, скільки вони готові платити за резерв валюти в умовах високих ставок.

Новий дволітній цикл: від механічних продажів до рішень таблиць

Якщо цикл майнерів був чотирирічним, то новий інституційний цикл виглядає дволітнім. Тиск на показники кінця року у професійних менеджерів фондів стає головним драйвером ціни.

Менеджери оцінюють свої результати за 1-2 роки, з виплатою комісій і бонусів 31 грудня. Це створює сильне поведінкове закріплення: коли наближається кінець року і у менеджерів немає достатнього “подушки” прибутків/збитків, вони схильні продавати найбільш ризиковані позиції, щоб зберегти репутацію.

Модель, яка з’явиться, буде передбачуваною: перший рік накопичення і зростання (нові капітали надходять, ціна випереджає базову вартість); другий рік розподілу і скидання (тиск на результати змушує фіксувати прибутки, ціна коригується і встановлює нову вищу базу). Bitcoin більше не коливатиметься навколо дати халвінгу, а навколо календарних циклів інвестиційних фондів.

Тихе перерозподілення позицій

Дані on-chain наприкінці 2025 року розповідають історію структурної перебудови. Ринок не повністю відходить, а швидко перерозподіляє позиції від емоційних і короткострокових гравців до тих, хто має більше терпіння і толерантність до ризику.

Медіум-крафти (10-1 000 BTC) були чистими продавцями останніми тижнями — старі прибутки крісталізуються. Супер-крафти (понад 10 000 BTC) навпаки купують проти тренду під час падінь, деякі стратегічні довгострокові структури зміцнюють свої позиції.

У роздрібному сегменті різниця ще більш виражена: менш досвідчені користувачі продають у паніці, тоді як більш досвідчені і довгострокові інвестори використовують можливість. Тиск на продаж іде від “слабких”, тоді як позиції концентруються у руках “сильних”.

Технічні сигнали: критична межа у 92 000 доларів

З технічної точки зору, Bitcoin перебуває у критичній позиції. Аналітики сходяться на одному: рівень у 92 000 доларів — ключова вузька місцина. Або Bitcoin прориває цей рівень вгору, тягнучи весь крипторинок, або падає, щоб протестувати нові мінімуми.

Графіки показують висхідний клин, що формується — фігуру, яка історично передує зниженням. Прорив вниз може привести Bitcoin до повторного тесту мінімуму листопада у 80 540 доларів, з подальшими зниженнями до приблизно 74 500 доларів — річного мінімуму.

На ринку деривативів крайня позиція (багато путів на рівні 85 000 доларів і колів на 200 000 доларів) свідчить про глибоку поляризацію. Невизначеність — не випадковість; це відображення трансформуючоїся структури ринку.

Тінь AI: коли одна наративна історія стискає іншу

Bitcoin у 2025 році змагається не лише з самим собою, а й із ще потужнішою наративною силою — штучним інтелектом. AI став центральною силою у оцінці всіх глобальних ризикових активів, її волатильність безпосередньо впливає на доступний ризиковий бюджет для криптовалют.

Вплив ще глибший на рівні когнітивних ресурсів. Велика наративна картина AI безпосередньо стискає простір для криптоіндустрії. Навіть коли on-chain дані здорові, а екосистема розробників активна, сектор криптовалют важко повернути премію оцінки, яку раніше вважав само собою зрозумілою.

Коли бульбашка AI увійде у фазу корекції — і кожна бульбашка рано чи пізно це зробить — доля ринку криптовалют може змінитися кардинально. AI поверне ліквідність, ризикову схильність і ресурси альтернативним активам. Bitcoin може раптово опинитися під іншим світлом.

Новий парадигм: слідкувати за припливами, а не за календарем

За колективним провалом прогнозів на початку 2025 року криється структурний урок: ринок Bitcoin перейшов від економіки майнерів до економіки таблиць обчислень менеджерів фондів. Середня базова вартість спотових ETF (зараз близько 84 000 доларів) замінила халвінг як головну точку прив’язки ціни. Ключ до прогнозування Bitcoin вже не у тому, щоб рахувати, коли станеться наступне зменшення пропозиції, а у слідкуванні за припливами глобальної ліквідності та обчисленням валютної переоцінки центральних банків.

Коли ФРС говорить про ставки, коли глобальна ліквідність звужується або розширюється, коли менеджери фондів наближаються до кінця року і починають підрахунки — це ті сигнали, які сьогодні рухають ціну Bitcoin. Це не менш науково, але інше. І будь-хто, хто продовжує проповідувати за старою моделлю, проповідує у реальність, яка вже зникла.

2025 рік не був провалом Bitcoin; це був провал способу мислення.