Хроніки криптовалютного циклу: сім досвідчених інвесторів у галузі аналізують правдивість «чотирирічної прокляття»

在比特幣 народження понад двадцять років тому, «чотирирічний цикл» майже став колективною вірою всіх учасників криптовалютного ринку. Зменшення нагород за блок, що стимулює скорочення пропозиції, послідовне зростання цін, сезон альткоїнів — ця логіка не лише пояснює закономірності кількох історичних циклів бичачих і ведмежих ринків, а й глибоко впливає на темпи формування портфелів інвестиційних інституцій, цикли фінансування первинного ринку, а навіть на цілісне розуміння часових вимірів у галузі.

Але з другого кварталу 2024 року, коли відбулося зменшення нагород за блок, ринок демонструє результати, що руйнують багато очікувань. Біткоїн піднявся з 60 000 до історичного максимуму 126 000 доларів, що є менш значним зростанням у порівнянні з попередніми циклами, а альткоїни — ще більш пригнічені. Глобальна макроекономічна ліквідність і політичні фактори стали ключовими орієнтирами для ринку. Особливо після масштабного входу фізичних ETF, інституційних капіталів і традиційних фінансових інструментів, постійно обговорюється питання: Чи має ще сенс «чотирирічний цикл» у криптовалютному ринку?

Щоб відповісти на це питання, ми провели інтерв’ю з сімома досвідченими інвесторами та експертами у галузі криптовалют, щоб з’ясувати їхню думку щодо ринкових циклів, структури ринку, оцінки ризиків і розподілу позицій.

Суть чотирирічного циклу: від механізмів пропозиції до гри на liquidity

Перед тим, як оцінювати, чи «вийшов з ладу» цей цикл, потрібно з’ясувати базове питання: що саме ми маємо на увазі під «чотирирічним циклом»?

Згідно з консенсусом опитаних, традиційний чотирирічний цикл переважно зумовлений зменшенням нагород за блок, що відбувається раз на чотири роки. Це означає, що нова пропозиція зменшується, змінюється мотивація майнерів, і в довгостроковій перспективі це підтримує ціновий центр — саме це є найматематично обґрунтованою частиною цієї історії.

Проте глибші погляди розглядають цей феномен у ширшому фінансовому контексті. За аналізами деяких фахівців, чотирирічний цикл — це в основному двовісна динаміка політичних і liquidity-циклів, а не просто технічне закономірність зменшення нагород. Він тісно співпадає з періодами президентських виборів у США і ритмами глобальної політики центральних банків. У минулому увага зосереджувалася на зменшенні нагород, оскільки на початкових етапах кожен цикл супроводжував значне зростання кількості нових біткоїнів, але з часом, коли фізичні ETF і входження біткоїна до макроактивів стали реальністю, важливими стали швидкість розширення балансу ФРС і зростання глобального M2. З математичної точки зору, поточний цикл (2024-2028) додасть лише 600 тисяч біткоїнів — менше 3% від загального обсягу емісії, і ця додаткова пропозиція у 60 мільйонів доларів вже легко поглинається ринком.

Взаємодія механізмів і наративів: чи є цикл закономірністю чи самореалізуючою пророчкою?

Незамінне питання — чи є цей чотирирічний цикл об’єктивною економічною закономірністю, чи він — колективна віра, що сама себе створює?

Згідно з опитуваннями, більшість учасників сходяться на думці: сам цикл — це результат взаємодії об’єктивних механізмів і ринкових наративів, але в різні періоди домінують різні чинники.

На початкових етапах, коли майнери виробляли багато біткоїнів, цей цикл був дуже важливим. Однак з часом, через багаторазові зменшення нагород, вплив цього механізму слабшає, і зростання цін у кожному новому циклі стає менш значним — логіка логарифмічного зменшення. Наступний цикл зменшення нагород, ймовірно, матиме ще менший вплив на ціну.

З розширенням ринкового капіталу, вплив чисто пропозиційних змін зменшується. Тепер головним драйвером стає самореалізація liquidity- та наративних очікувань. З точки зору поведінки ринку, цей цикл має ознаки «самореалізуючогося пророчества». Зміни у структурі участі інституцій і роздрібних інвесторів, макрополітика, регуляторне середовище і зменшення впливу зменшення нагород — кожен з цих чинників переформатовує порядок пріоритетів у кожному новому циклі. У такій динамічній грі, «чотирирічний цикл» вже не є «залізною закономірністю», а — одним із багатьох чинників.

