Нові правила 3 дозволяють великим брокерам керувати приватними ключами криптоактивів з меншою наглядовістю

Зміни регуляторної політики SEC щодо зберігання цифрових активів відкривають нову операційну реальність для компаній, таких як Morgan Stanley і Goldman Sachs. Оновлюючи свої керівні принципи 17 грудня 2025 року, комісія встановлює рамки, в яких брокер-дилери можуть демонструвати «контроль» над токенізованими криптоактивами без необхідності підпадати під певні механізми захисту, які історично вважалися необхідними.

Зміна у визначенні контролю: правила 3 у практиці

Правило 15c3-3© тепер дозволяє брокер-дилерам встановлювати контроль над цінними паперами криптоактивів за допомогою кваліфікованих місць контролю, навіть без фізичного володіння сертифікатами. Ця зміна є відходом від правила 3 пунктів, яке характеризувало попередні цикли, де залежність від спеціалізованих брокерів (SPBD) була практично обов’язковою.

За новою рамкою, брокер-дилер може продемонструвати контроль, якщо:

Безпосередньо зберігає приватні ключі у апаратних модулях безпеки (HSM) або у структурах мультипідпису під своєю відповідальністю. У цьому випадку ключовими елементами є можливість аудиторського відстеження та кіберконтроль.

Перенаправляє контроль через банківську субзберігання, де має задокументовані права управління. Банк виступає як визнане місце контролю, але брокер-дилер зберігає контроль над рухом цінних паперів.

Використовує структури мультипідпису між компанією та агентом з переказів, що дозволяє процедурам підпису відповідати очікуванням контролю без концентрації всього в одній організації.

Вплив на ринки ETF Bitcoin і Ethereum

Для уповноважених учасників і маркетмейкерів, які сприяють потокам створення та викупу у натурі, SEC також запровадила більш сприятливе оподаткування капіталу. Позиції з bitcoin і ethereum, утримувані як внутрішньоденний запас, кваліфікуються як «легко торгівельні», що зменшує чисті податкові відрахування через зниження товарів на 20%.

Брокер-дилер, який утримує середній запас $50 мільйонів у BTC або ETH, отримав би приблизно $10 мільйонів зменшення у своїх вимогах до чистого капіталу. Ця зміна робить операції у натурі більш життєздатними для компаній з обмеженими маржами.

Відмова від попередньої рамки прискорює зміни

SEC офіційно скасувала свою спільну заяву 2019 року з FINRA щодо зберігання цифрових активів, замінивши її на часті запитання, що застосовують існуючі концепції місця контролю. Одночасно Федеральна резервна система у квітні 2025 року скасувала листи нагляду, що вимагали попереднього повідомлення для певних діяльностей з криптоактивами, переводячи банківське залучення до рутинних наглядових каналів.

Ця регуляторна координація скорочує час від концептуального проектування до ефективних наглядових розмов у банківському секторі, хоча брокер-дилери залишаються зобов’язаними демонструвати контроль за допомогою підтверджуваних записів відповідно до трьох основних категорій правил.

Як перевірятимуть контроль експерти

Команди з відповідності будуть піддаватися ретельній перевірці щодо того, як вони документують контроль протягом часу. Структури самозберігання пропонують безпосередню ланцюг доказів, але вимагають міцних кіберконтролів і здатності масштабної аудиторії. Банківська субзберігання використовує знайомий периметр для учасників, хоча контрактні умови мають демонструвати, що відбувається під час інцидентів безпеки.

У найближчі 12-18 місяців ринок зосередиться навколо структур, що генерують повторювані докази контролю при мінімізації операційних ризиків. Основне рішення залишається за тим, чи контролює брокер-дилер безпосередньо криптографічний матеріал або демонструє управлінську владу через кваліфікованих третіх осіб.

Пояснення для роздрібних інвесторів і подальші кроки

Для компаній, орієнтованих на роздрібний сегмент, криптоактиви, що не кваліфікуються як цінні папери, залишаються поза рамками Правила 15c3-3(b), зберігаючи чіткі розкриття щодо застосовних захистів. Комісар Хестер Пірс охарактеризувала ці керівні принципи як поступові зміни, що зменшують бар’єри для адаптації до існуючих правил.

Наступні сигнали включають, чи продовжить SEC редагувати свій індекс частих запитань і чи FINRA видасть стандартизовані контрольні списки для перевірки контролю on-chain.