Ethereum sa 2025: Mula sa Pagkalito Tungo sa Новий зміст

2025 рік став глибокою епохою перезавантаження для Ethereum. На тлі кампаній відомих особистостей, різних підходів до розробки додатків, технічних інновацій і часом натяків на хакерські атаки, ринкова продуктивність не відповідала очікуванням. Ethereum опинився у двозначній позиції, важко визначеній: як актив, йому бракує чистих товарних характеристик і монетарного консенсусу, якими володіє Bitcoin; як платформа, він стикається з прямою конкуренцією з високопродуктивними мережами, такими як Solana і Hyperliquid, які більш привабливі для інвесторів через механізми пропускної здатності та збору комісій. Оновлення Dencun 2024 року не принесло очікуваного відновлення, а створило нові виклики для послідовності наративу. Ця двозначна позиція підняла екзистенційні питання: чи є Ethereum ще сталим? Куди воно справді належить? Чи існує ще чітка бізнес-модель? Чи зможе воно вижити у пост-Фусакському світі?

Вступ: Утопія і Реальність

Можливо, не всі знають, що Сінгапур, хоча й відомий суворим управлінням, колись мав свою утопічну мрію. Лі Куан Ю колись думав змінити тюремну систему через «любов», але реальність дала йому суворий урок. У 1950-х роках Сінгапур був поза контролем через організовані бандитські групи — понад 300 активних угруповань із 50 000 членів(6% населення), що охоплювали всі сфери економіки.

Лі Куан Ю вирішив запровадити Закон тимчасових положень щодо злочинності — закон, який надавав поліції право затримувати підозрюваних без суду. Це було ефективно для забезпечення безпеки, але призвело до переповнення в’язниць. Деван Наяр, лідер Робітничої партії, запропонував «утопічну модель в’язниці» — поєднання в’язниці, спільноти та сільського господарства без високих стін, колючого дроту або озброєних охоронців, з метою змінити людей через колективну працю і довіру спільноти.

Ідея була реалізована у 1960 році на острові Пулау Сенанг, невеликому острові в провінції Сінгапуру. Надзорник Деніел Даттон вірив у природну доброту людей і вірив, що через довіру і гідну працю можна змінити навіть злочинців. Без стін, колючого дроту або зброї. Рецидивізм становив лише 5% — його називали «чудом у історії людської трансформації» у медіа.

Але у липні 1963 року експеримент вийшов з-під контролю. Коли один з в’язнів відмовився працювати у вихідні, напруження, яке довго приховувалося, спалахнуло. В’язні підняли бунт, вбили Даттона і підпалили збудовані ними будівлі. Острів «Сенанг» став символом того, як ідеалізм зазнав поразки перед людською природою.

У березні 2024 року Ethereum запустив власний «експеримент Пулау Сенанг» — оновлення Dencun разом з EIP-4844. Як і Даттон, який усунув «економічну стіну» (Gas fees) у системі, основні розробники Ethereum усунули високі витрати між L1 і L2. Вони вірять, що за доступним простором Blob даних повернеться процвітання у мейннеті і буде створено взаємовигідну екосистему.

Але історія повторюється. Як і в’язні, які не вдячні, а підняли повстання, протоколи Layer 2 у 2025 році не повернули багатство до L1, а «захопили» його економіку. Мережі Layer 2 заробляють сотні тисяч доларів щодня, тоді як Ethereum L1 отримує лише кілька доларів з оренди Blob.

Мета Ethereum: Товар чи Технологічний Актив?

Головна проблема 2025 року — ідентичність Ethereum на ринках капіталу. Інвестори звикли класифікувати криптоактиви у дві категорії: «цифровий товар» для збереження вартості (як Bitcoin) і високоростучий «технічний акційний» для монетизації користувачів (як Solana). Ethereum намагався бути і тим, і іншим — «Ультра Здорові Гроші» і «Світовим Комп’ютером». Але ринкове середовище 2025 року не терпить двозначних наративів.

Як Товар: Хоча ETH є основним заставним активом у DeFi, його змінна пропозиція (інфляція і дефляція) та механізм стейкінгу ускладнюють його визнання «цифровим золотом». Фіксована пропозиція Bitcoin і енергетична підтримка мають тверді товарні характеристики, тоді як складна економіка Ethereum ускладнює інституційне прийняття з традиційних фінансів.

Як Технологічна Платформа: Якщо розглядати Ethereum як технологічну компанію, ключовий показник доходу значно знизився у перших трьох кварталах 2025 року. У серпні, навіть коли ETH досягла історичного максимуму ціни, дохід протоколу зменшився на 75% у порівнянні з минулим роком, склавши лише $39.2 мільйони. Для інвесторів, що використовують коефіцієнт P/E або дисконтований грошовий потік, це чіткий сигнал погіршення бізнес-моделі.