Загалом, можна сказати: на ранніх етапах цей цикл базувався на міцних механізмах пропозиції і попиту, але з часом, через зниження впливу майнерів і перехід біткоїна у статус активу для портфельного диверсифікування, він перетворився на результат взаємодії наративів, поведінкових моделей і макроекономічних факторів. Тепер цей цикл поступово перетворюється з «жорсткої» у «м’яку» змінну.

Реальна причина зменшення зростання: ефект граничної втоми чи структурні зміни?

Чому після другого кварталу 2024 року зростання цін було значно меншим, ніж раніше? Майже всі опитані одностайні: це природний ефект граничної втоми, а не несправність циклу.

Будь-який зростаючий ринок проходить через процес зменшення мультиплікаторів. З розширенням ринкової капіталізації, кожен новий «множник» вимагає експоненційних інвестицій, і зниження доходності — природний закон. Тобто «зростати менше, ніж раніше» — це логіка довгострокової динаміки.

Глибше, зміни відбуваються у структурі ринку. Основна різниця цього циклу — у тому, що вхід інституційних капіталів і ETF відбувся раніше, ніж у попередніх циклах. У попередньому циклі історичний максимум був здобутий за рахунок роздрібних інвесторів, тоді як зараз понад 500 мільйонів доларів ETF-фондів входять у ринок ще до зменшення пропозиції. Це сприяє тому, що зростання цін розподіляється у часі і не проявляється у формі «параболічного» зльоту після зменшення нагород.

Коли біткоїн досягне трильйонної вартості, зменшення волатильності стане природним наслідком його статусу основного активу. На початкових етапах, коли капітал був меншим, навіть подвоєння цін давало експоненційний приріст. Зараз, щоб подвоїти ціну, потрібно величезна кількість нових капіталів.

У майбутньому, зменшення нагород буде все більше сприйматися як «змінна, що існує, але зменшується у важливості». Основними драйверами стануть потоки інституційних капіталів, реальні потреби у RWA і макроекономічна ситуація.

Деякі ж вважають, що зменшення нагород — це довгострокова вартість виробництва біткоїна, яка все одно обмежує ціну. Навіть у зрілій галузі, зменшення нагород через зростання витрат буде позитивно впливати на ціну, але вже без різких коливань.

Загалом, можна сказати: граничний ефект зменшення нагород знижується, а ETF і інституційні капітали змінюють темп і характер формування цін. Це не означає, що цикл «зламаний», а радше — що ринок перестав зосереджуватися виключно на зменшенні нагород.

Поточні розбіжності у ринкових оцінках: початок ведмежого ринку чи середина повільного бичачого?

Зараз, на даний момент, у криптовалютному ринку — чи то бичачий, чи то ведмежий, чи ще не зовсім визначений перехідний період? Саме тут розбіжності між експертами найбільш очевидні.

Песимісти вважають, що зараз — це типова початкова фаза ведмежого ринку, і що бичачий ринок ще не завершився, хоча більшість учасників цього не визнає. Вони орієнтуються на базові структури витрат і доходів. У попередньому циклі, наприклад, вартість майнінгу становила близько 20 000 доларів, а максимум — 69 000 доларів, що давало майнерам приблизно 70% прибутку. Зараз, після зменшення нагород, вартість майнінгу вже близько 70 000 доларів, а при ціні 126 000 доларів прибуток — лише близько 40%. За 20 років існування галузі, зниження доходності — норма. У порівнянні з 2020-2021 роками, цього разу багато інвестиційних коштів пішли у AI, а не у крипту.

Технічні аналітики вважають, що ринок ще не увійшов у справжній циклічний ведмедний період, але вже перебуває у технічній «малій» ведмежій фазі — коли ціна перетнула MA50 на тижневому графіку. У попередніх циклах, у кінці бичачих ринків, таке траплялося, але це не означає, що цикл закінчився. Для підтвердження ведмежого циклу потрібно, щоб макроекономіка також почала занепадати. Тому зараз — це «пробачений» стан: технічна структура слабшає, але макроекономічні чинники ще не дали остаточного вердикту. Лише коли стабільні монети перестануть зростати понад 2 місяці, можна буде говорити про справжній початок ведмедя.

