Lighter: Коли ринок недооцінює наступне покоління Perp Dex

Який справжній вартість Lighter?

У сучасній панорамі децентралізованих деривативів, одне з повторюваних питань серед інституційних гравців та досвідчених трейдерів стосується правильної оцінки Lighter. Проєкт виникає як найнадійніший конкурент для залучення капіталу, який Hyperliquid вже не здатен повністю залучити. Але цифри розповідають ще більш цікаву історію.

Згідно з поточними OTC-котируваннями, FDV Lighter становить близько 3.3 мільярдів доларів. За оцінкою airdrop у 30%, початкова ринкова капіталізація в обігу може становити близько 750 мільйонів доларів. Одночасно Hyperliquid має обіг ринкової капіталізації у 8.2 мільярдів доларів.

Тут виникає перший ключовий елемент: співвідношення ціна/продажі. Якщо щорічно підсумовуємо доходи Lighter за останній місяць—оцінювані приблизно у 250 мільйонів доларів на рік—мультиплікатор P/S становить 2.5x. Це надзвичайно низьке число у порівнянні з 7.6x Hyperliquid. Це різниця відображає не більший ризик, а просто систематичну недооцінку.

Aster, найближчий конкурент, має ще більш показовий профіль: зберігаючи схожий TVL та OI на рівні Lighter, але з FDV у 7 мільярдів і ринковою капіталізацією в 2 мільярди, він оцінюється у три рази вище за Lighter, хоча Lighter не має очевидних недоліків у операційних фундаменталах.

Фактор Robinhood: прихований прискорювач

Один із часто ігнорованих елементів аналітиками—це пряма зв’язок між двома Владами: Владом Теневим із Robinhood і Владом, засновником Lighter. Перший був стажером у Addepar, де познайомився із другим, закладаючи основу для партнерства, що виходить за межі простої фінансової співпраці.

Robinhood—не лише інвестор Lighter, а стратегічний партнер із взаємодоповнюючими баченнями. Обидва проєкти поділяють модель “payment for order flow” (PFOF). Коли Robinhood накопичує значну частку Lighter через токени та акції, ймовірність того, що він перенаправить значну частину свого трафіку на платформу, стає не лише ймовірною, а логічно неминучою.

Мета Robinhood—токенізувати кожен актив і перенести його в on-chain. Lighter із своєю архітектурою, орієнтованою на комодитизацію та інтеграцію з Ethereum L1, є ідеальним засобом для цієї експансії. Наступний етап їхніх відносин може включати використання Lighter на власному блокчейні, перетворюючи поточну оцінку у просте знімок тимчасового моменту.

Конфіденційність як конкурентна перевага

У зростаючому дискурсі про переваги Hyperliquid важливо ігнорувати один фундаментальний аспект: вартість повної прозорості. На Hyperliquid лідерборди та дані on-chain відкривають усі важливі позиції, точки входу та рівні ліквідації публічно.

Для “розумних грошей” і великих фондів це не функція, а вразливість. Трейдери-хижаки регулярно використовують доступні дані про ліквідацію для полювання на китів і перерозподілу значних капіталів. Це емпірично підтверджена стратегія, яку щоденно застосовують сотні операторів.

Lighter позиціонується як прямий антипод до цієї вразливості, впроваджуючи архітектуру, що затемнює потоки ордерів і приховує дані про позиції. Результат—on-chain dark pool, а не стандартний DEX. Для керівників великих капіталів анонімність—не зручність, а життєва необхідність. Зі зрілістю DeFi платформи, що захищають alpha, неминуче привернуть більшу частину інституційних потоків капіталу.

Феномен VC-потоків і ефект “пропущеного HYPE”

За останні місяці з’явилася повторювана тема серед венчурних інвесторів: майже всі (крім Paradigm) втратили Hyperliquid. Це спричинило гонитву за наступним великим переможцем галузі—нераціональну, але передбачувану.

Великі власники Hyperliquid не залишилися байдужими. Багато з них одночасно стали великими власниками і активними користувачами Lighter. Їхня стратегія—просто тримати. Якщо ці китові інвестори не мають наміру продавати свої токени, а навпаки—акумулювати, оскільки Lighter має той самий імпульс, що й HYPE на початку,— тиск на продаж значно зменшується, а попит зростає.

Навіть гіганти, як Paradigm—з експозицією у 700 мільйонів доларів у HYPE—змушені враховувати можливість переорієнтації на конкурента, що потенційно може її зняти з ринку. Якщо Lighter подвоїться, потроїться або навіть десятикратно, а Paradigm залишиться без захисту, це стане управлінською недбалістю. Диверсифікація у 50 мільйонів доларів у цьому контексті цілком логічна.

Раунд фінансування у 68 мільйонів доларів встановив початкову оцінку у 1.5 мільярдів (з FDV). Однак ліміт участі для одного LP був лише 2 мільйони доларів, з lock-up на 1 рік і vesting на 3 роки. Це означає, що більшість учасників і далі сприйматимуть токен як ліквідний актив для торгівлі, а не просто як неликвідний інвестиційний актив.

