Чому у 2025 році ринок криптовалют у низькому настрої? Аналіз відновлення ринку через дисбаланс у валютній системі

Переписано з десятитисячного щорічного звіту Messari «The Crypto Theses 2026»

Вступ｜Система не дала збою, але спосіб участі повністю змінився

Листопад 2025 року, індекс страху та жадібності Crypto Fear & Greed Index впав до 10, що є історично найнижчим рівнем страху. Це значення зазвичай з’являється лише під час краху бірж, колапсу пірамідальних проектів або системних кредитних криз.

Але цього разу все було зовсім інакше. У 2025 році не було викрадень коштів головними платформами, не збоїв у ключовій інфраструктурі. Обсяг стабільних монет досяг нових максимумів, загальна ринкова капіталізація не опустилася нижче попереднього циклічного максимуму, процес регулювання йде вперед. З точки зору фактів, це не рік краху галузі.

Чому ж тоді всі говорять про «найбільший біль»?

Відповідь у звіті дуже проста: один і той самий ринок — два абсолютно протилежних досвіди.

Інституційні інвестори на Уолл-стріт у 2025 році почувалися як риба у воді — ETF забезпечують низькозатратне розміщення, DAT (цифрові активи у казначействі) стає стабільним покупцем, регуляторні межі поступово стають яснішими. Але роздрібні інвестори, що ночами не сплять у пошуках альфі, пережили найскладніший рік — історії вже не цінуються, волатильність не приносить прибутку, зв’язок між зусиллями і результатом був повністю порушений.

Ринок не відмовляє людям, він просто змінив механізм винагороди.

Чому «не заробив грошей» неправильно сприймається як «індустрія не працює»

Справжнім тригером емоційного колапсу є не падіння цін, а когнітивний розрив.

Минулі криптоцикли базувалися на прихованій передумові: якщо ти достатньо наполегливий, ранній і ризикований, то отримаєш надприбутки. Але у 2025 році ця гіпотеза вперше була системно порушена:

• Більшість активів більше не отримують премію за «розповіді»
• Зростання L1-екосистем більше не автоматично перетворюється у токенний дохід
• Висока волатильність більше не означає високий дохід

В результаті багато учасників отримали ілюзію: якщо я не заробив, то вся індустрія зламалася.

Але висновок Messari навпаки: індустрія стає більш зрілою фінансовою системою, а не машиною для постійного створення спекулятивних прибутків.

Це не питання особистих навичок, а фрикційних витрат через зміну ролей епохи. Ви використовуєте старий статус у новій системі — емоції неминуче здадуть.

Головна проблема: глобальна валютна система в стагнації

Зовнішні коливання настроїв — це лише поверхневий прояв глибшого дисбалансу у валютній структурі.

За останні 50 років борги основних економік світу у відношенні до ВВП зросли майже безповоротно:

• США: 120.8%
• Японія: 236.7%
• Франція: 113.1%
• Великобританія: 101.3%
• Китай: 88.3%

Це не провал окремої країни, а спільний результат системи, політичної структури та інституцій.

Коли борги зростають швидше за економічне виробництво, система може підтримуватися лише через інфляцію, низькі реальні ставки або фінансове пригнічення. Яким би шляхом не йшли, вартість несе одна й та сама група — заощаджувачі.

Коли борг випереджає зростання, заощадження приречені бути жертвою.

2025 рік став періодом, коли все більше учасників вперше чітко усвідомили цю істину. Працювати важко — не означає зберегти багатство, а заощаджувальна поведінка сама по собі постійно зменшується.

Емоційний колапс на ринку криптовалют — це в основі страх перед довгостроковою довірою до всієї фінансової системи. Crypto — це перша сфера, яка відчула цей удар.

Чому BTC обрано саме через це

Якщо проблема у валютній системі, чому відповідь — BTC, а не щось інше?

Висновок Messari дуже чіткий: BTC вже не перебуває у тій самій конкуренційній площині з іншими криптоактивами.

Гроші — це не технічна проблема, а проблема консенсусу

Money is a social consensus, not a technical optimization problem（Гроші — це соціальний консенсус, а не технічна оптимізація). Іншими словами:

• Гроші — це не «хто швидше»
• Не «хто дешевше»
• Не «хто функціональніше»

А хто довгостроково і стабільно зберігає цінність. З цієї точки зору, перемога Bitcoin цілком логічна.

Три роки даних на обличчі

З грудня 2022 до листопада 2025:

• BTC виріс на 429%
• Ринкова капіталізація з 318 мільярдів доларів до 1.81 трильйона доларів
• Місце у топ-10 глобальних активів

Що ще важливіше — відносна динаміка: доля BTC (BTC.D) зросла з 36.6% до 57.3%. У період, коли за логікою має рости альткоїни, капітал повертається у BTC.

