Від "правового притулку" до структурної відповідності: як криптопроєкти орієнтуються у нових правилах SEC

Регуляторний поворот 2025: коли невизначеність стає можливістю

2025 рік є критичним переломним моментом для сектору цифрових активів у Сполучених Штатах. Після років реактивного підходу, заснованого на примусі, SEC під керівництвом президента Пол Аткінса змінила курс, запустивши “Crypto Project” у липні того ж року. Оголошена мета — двояка: модернізувати нормативну базу щодо цінних паперів і позиціонувати США як епіцентр глобальних інновацій у цифрових активах.

Серце цієї трансформації — політика Innovation Exemption, створена як тимчасовий механізм виключення, що дозволяє криптопідприємствам швидше виходити на американський ринок із мінімальними початковими вимогами до відповідності. Дата набуття чинності — січень 2026 року. Ця зміна парадигми сигналізує про рішучий рух влади до більш збалансованого підходу між захистом інвесторів і стимулюванням інновацій.

Як працює конкретно Innovation Exemption

Операційна структура та строки застосування

Виключення не є ліцензією на діяльність без правил, а швидким шляхом. Проєкти — будь то децентралізовані біржі, емітенти стабількоінів, DeFi-протоколи або навіть DAO — отримують вікно операцій від 12 до 24 місяців, яке базується на досягненні конкретних етапів децентралізації.

У цей період значення disclosure кардинально змінюється: команди проєктів не зобов’язані заповнювати складні форми традиційної реєстрації S-1, натомість подають спрощену інформацію. Це підхід, що нагадує модель “on-ramp”, передбачену актом CLARITY, обговореним у Конгресі, який дозволяв би стартапам залучати до 75 мільйонів доларів щороку від публіки без повного перевищення меж SEC, за умови дотримання основних інформаційних вимог.

Обмеження відповідності на основі принципів

Аткінс підкреслив, що це виключення базуватиметься на принципах, а не на жорстких правилах. Це означає гнучкість, але не анархію. Проєкти продовжать бути зобов’язаними:

• подавати квартальні операційні звіти та проходити періодичні перевірки SEC
• впроваджувати захист інвесторів для роздрібного сегмента, включаючи попередження про ризики та обмеження щодо інвестиційних сум
• потенційно застосовувати технічні стандарти, наприклад, whitelist сертифікованих учасників або відповідні протоколи ERC-3643, що включають ідентифікаційні перевірки в смарт-контрактах

Вимоги до відповідності на основі принципів

Аткінс наголосив, що ця виключення буде діяти за логікою, заснованою на принципах, а не на жорстких правилах. Це дає гнучкість, але не дозволяє хаос. Проєкти повинні:

• подавати регулярні звіти про діяльність та проходити перевірки SEC
• впроваджувати заходи захисту інвесторів, зокрема попереджувальні повідомлення та обмеження щодо інвестицій
• дотримуватися технічних стандартів, таких як whitelist сертифікованих учасників або протоколи відповідності ERC-3643, що включають ідентифікаційні перевірки та заморожування транзакцій

( Шлях виходу: “достатня децентралізація”

SEC запровадила нову систему класифікації цифрових активів на основі тесту Howey. Активи поділяються на чотири категорії: мережеві/товарні токени )як Bitcoin(, utility токени, колекційні )NFT### та цінні папери, що токенізовані.

Ключовий механізм — якщо один із цих активів досягає перевірених критеріїв функціональної децентралізації або збалансованої токеноміки, він може вийти з регуляторної рамки цінних паперів. Після завершення “інвестиційного контракту”, навіть якщо токен спочатку був випущений як цінний папір, його подальші транзакції автоматично не вважаються “торгівлею цінними паперами”. Ця модель створює чіткий нормативний вихід, відмінний від попередньої неоднозначності.

Доповнювальна законодавча архітектура: CLARITY Act і GENIUS Act

Innovation Exemption не діє ізольовано. Вона інтегрується з двома законодавчими стовпами, що переосмислюють екосистему США.

( CLARITY Act: вирішення юрисдикційного конфлікту

Вже роками SEC і CFTC сперечаються щодо юрисдикції над криптоактивами. CLARITY Act окреслює чітку лінію:

• Первинна фаза та залучення коштів: під контролем SEC
• Спотовий трейдинг цифрових товарів: під CFTC
• Тест зрілості блокчейну: новий критерій, що визначає, чи досяг проєкт достатньої децентралізації )розподіл токенів, широка гілка управління, незалежність від контрольних груп###

Innovation Exemption виступає як перехідний адміністративний період саме під час фази “цільової зрілості”. Команди проєктів можуть залучати кошти та експериментувати з спрощеною інформацією, працюючи над досягненням критеріїв децентралізації, що відкриють двері до більш легкого режиму CFTC.