Оптимісти більш одностайні: вони вважають, що цикл вже вичерпаний, і зараз — середина корекції, яка, ймовірно, перейде у тривалий бічний або повільний бичачий тренд. Вони базуються на макроекономічних факторах: у США немає інших варіантів, окрім політики кількісного пом’якшення для стримування боргового навангу. Початок циклу зниження ставок і збереження високої ліквідності — ознаки того, що ринок ще не закінчився. Поки глобальний M2 зростає, криптовалюти залишаються чутливими до liquidity- і циклічних змін.

Основний сигнал ведмедя — початок реального зменшення ліквідності або глибока рецесія, але ці ознаки ще не проявилися. Якщо рівень левериджу зросте, це може бути короткостроковим сигналом корекції, але не ведмежим.

Крім того, інституційні гравці вже переобладнали фінансову систему на блокчейні, і структура капіталу стає більш стабільною. Зміна керівництва ФРС, початок циклу зниження ставок і нові дружні регуляторні ініціативи — все це свідчить про те, що нинішні коливання — це швидше «широкий діапазон» у довгостроковій перспективі, і їх слід розглядати як частину бичачого тренду.

Розбіжності у поглядах — це, можливо, найреальніша характеристика цього етапу. Невелика вибірка показує: одні вже визначилися з ведмежим ринком, інші чекають на остаточні дані, а більшість вважає, що теорія «чотирирічного циклу» вже втратила свою актуальність.

Від емоційного бичачого до структурного: що рухає повільним бичачим трендом?

Якщо «чотирирічний цикл» слабшає і в майбутньому крипторинок не буде чітко перемикатися між бичачим і ведмежим, а перейде у довгострокове бічне зростання з суттєвим скороченням ведмежих періодів, то що стане його основним драйвером?

Перш за все — системна деградація фіатної валюти і нормалізація інституційних портфелів. Коли біткоїн починають розглядати як «цифрове золото» і він входить до балансів держав, пенсійних фондів і хедж-фондів, його зростання перестає залежати від циклічних подій і стає схожим на золото — довгостроковий актив проти знецінення фіату. Ціни будуть зростати у спіраль.

Одночасно, стабільні монети знову набувають значення. Вони мають потенційно більшу базу користувачів і більш тісний зв’язок із реальним сектором економіки — платежі, розрахунки, трансграничні перекази. Сталий розвиток стабільних монет стане новою «інтерфейсною» платформою для фінансових і торговельних операцій. Це означає, що зростання крипторинку у майбутньому не буде лише спекулятивним, а інтегрується у реальні фінансові і бізнес-процеси.

Ще одним важливим фактором стане інституційне прийняття. Через ETF, токенізацію активів і інші інструменти, що залучають капітал, ринок набуде «композитної» структури з довгостроковим зростанням — з меншими коливаннями, але з тенденцією до зростання.

Логіка також підказує: оскільки парна ціна BTCUSD — це долар, то при довгостроковій liquidity- і слабкій доларовій політиці, активи будуть зростати у цінності. Світова ліквідність, що тривалий час залишається високою, і слабкий долар — основні драйвери довгострокового тренду.

Деякі вважають, що зменшення нагород — це довгострокова вартість виробництва біткоїна, яка обмежує ціну. Навіть у зрілій галузі, зростання витрат через зменшення нагород буде підтримувати ціну, але без різких коливань.

Загалом, можна сказати: граничний ефект зменшення нагород зменшується, а ETF і інституційні капітали змінюють ритм і структуру формування цін. Це не означає, що цикл «зламаний», а що ринок перестав зосереджуватися виключно на зменшенні нагород.

Поточні розбіжності у ринкових оцінках: початок ведмежого ринку чи середина повільного бичачого?

Зараз, на даний момент, у криптовалютному ринку — чи то початок ведмежого, чи то середина повільного бичачого тренду, — існує явна розбіжність думок.