Це не випадковість ринку, а переформатування класифікації активів.

ETF і DAT — це системний консенсус

Bitcoin ETF — це не просто «новий покупець». Це справжня зміна у тому, хто купує, чому купує і скільки тримає:

• ETF робить BTC легальним активом
• DAT перетворює BTC у частину балансу компанії
• Національні резерви підвищують BTC до рівня «стратегічного активу»

Коли BTC належить цим ролям, він перестає бути «ризиковим активом з високою волатильністю, яким можна знецінити в будь-який момент», і стає валютою, яку потрібно тримати довго.

Гроші, якщо так ставляться, вже важко повернути у попередній стан.

Чому «нудний» BTC все більше схожий на гроші

Це, можливо, найпротилежний інтуїції висновок 2025 року:

• BTC без застосувань
• Без розповідних циклів
• Без екосистемних історій
• Навіть без «нових речей»

Саме через це він відповідає всім характеристикам «грошей»:

• Не залежить від майбутніх обіцянок
• Не потребує історії зростання
• Не вимагає постійної роботи команд

Він просто не має помилок. У світі високого боргу і низької визначеності «не помилитися» — це вже цінний актив.

Проблема Layer 1: від історії до реальності

Після того, як BTC закріпив статус «головної криптовалюти», виникає неминуче питання: якщо гроші вже мають відповідь, що тоді залишається у Layer 1?

81% ринкової капіталізації — це «гроші» або «потенційні гроші»

До кінця 2025 року загальна ринкова капіталізація крипторинку становила близько 3.26 трильйонів доларів:

• BTC: 1.80 трлн
• Інші L1: близько 0.83 трлн
• Решта активів: менше 0.63 трлн

Приблизно 81% ринкової капіталізації криптоактивів оцінюється як «гроші» або «потенційні гроші».

Це означає, що логіка оцінки L1 давно перестала базуватися на «платформах для застосувань», а на тому, «чи може вона стати грою у гроші».

Страхітливий розрив між мультиплікатором і реальним доходом

Вилучаючи TRON і Hyperliquid, L1 стикається з незрозумілою ситуацією:

Після корекції — коефіцієнт P/S:

• 2021: 40x
• 2022: 212x
• 2023: 137x
• 2024: 205x
• 2025: 536x

А реальний дохід L1:

• 2021: 12.3 млрд доларів
• 2022: 4.9 млрд доларів
• 2023: 2.7 млрд доларів
• 2024: 3.6 млрд доларів
• 2025 (річний): 1.7 млрд доларів

Це розрив, який важко пояснити очікуваннями майбутнього зростання. Взаємозв’язок між оцінкою і фундаменталом вже є функцією оберненої залежності — чим нижчий дохід, тим вищий мультиплікатор.

Перекласи класифікації L1 — не помилка ринку

Багато хто вважає, що L1 помилково «збито з рахунків». Висновок Messari — навпаки: ринок не помилився з оцінкою L1, а зменшує їх «уявлення про гроші».

Якщо актив:

• не може стабільно зберігати цінність
• не може довго триматися
• і не дає стабільного грошового потоку

То його цінність зводиться до одного — високоризикового активу з високим бета.

Приклад SOL: потрібно кількісне зростання, щоб обігнати

Solana у 2025 році була однією з небагатьох L1, що обігнали BTC. Але Messari вказує на один руйнівний факт:

• Екосистема SOL зросла у 20–30 разів
• Ціна зросла лише на 87% порівняно з BTC

Щоб отримати суттєвий надприбуток у порівнянні з BTC, L1 потрібно кількісне зростання екосистеми, а не лінійне. Відповідь на функцію доходу вже переписана.

BTC як «гроші» — навантаження на L1 ще більше

До того, як BTC закріпив статус валюти, L1 міг розповідати історії про «майбутнє у ролі грошей», і ринок був готовий платити за цю можливість наперед.

Зараз BTC закріплений, і ринок вже не готовий платити таку ж премію за «другі гроші».

Отже, L1 стикається з більш складною проблемою: якщо це не гроші, то що тоді?

Висновок｜Емоції — не істина

Емоційний стан ринку 2025 року відображає справжній біль учасників, але не точно показує стан системи.

• Колапс емоцій ≠ крах галузі
• Збільшення болю ≠ зникнення цінності

Емоції — це лише сигнал: старі способи участі швидко втрачають свою актуальність. Розуміння цього — передумова для адаптації до наступної епохи.

Ринок не помилився, змінюється його визначення того, «що вважається грошима». Той, хто зможе адаптуватися до нових критеріїв, — житиме краще у 2026 році.