Легше до запуску: чому модель PFOF відрізняє її від Hyperliquid

За останні дні ринок зафіксував сигнали конвергентного руху щодо майбутньої генеративної події Lighter. Адреси, які вважаються пов’язаними з командами розробників, заблокували значні ресурси (125 000 доларів) у ставках на таймінг TGE на Polymarket, тоді як Coinbase підтвердив включення платформи до свого дорожнього плану лістингу. Ці індикатори свідчать про те, що дебют токена вже близький. Однак криптоспільнота продовжує сприймати Lighter переважно як альтернативну версію Hyperliquid, припускаючи ту саму помилку, яку багато хто робив, ігноруючи важливість DEX-інструментів, похідних на он-чейн ринках.

Бізнес-модель за нульовими комісіями

На відміну від системи рівнів Hyperliquid, яка базується на обсязі торгів, Lighter обрав пропонувати комісії рівно нуль для залучення роздрібної бази. Аналіз спільноти—зокрема внесок користувача @ilyessghz2—показує, що для трейдерів з капіталом від 1 000 до 100 000 доларів загальна вартість виконання (з урахуванням прослизання) є нижчою на Lighter. Тарифна перевага Hyperliquid проявляється лише на рахунках з активами понад 500 000 доларів. Для високоверткої роздрібної сегментації Lighter пропонує значно більш конкурентоспроможну структуру.

За цією відсутністю прямих витрат ховається перенесення вже перевіреної моделі з традиційних фінансів: Payment For Order Flow (PFOF), відома стратегія Robinhood. Lighter монетизує потік роздрібних ордерів, передаючи його маркет-мейкерам, які отримують прибуток від спредів між ціною і літерою та повертають комісії платформі. Це перетворює явні торгові витрати у приховані—злегка розширені спреди.

Економічна основа PFOF полягає у сприйнятті маркет-мейкерів: роздрібні ордери вважаються “незалежною ліквідністю” з точки зору асиметрії інформації порівняно з інституційними ордерами. Роздрібні трейдери роблять частіші помилки прогнозування, керуючись емоціями та короткостроковими коливаннями, що збільшує маржу прибутку маркет-мейкерів і зменшує їхній ризик асиметрії інформації. З ростом обсягів Lighter зможе укладати більш високі ретроцесії, подібно до того, що досягає Robinhood—сотні мільйонів доларів щоквартально через цей канал.

Технічна архітектура: перевага ZK-rollup

Провокаційна заява засновника Володимира Новаковського—“L1 — це баг, а не функція”—не була порожньою риторикою, а цілеспрямованою критикою обмежень Hyperliquid. Коли JellyJelly атакував HLP, протокол застосував “cut-off” для захисту коштів, демонструючи обмеження управління через валідаторів. Спотовий трейдинг Hyperliquid базується на HyperUnit, мульти-сиговому мосту, що централізовано контролює процес. Історія крос-чейн мостів—Ronin, Multichain—показує, що будь-який дизайн з мульти-сигами зберігає вразливості через соціальну інженерію та ризики компрометації 51%.

Як монолітна реалізація на Ethereum L2, Lighter усуває цю недовіру. Вузли мостів і безпека ланцюга вимагають додаткових довірчих припущень, що є майже непереборною перешкодою для інституційної відповідності. Після міграції на Фазу 1 L2 навіть при несправності секвенсера користувачі зможуть примусово знімати кошти через контракти на основній мережі ETH.

Найважливішою технічною інновацією є система “гарантії універсальних активів” на основі доказів з нульовим розкриттям (zero-knowledge proof), що мапиться на основну мережу Ethereum. Ліквідність DeFi залишається фрагментованою—депозити на Aave, LP токени на Uniswap, stETH у стекингу—без прямої корисності як застави. Lighter дозволяє трейдерам блокувати активи на основній мережі Ethereum (stETH, LP Token, навіть токени майбутнього типу) у контрактах L1, безпосередньо маплячи їх як заставу на L2, без залежності від окремих мостів L1↔L2. Трейдер може зберігати stETH для отримання нагород за стекинг, одночасно використовуючи його як маржу, реалізуючи “yield stacking” і максимізуючи капітальну ефективність. Ця здатність мапінгу забезпечує Lighter неперевершену безпеку серед Perp DEX на L1, стаючи ключовим фактором залучення інституційної ліквідності.

Залізний трикутник і конвергенція до інституціоналізації

Виходить нова екосистема навколо “Robinhood-Lighter-Citadel”. Новаковський набув досвіду у Citadel, першого глобального маркет-мейкера, і консультує Robinhood. Останній є головним брокером роздрібних акцій, Citadel—основним партнером маркет-мейкінгу Robinhood, а Robinhood є прямим інвестором у Lighter. Ідеальний сценарій—це циклічна модель: Robinhood керує фронтендом залучення, вводячи десятки мільйонів трейдерів у крипту; Lighter виступає як бекенд-мотор, забезпечуючи матчинг і кліринг на рівні Nasdaq із захистом ZK-rollup; Citadel керує потоком ордерів. Якщо Citadel визначить Lighter як головну платформу для хеджування токенізованих акцій, перпів на акціях і RWA, всі брокери, залежні від ліквідності Citadel, обов’язково перейдуть на Lighter.

Тим часом Hyperliquid розподілив ліквідність через HIP-3, дозволяючи стороннім командам запускати ринки. Хоча це принесло процвітання екосистемі, воно спричинило розпорошення ліквідності—Felix і Trade.xyz підтримують обидва TSLA, створюючи неефективні дублювання. Моделі HIP-3 також мають розмиті та нецентралізовані вимоги до відповідності. Lighter, підтриманий провідними інвестиційними фондами (Founders Fund, a16z, Coinbase Ventures), стратегічно позиціонувався у регуляторній грі, що резонує з закликом Citadel до SEC щодо уніфікації нормативів для токенізованих активів.

Інституційна приватність і прокляття TGE

On-чейн прозорість Hyperliquid відкриває ціну входу та рівень ліквідації кожної великої позиції, роблячи whale вразливими до front-running. Lighter дозволяє приховувати транзакційні та позиційні дані. Для фондів і інституційних інвесторів анонімність є обов’язковою—ніхто не розкриває свої карти контрагенту. З розвитком ринку он-чейн деривативів платформи, що ефективно захищають приватність, стануть пріоритетом для залучення ключової ліквідності.

TGE є критичним моментом для Perp DEX. Hyperliquid переміг, зберігаючи обсяги після стимулів, уникаючи “прокляття майнингу і скидання”. Lighter із чітким графіком розблокування від венчурних інвесторів стикається з ще більш суворим випробуванням. Після виконання очікувань щодо airdrop, чи перейдуть користувачі до наступного Perp DEX? Втрата ліквідності після TGE погіршує прослизання, погіршуючи досвід і запускаючи “спіраль смерті”.

Висновок

Конкуренція між Lighter і Hyperliquid—це не гра з нульовою сумою, а конвергенція до інституціоналізації он-чейн деривативів. Обидва борються з одним і тим самим ворогом: централізованими біржами. Наступний етап—це справжня війна Perp DEX проти CEX, і 2025 рік визначить, яка архітектура—модульна чи монолітна, прозора чи приватна—переможе у фінансах децентралізованого наступного покоління.