Песимісти вважають, що це — класична початкова фаза ведмежого ринку, і що бичачий ще не завершився. Вони орієнтуються на базові структури витрат і доходів. У попередніх циклах, наприклад, вартість майнінгу становила близько 20 000 доларів, а максимум — 69 000 доларів, що давало майнерам приблизно 70% прибутку. Зараз, після зменшення нагород, вартість майнінгу вже близько 70 000 доларів, а при ціні 126 000 доларів прибуток — близько 40%. За 20 років існування галузі, зниження доходності — норма. У порівнянні з 2020-2021 роками, цього разу багато інвестиційних коштів пішли у AI, а не у крипту.

Технічні аналітики вважають, що ринок ще не увійшов у справжню циклічну ведмедну фазу, але вже перебуває у технічній «малій» ведмежій фазі — коли ціна перетнула MA50 на тижневому графіку. У попередніх циклах, у кінці бичачих ринків, таке траплялося, але це не означає, що цикл закінчився. Для підтвердження ведмежого циклу потрібно, щоб макроекономіка також почала занепадати. Тому зараз — це «пробачений» стан: технічна структура слабшає, але макроекономічні чинники ще не дали остаточного вердикту. Лише коли стабільні монети перестануть зростати понад 2 місяці, можна буде говорити про справжній початок ведмедя.

Оптимісти більш одностайні: вони вважають, що цикл вже вичерпаний, і зараз — середина корекції, яка, ймовірно, перейде у тривалий бічний або повільний бичачий тренд. Вони базуються на макроекономічних факторах: у США немає інших варіантів, окрім політики кількісного пом’якшення для стримування боргового навантаження. Початок циклу зниження ставок і збереження високої ліквідності — ознаки того, що ринок ще не закінчився. Поки глобальний M2 зростає, криптовалюти залишаються чутливими до liquidity- і циклічних змін.

Основний сигнал ведмедя — початок реального зменшення ліквідності або глибока рецесія, але ці ознаки ще не проявилися. Якщо рівень левериджу зросте, це може бути короткостроковим сигналом корекції, але не ведмежим.

Крім того, інституційні гравці вже переобладнали фінансову систему на блокчейні, і структура капіталу стає більш стабільною. Зміна керівництва ФРС, початок циклу зниження ставок і нові дружні регуляторні ініціативи — все це свідчить про те, що нинішні коливання — це швидше «широкий діапазон» у довгостроковій перспективі, і їх слід розглядати як частину бичачого тренду.

Розбіжності у поглядах — це, можливо, найреальніша характеристика цього етапу. Невелика вибірка показує: одні вже визначилися з ведмежим ринком, інші чекають на остаточні дані, а більшість вважає, що теорія «чотирирічного циклу» вже втратила свою актуальність.

Від емоційного бичачого до структурного: що рухає повільним бичачим трендом?

Якщо «чотирирічний цикл» слабшає і в майбутньому крипторинок не буде чітко перемикатися між бичачим і ведмежим, а перейде у довгострокове бічне зростання з суттєвим скороченням ведмежих періодів, то що стане його основним драйвером?

Перш за все — системна деградація фіатної валюти і нормалізація інституційних портфелів. Коли біткоїн починають розглядати як «цифрове золото» і він входить до балансів держав, пенсійних фондів і хедж-фондів, його зростання перестає залежати від циклічних подій і стає схожим на золото — довгостроковий актив проти знецінення фіату. Ціни будуть зростати у спіраль.

Одночасно, стабільні монети знову набувають значення. Вони мають потенційно більшу базу користувачів і більш тісний зв’язок із реальним сектором економіки — платежі, розрахунки, трансграничні перекази. Сталий розвиток стабільних монет стане новою «інтерфейсною» платформою для фінансових і торговельних операцій. Це означає, що зростання крипторинку у майбутньому не буде лише спекулятивним, а інтегрується у реальні фінансові і бізнес-процеси.

Ще одним важливим фактором стане інституційне прийняття. Через ETF, токенізацію активів і інші інструменти, що залучають капітал, ринок набуде «композитної» структури з довгостроковим зростанням — з меншими коливаннями, але з тенденцією до зростання.