Конкуренція посилює тиск. Зверху — постійний приплив у Bitcoin ETF і наратив суверенних резервів, що підсилює BTC як макроактив. Знизу — Solana здобула майже монополію у платежах, DePIN, AI-агентах і споживчих додатках — іноді швидше за стабількоінову швидкість і доходи екосистеми, ніж у основного мережевого Ethereum. Hyperliquid став лідером у Perps, маючи сильніший збір комісій, ніж ETH. Це ситуація «не досяжна зверху і знизу», що спричинила «наратив ідентичності» на ринку.

Регуляторне Визнання: Переломний Момент

Прорив настав у регуляторній ясності. У листопаді 2025 року голова SEC Пол Аткін оголосив про «Проект Крипто» — регуляторне перезавантаження. Мета — покінчити з «регулюванням через примус» і створити чітку рамку класифікації на основі економічної реальності.

Він критично підтримав доктрину «одного разу цінний папір — завжди цінний папір» і запустив «Токенну таксономію», яка стверджує, що характеристики цифрових активів змінюються. Можливо, актив спочатку продавався як цінний папір, але це не означає, що він завжди ним є. Якщо мережа достатньо децентралізована і не залежить від централізованої сутності для «ключових управлінських зусиль», актив не підпадає під тест Хоуї.

З 1.1 мільйона валідаторів і найбільшою мережею вузлів Ethereum — очевидно, що ETH не є цінним папером.

Закон CLARITY, прийнятий Конгресом США у липні 2025 року, ще більше прояснив статус. Він визначив децентралізовані блокчейн-активи — зокрема Bitcoin і Ethereum — як товари під юрисдикцією CFTC. Закон дозволяє банкам реєструватися як «брокери цифрових товарів», що пропонують зберігання і торгівлю ETH, — тобто ETH більше не є високоризиковим невизначеним активом у балансі, а товаром, подібним до золота або валют.

Цей регуляторний прорив відкрив двері для інституційного капіталу, який давно очікував юридичної ясності.

Революція Бізнес-Моделі: Від Кризу Dencun до Рішення Fusaka

Головна проблема — економічна: оновлення Dencun порушило модель доходів Ethereum.

EIP-4844 запроваджує транзакції Blob, спрямовані на зниження витрат L2 через дешевше зберігання даних. Технічно це успіх — знизили Gas-ціни L2 з кількох доларів до кількох центів. Але економічно — катастрофа.

Ринок Blob залежить від попиту і пропозиції. Оскільки пропозиція Blob перевищує попит L2, базова плата залишилася на рівні 1 wei. Навіть якщо L2-мережі отримують сотні тисяч доларів щодня, вони платять Ethereum лише кілька доларів за простір даних.

У третьому кварталі 2025 року річна швидкість зростання пропозиції Ethereum сягнула +0.22% — зникла «дефляційна активна» наратив, який довго підтримувався спільнотою. Ця ситуація «L2 заробляє, L1 голодний» отримала назву «паразитичний ефект», що викликало глибоке усвідомлення необхідності реструктуризації бізнес-моделі.

( Оновлення Fusaka: довгоочікуване рішення

3 грудня 2025 року з’явилося оновлення Fusaka — несподіване. Його основна місія — виправити ланцюг захоплення цінності у відносинах L1-L2 — простими словами, змусити L2 платити L1.

EIP-7918: Головна комерційна частина оновлення

Найважливіша пропозиція — EIP-7918, яке змінює цінову політику Blob. Воно вводить механізм «ціни підлоги» — рівень підтримки ціни. Більше не можна опускати базову плату Blob нижче 1 wei. Замість цього мінімальна ціна прив’язана до Gas ціни виконання L1 )1/15.258 базової ціни L1###.

Це означає, що навіть якщо Ethereum активно зайнятий у будь-якій діяльності, зросте ціна Gas у L1, і зросте «ціна підлоги» для Blob, яку купує L2. L2 вже не зможе використовувати безкоштовно безпеку Ethereum.

При активації ціна Blob піднялася у 15 мільйонів разів — з 1 wei до 0.01–0.5 Gwei(. Для користувачів L2 це все ще недорого — )0.01 USD за транзакцію(, але для протоколу це багатотисячне зростання доходів.

PeerDAS: Можливість зростання пропозиції

Щоб уникнути різкого зростання цін, одночасно було запроваджено PeerDAS )EIP-7594(. Це дозволяє вузлам не завантажувати весь блок даних, а лише вибірково перевіряти його доступність, зменшуючи пропускну здатність на 85%.

Завдяки цьому Ethereum може збільшити пропозицію Blob. Після оновлення цільова кількість Blob на блок зросла з 6 до 14 і більше.