( GENIUS Act: остаточна рамка для стабількоінів

Закон, підписаний у липні 2025 року, GENIUS Act є першою федеральною нормативною базою щодо цифрових активів у США. Щодо стабількоінів, меседж чіткий:

• Вони не входять до федерального визначення “цінний папір” або “товар”
• Підпадають під банківський нагляд )OCC(
• Має підтримувати резерви 1:1 у високоліквідних активах )лише долари США та державні цінні папери###
• Заборонено виплату доходів власникам

Оскільки GENIUS Act вже прояснив правила для платіжних стабількоінів, Innovation Exemption зосереджена на більш передових сферах: DeFi, нових протоколах мережі та Web3-інноваціях, що ще перебувають у експериментальній фазі.

Міжвідомчий координаційний механізм: SEC і CFTC разом

Обидві агенції оголосили про посилення співпраці через спільні заяви та круглі столи. Спільна заява підтверджує, що платформи, зареєстровані в обох агентствах, можуть сприяти спотовій торгівлі окремими криптоактивами, визнаючи необхідність ліквідних ринків і свободу операторів обирати торгові майданчики.

Конкретні можливості для стартапів і відповідних інституцій

Innovation Exemption відкриває перспективи, які два роки тому здавалися неможливими.

Зниження витрат на входження

Історично, криптопроєкт, що прагнув легально працювати в США, стикався з юридичними витратами у мільйони доларів і періодом відповідності понад 12 місяців. Спрощення disclosure та процесів реєстрації значно зменшує ці строки та витрати.

Привабливість інституційного капіталу

Прозорий регуляторний шлях переформулює рішення компаній, які раніше “емігрували” у закордонні юрисдикції, щоб уникнути американської невизначеності. Нормативна визначеність приваблює венчурний капітал і великих інвесторів, що раніше були обережними.

Прискорення інновацій у продуктах

Період виключення створює легітимний експериментальний простір. Децентралізовані фінансові застосунки, нові механізми токеноміки та Web3-рішення можна швидко тестувати у масштабі. Компанії, як ConsenSys, отримують пряму вигоду у менш обмеженому середовищі.

( Вхід традиційних фінансових інституцій

JPMorgan, Morgan Stanley та інші великі банки чекали регуляторних сигналів. Скасування SAB 121 )стандарт бухгалтерського обліку, що зобов’язував кастодіанів враховувати криптоактиви клієнтів як пасиви###, у поєднанні з гнучкістю Innovation Exemption знижує регуляторні капітальні витрати. Банки тепер можуть пропонувати криптокастодійські послуги на інституційному рівні з більш передбачуваними правовими шляхами.

Спірне питання: ризик “трансформації” DeFi

Не весь сектор сприймає виключення однозначно. Виникають серйозні побоювання щодо його сумісності з децентралізованими принципами.

( Обов’язкова реалізація KYC/AML у протоколах

Спірна новина: усі проєкти, що користуються виключенням, мають впровадити “розумні процедури перевірки користувачів”. Для DeFi-протоколів це означає KYC/AML на рівні смарт-контрактів. Логічний наслідок: сегментовані пулі ліквідності — “дозволені” )для перевірених користувачів( та “публічні” )більш обмежені###, з можливими стандартами токенів, як ERC-3643, що включають whitelist та заморожування транзакцій.

Засновник Uniswap та інші лідери галузі публічно критикували цей підхід, стверджуючи, що перетворення розробників програмного забезпечення на фінансових посередників загрожує американській конкурентоспроможності та пригнічує відкритий код.

Головне питання: чи залишається це DeFi?

Якщо кожна транзакція вимагає централізованої перевірки whitelist і токени можна заморозити однією сутністю, децентралізація стає суто семіотичною. Тут невдоволення криптоспільноти проявляється найяскравіше.

( Опір традиційних фінансових інституцій

Іронія полягає в тому, що навіть Уолл-Стріт висловив критику. World Federation of Exchanges )WFE( та Citadel Securities надіслали листи SEC із проханням відмовитися від Innovation Exemption, стверджуючи, що два різні регуляторні режими для одного активу створять неприйнятний регуляторний арбітраж.

