Від очікувань до реальності: Як ETF-и справді трансформують ринок криптовалют

Коли регулятори затвердили перші спотові продукти ETF на Bitcoin у січні 2024 року, галузь заповнилася спекуляціями. Чи стане це проривом? Чи спричинить хаос? Тим часом реальність виявилася складнішою, ніж обидві сторони передбачали. Затвердження 11 заявок на Bitcoin ETP згідно з Rule 19b-4 SEC 10 січня 2024 року не змінило фундаментів блокчейна або способу, яким токени рухаються on-chain. Замість цього воно переосмислило екосистему навколо них.

Від структури до ліквідності: Нові канали капіталу

Очікування: Хвиля інституційного капіталу накриє ринок. Реальність: Капітал дійсно шукав двері, але це не все.

Фонди ETF створили регульований шлях входу до крипто, який раніше був доступний переважно через криптобіржі, трасти або офшорні продукти. Це не була революція цін, а революція інфраструктури. Потоки капіталу отримали новий ритм, нових спостерігачів і нові метрики для відстеження.

Існують два основних типи продуктів. Спотові ETF безпосередньо володіють базовими активами — емітент купує і зберігає монети. Ф’ючерсні ETF отримують експозицію через регульовані ф’ючерсні контракти, без прямого володіння активом. Ця ілюзорна різниця ховається за зовсім іншими способами, якими вони впливають на ринок.

Спотові ETF можуть обмежити ліквідну пропозицію, оскільки монети потрапляють до депозиту і зазвичай не торгуються як біржові запаси. Ф’ючерсні ETF натомість впливають на позиціонування на ринку деривативів і попит на забезпечення. Це не рівнозначні рухи — це рухи у різних шарах тієї самої системи.

Механіка створення і викупу: Серце системи

Очікування: ETF впливатимуть на ціни через самі котирування. Реальність: Ціни рухаються через процеси, які майже непомітні для більшості трейдерів.

ETF не змінюють ціни через «саме існування». Вони впливають через процес створення і викупу часток. Коли попит на частки зростає, уповноважені учасники вступають, щоб створювати нові частки. Фонд набуває експозицію на базовий актив. Коли інвестори викуповують частки, експозиція зменшується. Це не магія — це механічно і повторювано.

Для спотових Bitcoin ETF цей процес зробив дані про потоки новим нав’язливим пунктом для спостерігачів ринку. Надходження були пов’язані з покупками базового активу і зростанням депозиту. Відтік міг означати продаж базового активу або зменшення експозиції. Це одна з причин, чому метрики ETF стали щоденним коментарем — вони не є ідеальними прогнозами, але є спостережуваними сигналами, які легше відстежувати, ніж розпорошений попит на сотнях бірж.

Прозорість vs. Таємничі потоки: Що змінилося

Очікування: Інституції з’являться, але їх буде важко побачити. Реальність: Тепер майже все видно.

Ключовим побічним ефектом стало те, що можна назвати «кінець таємничих потоків». Емітенти ETF щоденно звітують про володіння активами, а потоки відстежуються багатьма сервісами ринкових даних. «Хто купує» тепер менш таємничий, ніж у попередніх циклах, коли попит виводився з балансів бірж і он-чейн гештегів.

Ринок мусив прийняти нову реальність: великі пули Bitcoin можуть потрапляти до довгострокового депозиту у структурах ETF. Bitcoin, триманий для ETF, не є тим самим, що Bitcoin, виставлений на біржових книгах. Це змінює баланс між ліквідною і менш ліквідною пропозицією.

Інституційні дані: Коли цифри говорять

Очікування: Інституції зацікавляться, але наскільки точно? Реальність: Зацікавленість перевищила вимірювані очікування, але більше відображала розподіл, ніж експоненційне зростання.

Опитування Coinbase Institutional Investor листопада 2023 року показало, що 64% респондентів, вже інвестуючих у крипто, очікують збільшення алокацій протягом трьох років. Водночас 45% інституцій без алокацій у крипто планують їх запровадити. Ці цифри передвіщали зміни, але це були лише очікування.

Дані з деривативів відображали реальне зростання залученості. CME, що веде регульовані ринки ф’ючерсів, підкреслило рекорди «large open interest holders» (LOIH) у своїх квартальних звітах. У Q4 2023 кількість великих власників становила в середньому 118. У тижні 7 листопада змінили критерії маркерів. У Q1 2024 CME повідомила, що ф’ючерсні контракти на криптовалюти досягли рекордних 530 у тижні 12 березня. Це не прогнози цін — це показники участі. Вони демонструють, як центр тяжкості торгівлі переміщується у бік регульованих платформ.