Завдяки EIP-7918 )ціна підлоги( і PeerDAS )збільшення обсягу( Ethereum створив «одночасно вищу ціну і більший обсяг» моделі продажу, що є стійкою і ефективною.

) Новий архітектурний підхід бізнес-моделі

Після Fusaka Ethereum працює як «B2B модель оподаткування сервісів безпеки»:

Верхній рівень (L2 мережі): базові, Optimism, Arbitrum і інші — дистриб’ютори, що залучають кінцевих користувачів і обробляють високочастотні, низькоцінні транзакції.

Основний продукт ###Місце у блоці(: Ethereum L1 продає дві основні послуги:

• Високоякісне місце для виконання для підтверджень L2 і складних транзакцій DeFi
• Простір для зберігання історії транзакцій L2 )Blob(

За EIP-7918 L2 має платити «оренду», пропорційно економічній цінності. Більша частина цієї оренди )ETH( спалюється, підвищуючи цінність для всіх власників ETH; невелика частина йде валідаторам у вигляді доходу від стейкінгу.

Позитивний зворотній зв’язок: Більше зростання L2 → Вищий попит на Blob → Більше ETH спалюється навіть за цінової підлоги → Більша дефляція/рідкість ETH → Більш безпечна мережа → Більше високоякісних активів приваблюється

За словами аналітика Йі, можливо, у 2026 році після активації Fusaka швидкість спалювання ETH зросте у 8 разів?!

Оцінювальна модель: Як оцінити «Trustware»?

Після розуміння бізнес-моделі постає питання оцінки. Оскільки ETH має кілька характеристик )товар, капітальний актив, валюта(, потрібен багатогранний підхід.

Модель дисконтованих грошових потоків )DCF(: Хоча ETH класифікується як товар, у нього є чіткий грошовий потік. У Q1 2025 року 21Shares використала доходи від транзакцій і механізм спалювання у трьохетапній моделі. За консервативною дисконтуванням )15.96%(, справедлива вартість — $3,998; за оптимістичною )11.02%( — $7,249. EIP-7918 закладає міцну основу для прогнозу «майбутнього зростання доходів».

Модель монетарної премії: Додкова цінність ETH як розрахункової валюти і застави — її не можна отримати з DCF. ETH є основним заставним активом у DeFi )(більше TVL), важливий для створення стейблкоїнів (DAI$10 , кредитування і деривативів. Ринок NFT і Gas у Layer 2 номіновані в ETH. Заблоковані ETF )$2.76 млрд у Q3 2025( і корпоративні резерви зменшують ліквідний запас, створюючи премію, схожу до золота.

Цінова логіка «Trustware»: У звіті Consensys введено концепцію «Trustware» — Ethereum не просто продає обчислювальну потужність )як AWS(, а є «децентралізованою, незмінною фінальністю». У процесі onboarding RWA це стане «шаром захисту активів» від «обробки транзакцій». Якщо захистити глобальні активи на трильйони доларів і навіть платити 0.01% щорічної податі безпеки, ринкова капіталізація має бути достатньою, щоб уникнути 51% атаки. Логіка «бюджету безпеки» підтримується позитивною кореляцією з економічним масштабом.

Конкурентне середовище: модульна оборона і RWA-битва

Дані 2025 року чітко показують структурну диференціацію: Solana — це щось на кшталт Visa або Nasdaq — прагне до максимальної TPS, мінімальної затримки, підходить для високочастотної торгівлі і споживчих додатків. Ethereum став SWIFT або FedWire — не прагне кожної дрібної транзакції, а зосереджений на «розрахункових пакетах» з L2 із тисячами транзакцій.

Розподіл праці — природна еволюція. Високоцінні, низькочастотні активи )токенізовані облігації, великі розрахунки( залишаються переважно на Ethereum через вищу безпеку. Низькоцінні, високочастотні — на Solana.

У секторі RWA, що прогнозується як трильйонний ринок, Ethereum залишається лідером. У флагманських проектах, таких як BlackRock BUIDL і Franklin Templeton on-chain funds, Ethereum — основний базовий рівень. Для активів у сотні мільйонів або мільярди важливіша безпека, ніж швидкість. Десятилітній рекорд безперервної роботи Ethereum — найглибша його оборона.

Висновок: Шлях Ethereum вперед

2025 рік став трансформаційним для Ethereum — від ідентичної кризи до регуляторної ясності, від зламаної бізнес-моделі до стійкої архітектури. Оновлення Fusaka — не просто технічне покращення, а економічна реструктуризація, що переосмислює механізми захоплення цінності у всій екосистемі.

Це не Pulau Senang, що згорів у вогні. Ethereum продовжує рухатися вперед, адаптуватися і інновувати. Початок нової ери вже розпочався.