Логіка також підказує: оскільки парна ціна BTCUSD — це долар, то при довгостроковій liquidity- і слабкій доларовій політиці, активи будуть зростати у цінності. Світова ліквідність, що тривалий час залишається високою, і слабкий долар — основні драйвери довгострокового тренду.

Деякі вважають, що зменшення нагород — це довгострокова вартість виробництва біткоїна, яка все одно обмежує ціну. Навіть у зрілій галузі, зростання витрат через зменшення нагород буде підтримувати ціну, але вже без різких коливань.

Загалом, можна сказати: граничний ефект зменшення нагород зменшується, а ETF і інституційні капітали змінюють темп і структуру формування цін. Це не означає, що цикл «зламаний», а що ринок перестав зосереджуватися виключно на зменшенні нагород.

Поточні розбіжності у ринкових оцінках: початок ведмежого ринку чи середина повільного бичачого?

Зараз, на даний момент, у криптовалютному ринку — чи то початок ведмежого, чи то середина повільного бичачого тренду, — існує явна розбіжність думок.

Песимісти вважають, що це — класична початкова фаза ведмежого ринку, і що бичачий ще не завершився. Вони орієнтуються на базові структури витрат і доходів. У попередніх циклах, наприклад, вартість майнінгу становила близько 20 000 доларів, а максимум — 69 000 доларів, що давало майнерам приблизно 70% прибутку. Зараз, після зменшення нагород, вартість майнінгу вже близько 70 000 доларів, а при ціні 126 000 доларів прибуток — лише близько 40%. За 20 років існування галузі, зниження доходності — норма. У порівнянні з 2020-2021 роками, цього разу багато інвестиційних коштів пішли у AI, а не у крипту.

Технічні аналітики вважають, що ринок ще не увійшов у справжню циклічну ведмедну фазу, але вже перебуває у технічній «малій» ведмежій фазі — коли ціна перетнула MA50 на тижневому графіку. У попередніх циклах, у кінці бичачих ринків, таке траплялося, але це не означає, що цикл закінчився. Для підтвердження ведмежого циклу потрібно, щоб макроекономіка також почала занепадати. Тому зараз — це «пробачений» стан: технічна структура слабшає, але макроекономічні чинники ще не дали остаточного вердикту. Лише коли стабільні монети перестануть зростати понад 2 місяці, можна буде говорити про справжній початок ведмедя.

Оптимісти більш одностайні: вони вважають, що цикл вже вичерпаний, і зараз — середина корекції, яка, ймовірно, перейде у тривалий бічний або повільний бичачий тренд. Вони базуються на макроекономічних факторах: у США немає інших варіантів, окрім політики кількісного пом’якшення для стримування боргового навангану. Початок циклу зниження ставок і збереження високої ліквідності — ознаки того, що ринок ще не закінчився. Поки глобальний M2 зростає, криптовалюти залишаються чутливими до liquidity- і циклічних змін.

Основний сигнал ведмедя — початок реального зменшення ліквідності або глибока рецесія, але ці ознаки ще не проявилися. Якщо рівень левериджу зросте, це може бути короткостроковим сигналом корекції, але не ведмежим.

Крім того, інституційні гравці вже переобладнали фінансову систему на блокчейні, і структура капіталу стає більш стабільною. Зміна керівництва ФРС, початок циклу зниження ставок і нові дружні регуляторні ініціативи — все це свідчить про те, що нинішні коливання — це швидше «широкий діапазон» у довгостроковій перспективі, і їх слід розглядати як частину бичачого тренду.

Розбіжності у поглядах — це, можливо, найреальніша характеристика цього етапу. Невелика вибірка показує: одні вже визначилися з ведмежим ринком, інші чекають на остаточні дані, а більшість вважає, що теорія «чотирирічного циклу» вже втратила свою актуальність.

Від емоційного бичачого до структурного: що рухає повільним бичачим трендом?

Якщо «чотирирічний цикл» слабшає і в майбутньому крипторинок не буде чітко перемикатися між бичачим і ведмежим, а перейде у довгострокове бічне зростання з суттєвим скороченням ведмежих періодів, то що стане його основним драйвером?