Ліквідність: Менше теорії, більше практики

Очікування: ETF покращать ліквідність — всі про це знають. Реальність: Ліквідність складніша, ніж думали більшість.

Ліквідність — це не лише обсяг. Це можливість реалізувати великі транзакції без впливу на ціну. ETF можуть покращити це середовище кількома способами.

По-перше, ETF залучають більше маркет-мейкерів. Саме котирування ETF стає ще одним інструментом для ціноутворення, хеджування і арбітражу.

По-друге, арбітражні зв’язки зменшуються. Коли частки ETF котируються з відхиленням від імплікованої вартості, арбітражники мають чіткий стимул діяти. Ця активність звужує спреди і зменшує тривалі цінові різниці між платформами.

По-третє, ETF концентрують частину попиту у видимих каналах. Замість розпорошеного попиту на адресах, потоки можуть проходити через кілька основних продуктів. Це змінює ритм надання ліквідності, хоча і не спрощує ринок.

Волатильність: Новий образ

Очікування: ETF усунуть волатильність через інституціоналізацію. Реальність: Волатильність не зникла — вона змінилася.

ETF не усунули волатильність. Bitcoin і Ethereum залишаються активами, що реагують на політичні сигнали, динаміку важелів і ринковий сентимент. Змінився набір факторів, які спостерігають трейдери, і спосіб ротації капіталу.

Завдяки ETF крипто стало легше виразити як алокацію ризику у мультиактивних портфелях. Це зазвичай підвищує чутливість до широких ринкових каталізаторів — очікувань щодо процентних ставок, умов ліквідності, великих змін risk-on/risk-off. Крипто також стає більш вразливим до систематичних стратегій, що ребалансують портфелі на основі волатильності або кореляцій. Іншими словами: волатильність стала більш «макро».

Відкриття цін: Від силосів до зв’язків

Очікування: Ціни стануть більш ефективними завдяки ETF. Реальність: Вони більш скоординовані, але не завжди більш ефективні.

Відкриття цін у крипто раніше було розпорошеним. Один рух міг початися на одній біржі, перейти на офшорні платформи, а потім з’явитися у деривативах. ETF зменшили цей цикл, додавши дуже ліквідний, регульований інструмент, який має залишатися пов’язаним із експозицією на базовий актив.

ETF також збільшили кількість спостерігачів за крипто у реальному часі. Коли Bitcoin доступний через брокерський рахунок, він з’являється поруч з іншими тикерами на тих самих екранах. Це змінює увагу і швидкість реакції, особливо під час макроекономічних подій.

Ethereum: Стейкінг не увійшов до ETF

Очікування: ETF на Ethereum включатимуть стейкінг. Реальність: Не одразу, і не всі цього хочуть.

Ethereum — це мережа proof-of-stake. ETH можна стейкати, щоб допомагати у валідації і отримувати нагороди. Спотовий ETF на ETH, який володіє ETH, але не стейкає його, пропонує експозицію до ціни без прибутку від стейкінгу. Це було проектне рішення.

SEC затвердила зміни регламенту, що дозволяють котирувати спотові ETF на ether у травні 2024 року. Головні емітенти чітко заявили, що стейкінг не був частиною початкового проекту. Наприклад, iShares Ethereum Trust ETF BlackRock заявляє, що наразі не буде стейкати свій Ether.

Цей вибір означає, що ETH, триманий ETF, може поводитися інакше, ніж ETH, триманий інвесторами, що стейкають безпосередньо, особливо коли змінюються прибутки від стейкінгу.

Однак ландшафт не є статичним. До 2025 року нові структури почали рекламувати експозицію до стейкінгу. REX-Osprey оголосив про запуск ETF ETH + Staking у США, що поєднує експозицію на spot Ethereum з нагородами від стейкінгу. Ця еволюція показує, як очікування спонукають емітентів до нових рішень разом із розвитком попиту.

Деривативи: Додаткові шари

Очікування: Якщо будуть ETF, будуть і опціони на ETF. Реальність: Саме так, і вони з’явилися швидше, ніж очікувалося.

