Біткоїн не падає, це просто ринок "зробив глибокий вдих"

Hiện tại Bitcoin đang giao dịch quanh mức $91.77K з biến động +1.15% за 24 години. Одне питання, яке охоплює весь ринок: чи справді “великий покупець” відмовився від цього підйому, чи просто починає змінювати стратегію?

Реальність складніша за будь-який заголовок. Основні рушії, що підштовхували ціну в більшій частині минулого року, явно сповільнюються, але це не ознака краху. Це найскладніше для пояснення стороннім.

Коли “Легкі” Канали Починають Зворотній Потік

У січні 2024 року, коли в США запустили ETF на спотовий Bitcoin, потік капіталу зріс до рекордних рівнів. Десятки мільярдів доларів з хедж-фондів, сімейних офісів і фінансових радників знайшли “офіційний” канал для доступу до Bitcoin.

Найочевидніше: за 10 місяців ці ETF майже постійно були чистими покупцями щотижня. А потім настав листопад.

Раптово з’явилися дні з великим відтоком капіталу. Деякі дні зафіксували найбільший відтік з моменту запуску. Навіть великі фонди, як BlackRock — раніше вагалися з покупками — перейшли у режим продажу.

Глянувши на щоденні дані, можна подумати, що це просто хитрість для “фіксації прибутку”. Але при ширшому погляді картина менш драматична. Потік грошей залишається позитивним. Фонди все ще тримають величезну кількість Bitcoin. Зміни лише у напрямку “краю” потоку — нові гроші вже не надходять так активно, як раніше.

Частково це пов’язано з опціонами. Коли регулятори підвищили ліміт позицій з 25 000 до 250 000 контрактів, інституційні інвестори отримали додаткові інструменти для управління ризиками без необхідності продавати все. Вони можуть застосовувати стратегії covered-call для отримання доходу або використовувати похідні інструменти для хеджування.

Результат? Стратегія “купити і тримати будь-якою ціною” стала більш стратегічною і менш емоційною.

Stablecoin: Коли Технічна Грошова Масса Зупиняється “Роздуватися”

Якщо ETF — це офіційний вхід у ринок для Уолл-стріт, то stablecoin — це основний криптовалютний грошовий ресурс системи. Коли USDT, USDC та інші stablecoin зростають, це зазвичай означає, що новий капітал надходить на біржі для подальшого використання.

Протягом року кожне стрімке зростання Bitcoin збігалося з ростом бази stablecoin. Це надто очевидна кореляція, щоб її ігнорувати. Але за останній місяць ця модель почала руйнуватися.

Загальний обсяг stablecoin перестав зростати і навіть трохи зменшився. Хоча різні інструменти моніторингу можуть не погоджуватися щодо точних цифр, тенденція ясна: цифрові гроші вже не “надуваються” так, як раніше.

Частково це через виведення коштів для зменшення ризиків. Трейдери переводять капітал у казначейські облігації. Менші токени втрачають частку ринку. Але головне — це важка правда: капітал дійсно виходить з системи.

Інакше кажучи, кількість цифрових доларів, що “надувають” ціну Bitcoin, вже не зростає. Кожне підвищення тепер має фінансуватися з “майже фіксованого” резерву. Менше “нових грошей” готові вливатися у BTC, коли ринок змінює настрій.

Ф’ючерсні Трейдери: Від “Атаки” до “Захисту”

Funding rate — це плата, яку платять трейдери за утримання ф’ючерсних контрактів близько до ціни спот — дуже важливий індикатор. Коли він позитивний, багато хто відкриває лонги з високим плечем. Коли негативний — показує перевагу шортів.

Аналогічно, “базис” на ф’ючерсах CME ( — різниця між ціною контракту і ціною спот ) — відображає очікування зростання. Високий позитивний базис зазвичай свідчить про сильний попит на лонги з плечем.

І тут особливо важливо: обидва ці показники вже значно знизилися.

Funding на безстрокових контрактах за межами країни став негативним у деякі дні. Базис CME звузився. Відкриті позиції нижчі за максимум. Це не погана новина; це просто реальний сигнал.

Багато лонгів з високим плечем були ліквідовані під час недавнього спаду і ще не повернулися. Трейдери стали обережнішими. В деяких випадках вони готові платити за хеджування зниження, а не ризикувати довгими позиціями.

Чому це важливо? Тому що трейдери з плечем — це “край” системи, що перетворює здоровий тренд у швидкий спринт. Коли їх ліквідовують або вони відмовляються від позицій, рухи стають повільнішими, менш передбачуваними і менш привабливими для тих, хто очікує нових максимумів.

Крім того, коли плечі накопичуються в одному напрямку, вони посилюють як прибутки, так і збитки. Менш позичковий ринок може коливатися, але ризик “пролому ліквідності” через раптові ліквідації зменшується.

Хто Купує, Коли Інші Продають?

Це питання мільйон доларів. І відповідь складніша за будь-який заголовок.

On-chain дані показують, що деякі довгострокові холдери використовують волатильність для фіксації прибутку. Токени, що “спали” роками, починають рухатися назад. Це класичний сигнал “зробити прибуток”.

Але одночасно є ознаки, що нові гаманці і дрібні покупці тихо накопичують. Деякі адреси, що рідко витрачають, збільшують баланс. На великих біржах потік малих інвесторів залишається орієнтованим на покупку навіть у найскладніші дні.

Це справжня картина: повільний перехід від довгострокових холдерів до нових гравців.

Цей потік більш волатильний і менш “механічний” порівняно з бумом ETF. Це робить ринок більш жорстким для запізнілих. Але це не означає, що капітал зник назавжди.

Що Очікувати Далі?

Щоб краще зрозуміти, розглянемо три моменти:

По-перше, “режим легкості” майже завершився. У більшій частині року потік ETF і база stablecoin зростали як одностороння ескалаторна лінія. Не потрібно розуміти funding rate або ліміти опціонів, щоб зрозуміти, чому ціна зростає: нові гроші постійно надходять. Мотивація попиту зменшується, і навіть починає переходити у відтік у деякі тижні. В результаті — сильніші просідання і важчі підйоми.

По-друге, уповільнення мотивації попиту не автоматично зупиняє цикл. Довгостроковий сценарій Bitcoin залишається базовим: обмежена пропозиція, розширення інституційних каналів і стабільний розвиток тих, хто тримає Bitcoin на балансі. Ці основи залишаються.

По-третє, шлях до наступного максимуму буде іншим. Замість прямої лінії під впливом великої історії, ринок більше торгуватиме на основі позицій і “кошиків” ліквідності. Потік ETF може коливатися між червоним і зеленим. Stablecoin може залишатися на одному рівні, а не стрімко зростати. Ф’ючерсний ринок може довго залишатися в нейтральному стані. Такий режим вимагає більше терпіння, ніж ризику.

Якщо дивитися ширше, уповільнення мотивації попиту — це природна частина кожного циклу “дихання”. Великий потік створює передумови для перегріву. Потім капітал виходить, плечі знижуються, і ринок знову налаштовується. Нові покупці з’являються за нижчими цінами — зазвичай тихо і без галасу.

Bitcoin зараз десь у цій фазі перезавантаження. Дані підтверджують цю точку зору. Мотивація, що запускала першу фазу бичачого ринку, сповільнюється або навіть змінює напрям. Але це не означає, що “машина” зламана. Це означає, що наступний етап буде менш залежним від автоматичних потоків і більше — від бажання інвесторів володіти цим активом, коли легкість вже минула.