Крім того, раунд був перепроданий у 6 разів, що робить участь можливим лише через тісні зв’язки з командою. Для роздрібних інвесторів, що спостерігали за ралі Hyperliquid із боку, Lighter є рідкою другою можливістю.

RWA: часто ігнорований прискорювач

Контракти на реальні активи (RWA)—не новина у галузі, але Lighter довів, що має вирішальну операційну перевагу. Щоденні обсяги RWA на Lighter досягають 517 мільйонів доларів, з OI у 271 мільйон доларів. Це вражаюче відновлення у порівнянні з Hyperliquid, а у деяких сегментах—пряме перевищення.

Фундаментальна структурна різниця: послуги RWA Lighter не надаються сторонніми постачальниками, а внутрішньою командою. Це забезпечує набагато швидший цикл координації і листингу нових активів. У той час як Hyperliquid здебільшого зосереджений на криптоіндексах (80% обсягу), Lighter диверсифікує у FX-контракти та інші деривативи, розширюючи потенційних користувачів.

Фінальна конкуренція зійдеться до чистої метрики: ліквідність і глибина ордербука. У цьому плані Lighter демонструє здатність, рівну або кращу.

Викуп (Buyback): єдиний стійкий механізм

У довгостроковій перспективі ціна токена управління підтримується лише пасивними спотовими покупками. Bitcoin має Saylor з MicroStrategy, Ethereum—аналітиків на кшталт Tom Lee, але для альткоїнів ринок визнає лише фінансовані buyback доходами від операційної діяльності.

Hyperliquid усвідомив цю фундаментальну логіку. Lighter, створений як покращена копія Hyperliquid, застосовує той самий принцип. Засновник публічно заявив, що проєкт впровадить систематичні buyback. Хоча не очікується викуп 97% пропозиції, розподіл у 30-50% залишається розумним і потенційно вищим.

З 68 мільйонів доларів, зібраних (призначених переважно для страхового фонду), частина вже була спрямована на buyback під час TGE. Це відображає 75 мільйонів доларів спотових покупок Hyperliquid на початкових етапах. Поки пасивні покупки залишаються у восьмизначних цифрах, привабливість залишається очевидною.

Преміум-нарратив у перші два тижні

Ключовий фактор у ціновому формуванні, особливо у перші 14 днів після TGE—це чистий нарративний фактор. У цей період ринок наповнюється покупцями, байдужими до ціни, що запускає тимчасову хвилю overhype і переоцінки. Цей феномен є внутрішньою частиною запуску токенів, а не помилкою системи.

“Ціна—це людська емоція, зафіксована у короткостроковій перспективі”—ця фраза відображає суть цієї фази. Якщо Lighter заслуговує високої оцінки за будь-якими фундаментальними метриками, то він ще більше заслуговує на вищу оцінку під час фази нарративного зльоту.

Перший справжній конкурент з’являється

Ринок деривативів постійно зростає. Хоча Twitter має фанбазу спостерігачів Hyperliquid, ринок має достатній розмір для одночасного існування кількох топ-гравців. Навіть Robinhood почав підтримувати торгівлю деривативами, оскільки перпетуальні контракти домінують у криптоторгівлі і є більш ефективним способом роботи, ніж традиційні опціони.

Залишається нерозв’язаною технічна проблема: крос-маржа на Hyperliquid залишається зовнішньою для сторонніх постачальників, таких як Flood і Fullstack Trade. За внутрішніми оцінками, повне рішення Flood ще за 6 місяців. Можливо, команда Lighter вирішить цю проблему раніше, створюючи конкурентну перевагу.

Hyperliquid має перевагу першого гравця. Але якщо Lighter швидко інтегрує цю функцію, значна перерозподіл ліквідності стане неминучою. У торгівлі деривативами глибина ордербука і затримка виконання залишаються ключовими факторами вибору платформи.

Висновок: транзитна оцінка

Порівнюючи кожну фундаментальну метрику—FDV, P/S, TVL, OI—Lighter систематично виявляється недооціненим у порівнянні з аналогами. Єдина виняткова ситуація—відсутність топ-інфлюенсера на кшталт CZ і підтримка штучної ліквідності Coinbase, як у випадку з Aster.

У контексті VC-потоків у пошуках альтернативи HYPE, приватних грошей, що тихо накопичуються через OTC, стратегічного партнерства з Robinhood, яке розгорнеться у найближчих кварталах, поточна оцінка відкриває вікно можливостей.

Історія Lighter відображає неймовірний паралель із початковою стадією Hyperliquid. Ті, хто зрозумів цю паралель і накопичив значні позиції за останні тижні, можуть опинитися у надзвичайно вигідній позиції, коли ринок виправить цю неправильну цінову установку.