Перш за все — системна деградація фіатної валюти і нормалізація інституційних портфелів. Коли біткоїн починають розглядати як «цифрове золото» і він входить до балансів держав, пенсійних фондів і хедж-фондів, його зростання перестає залежати від циклічних подій і стає схожим на золото — довгостроковий актив проти знецінення фіату. Ціни будуть зростати у спіраль.

Одночасно, стабільні монети знову набувають значення. Вони мають потенційно більшу базу користувачів і більш тісний зв’язок із реальним сектором економіки — платежі, розрахунки, трансграничні перекази. Сталий розвиток стабільних монет стане новою «інтерфейсною» платформою для фінансових і торговельних операцій. Це означає, що зростання крипторинку у майбутньому не буде лише спекулятивним, а інтегрується у реальні фінансові і бізнес-процеси.

Ще одним важливим фактором стане інституційне прийняття. Через ETF, токенізацію активів і інші інструменти, що залучають капітал, ринок набуде «композитної» структури з довгостроковим зростанням — з меншими коливаннями, але з тенденцією до зростання.

Логіка також підказує: оскільки парна ціна BTCUSD — це долар, то при довгостроковій liquidity- і слабкій доларовій політиці, активи будуть зростати у цінності. Світова ліквідність, що тривалий час залишається високою, і слабкий долар — основні драйвери довгострокового тренду.

Деякі вважають, що зменшення нагород — це довгострокова вартість виробництва біткоїна, яка все одно обмежує ціну. Навіть у зрілій галузі, зростання витрат через зменшення нагород буде підтримувати ціну, але вже без різких коливань.

Загалом, можна сказати: граничний ефект зменшення нагород зменшується, а ETF і інституційні капітали змінюють темп і структуру формування цін. Це не означає, що цикл «зламаний», а що ринок перестав зосереджуватися виключно на зменшенні нагород.

Поточні розбіжності у ринкових оцінках: початок ведмежого ринку чи середина повільного бичачого?

Зараз, на даний момент, у криптовалютному ринку — чи то початок ведмежого, чи то середина повільного бичачого тренду, — існує явна розбіжність думок.

Песимісти вважають, що це — класична початкова фаза ведмежого ринку, і що бичачий ще не завершився. Вони орієнтуються на базові структури витрат і доходів. У попередніх циклах, наприклад, вартість майнінгу становила близько 20 000 доларів, а максимум — 69 000 доларів, що давало майнерам приблизно 70% прибутку. Зараз, після зменшення нагород, вартість майнінгу вже близько 70 000 доларів, а при ціні 126 000 доларів прибуток — лише близько 40%. За 20 років існування галузі, зниження доходності — норма. У порівнянні з 2020-2021 роками, цього разу багато інвестиційних коштів пішли у AI, а не у крипту.

Технічні аналітики вважають, що ринок ще не увійшов у справжню циклічну ведмедну фазу, але вже перебуває у технічній «малій» ведмежій фазі — коли ціна перетнула MA50 на тижневому графіку. У попередніх циклах, у кінці бичачих ринків, таке траплялося, але це не означає, що цикл закінчився. Для підтвердження ведмежого циклу потрібно, щоб макроекономіка також почала занепадати. Тому зараз — це «пробачений» стан: технічна структура слабшає, але макроекономічні чинники ще не дали остаточного вердикту. Лише коли стабільні монети перестануть зростати понад 2 місяці, можна буде говорити про справжній початок ведмедя.

Оптимісти більш одностайні: вони вважають, що цикл вже вичерпаний, і зараз — середина корекції, яка, ймовірно, перейде у тривалий бічний або повільний бичачий тренд. Вони базуються на макроекономічних факторах: у США немає інших варіантів, окрім політики кількісного пом’якшення для стримування боргового навангану. Початок циклу зниження ставок і збереження високої ліквідності — ознаки того, що ринок ще не закінчився. Поки глобальний M2 зростає, криптовалюти залишаються чутливими до liquidity- і циклічних змін.

Основний сигнал ведмедя — початок реального зменшення ліквідності або глибока рецесія, але ці ознаки ще не проявилися. Якщо рівень левериджу зросте, це може бути короткостроковим сигналом корекції, але не ведмежим.

Крім того