ETF також вплинули на ринки деривативів, оскільки маркетмейкери потребують хеджування. Ф’ючерси і опціони стають практичними інструментами для компаній, що котирують частки, і управління ризиками запасів.

У вересні 2024 року SEC затвердила котирування і торгівлю опціонами на спотовий ETF Bitcoin BlackRock (IBIT). Це відкрило інституціям і трейдерам потужніші інструменти для як хеджування, так і спекуляцій. Ринки опціонів можуть збільшити ліквідність, але й додати більше важелів. Кумулятивний ефект залежить від поведінки учасників.

Ціна за прогрес: Нові проблеми

Очікування: ETF знімуть волатильність через інституціоналізацію. Реальність: Волатильність не зникла — вона змінилася.

ETF не усунули волатильність. Bitcoin і Ethereum залишаються активами, що реагують на політичні сигнали, динаміку важелів і ринковий сентимент. Змінився набір факторів, які спостерігають трейдери, і спосіб ротації капіталу.

Завдяки ETF крипто стало легше виразити як алокацію ризику у мультиактивних портфелях. Це зазвичай підвищує чутливість до широких ринкових каталізаторів — очікувань щодо процентних ставок, умов ліквідності, великих змін risk-on/risk-off. Крипто також стає більш вразливим до систематичних стратегій, що ребалансують портфелі на основі волатильності або кореляцій. Іншими словами: волатильність стала більш «макро».

Відкриття цін: Від силосів до зв’язків

Очікування: Ціни стануть більш ефективними завдяки ETF. Реальність: Вони більш скоординовані, але не завжди більш ефективні.

Відкриття цін у крипто раніше було розпорошеним. Один рух міг початися на одній біржі, перейти на офшорні платформи, а потім з’явитися у деривативах. ETF зменшили цей цикл, додавши дуже ліквідний, регульований інструмент, який має залишатися пов’язаним із експозицією на базовий актив.

ETF також збільшили кількість спостерігачів за крипто у реальному часі. Коли Bitcoin доступний через брокерський рахунок, він з’являється поруч з іншими тикерами на тих самих екранах. Це змінює увагу і швидкість реакції, особливо під час макроекономічних подій.

Ethereum: Стейкінг не увійшов до ETF

Очікування: ETF на Ethereum включатимуть стейкінг. Реальність: Не одразу, і не всі цього хочуть.

Ethereum — це мережа proof-of-stake. ETH можна стейкати, щоб допомагати у валідації і отримувати нагороди. Спотовий ETF на ETH, який володіє ETH, але не стейкає його, пропонує експозицію до ціни без прибутку від стейкінгу. Це було проектне рішення.

SEC затвердила зміни регламенту, що дозволяють котирувати спотові ETF на ether у травні 2024 року. Головні емітенти чітко заявили, що стейкінг не був частиною початкового проекту. Наприклад, iShares Ethereum Trust ETF BlackRock заявляє, що наразі не буде стейкати свій Ether.

Цей вибір означає, що ETH, триманий ETF, може поводитися інакше, ніж ETH, триманий інвесторами, що стейкають безпосередньо, особливо коли змінюються прибутки від стейкінгу.

Однак ландшафт не є статичним. До 2025 року нові структури почали рекламувати експозицію до стейкінгу. REX-Osprey оголосив про запуск ETF ETH + Staking у США, що поєднує експозицію на spot Ethereum з нагородами від стейкінгу. Ця еволюція показує, як очікування спонукають емітентів до нових рішень разом із розвитком попиту.

Інструменти деривативів: Додаткові шари

Очікування: Якщо будуть ETF, будуть і опціони на ETF. Реальність: Саме так, і вони з’явилися швидше, ніж очікувалося.

ETF також вплинули на ринки деривативів, оскільки маркетмейкери потребують хеджування. Ф’ючерси і опціони стають практичними інструментами для компаній, що котирують частки, і управління ризиками запасів.

У вересні 2024 року SEC затвердила котирування і торгівлю опціонами на спотовий ETF Bitcoin BlackRock (IBIT). Це відкрило інституціям і трейдерам потужніші інструменти для як хеджування, так і спекуляцій. Ринки опціонів можуть збільшити ліквідність, але й додати більше важелів. Кумулятивний ефект залежить від поведінки учасників.

Ціна за прогрес: Нові проблеми

Очікування: ETF знімуть волатильність через інституціоналізацію. Реальність: Волатильність не зникла — вона змінилася.