SIFMA )SIFMA( підкреслює, що токенізовані цінні папери потребують таких самих стандартів захисту інвесторів, як і традиційні фінансові інструменти. Їхній страх — послаблення регуляторних вимог підвищить ризики шахрайства та волатильності ринку.

Глобальна картина: США гнучкі проти Європи жорсткої

Американське Innovation Exemption кардинально відрізняється від моделі Європейського Союзу, представленої регулюванням MiCA )Markets in Crypto-Assets Regulation###.

Дві різні нормативні філософії

Модель США: зменшення невизначеності на початку та більша експозиція до ризику заради швидкості й гнучкості. Особливо привабливо для стартапів і фінтеху малого та середнього бізнесу, що можуть швидко ітеративно розвиватися.

Модель MiCA: структурні гарантії, єдині правила на рівні Європи. Забезпечує передбачувану стабільність, ідеальну для великих фінансових інституцій, таких як JPMorgan, що прагнуть до операційної визначеності та однорідної відповідності.

( Операційні наслідки: необхідність подвійної відповідності

Глобальні компанії змушені будувати стратегії “ринок-до-ринку”. Наприклад, стабількоін, прив’язаний до долара, має відповідати різним критеріям у США )GENIUS Act( та Європі )MiCA###, з кардинально різними класифікаціями, резервними вимогами та обов’язками щодо disclosure.

Ця нормативна фрагментація не зникає; навпаки, вона закріплюється.

Практична дорожня карта для команд проєктів

Для тих, хто хоче скористатися цим вікном, стратегічна пріоритетність має бути чіткою.

( Етап 1: вікно входу )12-24 місяці###

Стартапи мають сприймати період виключення як низькозатратну можливість швидко вийти на американський ринок. Але водночас потрібно створити дорожню карту децентралізації, що базується на конкретних метриках — а не на розмитих “безперервних зусиллях”.

Команди проєктів, що не досягнуть конкретних критеріїв децентралізації у визначені строки, стикнуться з серйозними ризиками ретроспективної відповідності. SEC буде однозначною: або ви будуєте справді децентралізовану інфраструктуру, або не підходите для виключення.

Етап 2: вихід із виключення

Тут виникає розгалуження:

• Проєкти з перевіреною децентралізацією: переходять до режиму CFTC, з меншими витратами та меншою дискреційною перевіркою
• Проєкти, що не можуть повністю децентралізуватися або відмовляються від стандартів, як ERC-3643: мають оцінити вихід із роздрібного сегмента США. Інституційний B2B-ринок залишається, але роздрібна аудиторія — за межами.

( Етап 3: формування міцної бази відповідності

Значення disclosure — як команди повідомляють про ризики, структури управління, технічні дані on-chain — стає конкурентною перевагою. Проєкти, що створюють деталізовані, актуальні та зрозумілі disclosure, здобувають довіру інвесторів і регуляторів.

Перспективи ринку та глобальна конвергенція

Innovation Exemption позначає перехід від “неоднозначного репресивного режиму” минулого до “чіткої нормативної бази”. SEC компенсує затримки законодавства адміністративною гнучкістю, пропонуючи цифровим активам шлях до відповідності без втрати операційної активності.

Однак глобальна нормативна фрагментація залишається значною. Розбіжність США та Європи, ймовірно, триватиме щонайменше до 2029–2030 років. Тоді може з’явитися можливість конвергенції до спільних стандартів )AML/KYC уніфіковані, однакові резервні вимоги для стабількоінів, що сприятиме інтероперабельності та інституційній адаптації на світовому рівні.

Висновок: відповідна інновація як ключова компетенція

Цей відкритий проривний крок ознаменовує кінець епохи неконтрольованого зростання у крипто. “Відповідна інновація” стане ключовою здатністю для навігації ринковими циклами та глобальними юрисдикціями.

Наступна фаза криптовалют вже не буде лише про код. Вона залежатиме від здатності чітко структурувати розподіл активів, міцності бази відповідності та здатності рухатися до перевіреної децентралізації, використовуючи швидкість виключення.

Успіх залежатиме не лише від технологій, а й від перетворення регуляторної складності у конкурентну перевагу на глобальних ринках. Проєкти, що не зрозуміють цю логіку, залишаться у старій оповіді; ті, що її засвоять, досягнуть нової категорії структурованих, легітимних і інституційних активів.