ETF не усунули волатильність. Bitcoin і Ethereum залишаються активами, що реагують на політичні сигнали, динаміку важелів і ринковий сентимент. Змінився набір факторів, які спостерігають трейдери, і спосіб ротації капіталу.

Завдяки ETF крипто стало легше виразити як алокацію ризику у мультиактивних портфелях. Це зазвичай підвищує чутливість до широких ринкових каталізаторів — очікувань щодо процентних ставок, умов ліквідності, великих змін risk-on/risk-off. Крипто також стає більш вразливим до систематичних стратегій, що ребалансують портфелі на основі волатильності або кореляцій. Іншими словами: волатильність стала більш «макро».

Відкриття цін: Від силосів до зв’язків

Очікування: Ціни стануть більш ефективними завдяки ETF. Реальність: Вони більш скоординовані, але не завжди більш ефективні.

Відкриття цін у крипто раніше було розпорошеним. Один рух міг початися на одній біржі, перейти на офшорні платформи, а потім з’явитися у деривативах. ETF зменшили цей цикл, додавши дуже ліквідний, регульований інструмент, який має залишатися пов’язаним із експозицією на базовий актив.

ETF також збільшили кількість спостерігачів за крипто у реальному часі. Коли Bitcoin доступний через брокерський рахунок, він з’являється поруч з іншими тикерами на тих самих екранах. Це змінює увагу і швидкість реакції, особливо під час макроекономічних подій.

Ethereum: Стейкінг не увійшов до ETF

Очікування: ETF на Ethereum включатимуть стейкінг. Реальність: Не одразу, і не всі цього хочуть.

Ethereum — це мережа proof-of-stake. ETH можна стейкати, щоб допомагати у валідації і отримувати нагороди. Спотовий ETF на ETH, який володіє ETH, але не стейкає його, пропонує експозицію до ціни без прибутку від стейкінгу. Це було проектне рішення.

SEC затвердила зміни регламенту, що дозволяють котирувати спотові ETF на ether у травні 2024 року. Головні емітенти чітко заявили, що стейкінг не був частиною початкового проекту. Наприклад, iShares Ethereum Trust ETF BlackRock заявляє, що наразі не буде стейкати свій Ether.

Цей вибір означає, що ETH, триманий ETF, може поводитися інакше, ніж ETH, триманий інвесторами, що стейкають безпосередньо, особливо коли змінюються прибутки від стейкінгу.

Однак ландшафт не є статичним. До 2025 року нові структури почали рекламувати експозицію до стейкінгу. REX-Osprey оголосив про запуск ETF ETH + Staking у США, що поєднує експозицію на spot Ethereum з нагородами від стейкінгу. Ця еволюція показує, як очікування спонукають емітентів до нових рішень разом із розвитком попиту.

Інструменти деривативів: Додаткові шари

Очікування: Якщо будуть ETF, будуть і опціони на ETF. Реальність: Саме так, і вони з’явилися швидше, ніж очікувалося.

ETF також вплинули на ринки деривативів, оскільки маркетмейкери потребують хеджування. Ф’ючерси і опціони стають практичними інструментами для компаній, що котирують частки, і управління ризиками запасів.

У вересні 2024 року SEC затвердила котирування і торгівлю опціонами на спотовий ETF Bitcoin BlackRock IBIT. Це відкрило інституціям і трейдерам потужніші інструменти для як хеджування, так і спекуляцій. Ринки опціонів можуть збільшити ліквідність, але й додати більше важелів. Кумулятивний ефект залежить від поведінки учасників.

Ціна за прогрес: Нові проблеми

Очікування: ETF знімуть волатильність через інституціоналізацію. Реальність: Волатильність не зникла — вона змінилася.

ETF не усунули волатильність. Bitcoin і Ethereum залишаються активами, що реагують на політичні сигнали, динаміку важелів і ринковий сентимент. Змінився набір факторів, які спостерігають трейдери, і спосіб ротації капіталу.

Завдяки ETF крипто стало легше виразити як алокацію ризику у мультиактивних портфелях. Це зазвичай підвищує чутливість до широких ринкових каталізаторів — очікувань щодо процентних ставок, умов ліквідності, великих змін risk-on/risk-off. Крипто також стає більш вразливим до систематичних стратегій, що ребалансують портфелі на основі волатильності або кореляцій. Іншими словами: волатильність стала більш «макро».

Відкриття цін: Від силосів до зв’язків

Очікування: Ціни стануть більш ефективними завдяки ETF. Реальність: Вони більш скоординовані, але не завжди більш ефективні.

Відкриття цін у крипто раніше було розпорошеним. Один рух міг початися на одній біржі, перейти на офшорні платформи, а потім з’явитися у деривативах. ETF зменшили цей цикл, додавши дуже ліквідний, регульований інструмент, який має залишатися пов’язаним із експозицією на базовий актив.

ETF також збільшили кількість спостерігачів за крипто у реальному часі. Коли Bitcoin доступний через брокерський рахунок, він з’являється поруч з іншими тикерами на тих самих екранах. Це змінює увагу і швидкість реакції, особливо під час макроекономічних подій.

Ethereum: Стейкінг не увійшов до ETF

Очікування: ETF на Ethereum включатимуть стейкінг. Реальність: Не одразу, і не всі цього хочуть.

Ethereum — це мережа proof-of-stake. ETH можна стейкати, щоб допомагати у валідації і отримувати нагороди. Спотовий ETF на ETH, який володіє ETH, але не стейкає його, пропонує експозицію до ціни без прибутку від стейкінгу. Це було проектне рішення.

SEC затвердила зміни регламенту, що дозволяють котирувати спотові ETF на ether у травні 2024 року. Головні емітенти чітко заявили, що стейкінг не був частиною початкового проекту. Наприклад, iShares Ethereum Trust ETF BlackRock заявляє, що наразі не буде стейкати свій Ether.

Цей вибір означає, що ETH, триманий ETF, може поводитися інакше, ніж ETH, триманий інвесторами, що стейкають безпосередньо, особливо коли змінюються прибутки від стейкінгу.

Однак ландшафт не є статичним. До 2025 року нові структури почали рекламувати експозицію до стейкінгу. REX-Osprey оголосив про запуск ETF ETH + Staking у США, що поєднує експозицію на spot Ethereum з нагородами від стейкінгу. Ця еволюція показує, як очікування спонукають емітентів до нових рішень разом із розвитком попиту.

Інструменти деривативів: Додаткові шари

Очікування: Якщо будуть ETF, будуть і опціони на ETF. Реальність: Саме так, і вони з’явилися швидше, ніж очікувалося.

ETF також вплинули на ринки деривативів, оскільки маркетмейкери потребують хеджування. Ф’ючерси і опціони стають практичними інструментами для компаній, що котирують частки, і управління ризиками запасів.

У вересні 2024 року SEC затвердила котирування і торгівлю опціонами на спотовий ETF Bitcoin BlackRock IBIT. Це відкрило інституціям і трейдерам потужніші інструменти для як хеджування, так і спекуляцій. Ринки опціонів можуть збільшити ліквідність, але й додати більше важелів. Кумулятивний ефект залежить від поведінки учасників.

Ціна за прогрес: Нові проблеми

Очікування: ETF знімуть волатильність через інституціоналізацію. Реальність: Волатильність не зникла — вона змінилася.

ETF не усунули волатильність. Bitcoin і Ethereum залишаються активами, що реагують на політичні сигнали, динаміку важелів і ринковий сентимент. Змінився набір факторів, які спостерігають трейдери, і спосіб ротації капіталу.

Завдяки ETF крипто стало легше виразити як алокацію ризику у мультиактивних портфелях. Це зазвичай підвищує чутливість до широких ринкових каталізаторів — очікувань щодо процентних ставок, умов ліквідності, великих змін risk-on/risk-off. Крипто також стає більш вразливим до систематичних стратегій, що ребалансують портфелі на основі волатильності або кореляцій. Іншими словами: волатильність стала більш «макро».

Відкриття цін: Від силосів до зв’язків

Очікування: Ціни стануть більш ефективними завдяки ETF. Реальність: Вони більш скоординовані, але не завжди більш ефективні.

Відкриття цін у крипто раніше було розпорошеним. Один рух міг початися на одній біржі, перейти на офшорні платформи, а потім з’явитися у деривативах. ETF зменшили цей цикл, додавши дуже ліквідний, регульований інструмент, який має залишатися пов’язаним із експозицією на базовий актив.

ETF також збільшили кількість спостерігачів за крипто у реальному часі. Коли Bitcoin доступний через брокерський рахунок, він з’являється поруч з іншими тикерами на тих самих екранах. Це змінює увагу і швидкість реакції, особливо під час макроекономічних подій.