鏈上衍生品的轉折點：Hyperliquid如何把組合保證金引入生態

**Цього разу оновлення вважається найважливішою реформою Hyperliquid**

Механізм портфельної маржі (Portfolio Margin), запущений Hyperliquid, ознаменовує новий етап у розвитку ончейн-торгівлі деривативами. Це не просто ітерація функціоналу, а перебудова всього торгового парадигми — вона руйнує бар’єри між спотовими, ф’ючерсними та позиковими рахунками, кардинально змінюючи потоки капіталу та способи обчислення ризиків.

До цього криптовалютні платформи та традиційні DeFi-протоколи вирішували одне й те саме ключове питання: як за допомогою обмеженого капіталу залучити більшу ліквідність. Водночас, ринок деривативів у традиційних фінансах давно знайшов відповідь.

**Логіка роботи портфельної маржі**

За новою системою користувачам більше не потрібно розрізняти типи рахунків. Одна й та сама сума може одночасно бути і спотовим активом, і заставою для контрактів. Коли доступний баланс недостатній, система автоматично перерозподіляє відповідні активи у межах безпечних рамок для завершення операції — процес майже непомітний для користувача.

Ще більш суттєва зміна — обробка невикористаних коштів. У портфельних рахунках будь-які невикористані позикові активи автоматично перетворюються у фонд постачальника ліквідності та приносять відсотки — без необхідності переводити активи до окремого пулу позик або часто перемикатися між протоколами.

Оптимізована логіка ліквідації. Традиційно встановлювали рівень закриття позиції для окремого активу, тоді як новий підхід моніторить загальний стан безпеки всього рахунку. Якщо вартість спотових активів, позиції контрактів і позики разом залишаються у межах підтримуваних рівнів, рахунок залишається у безпеці. Короткострокові коливання цін не спричиняють негайної ліквідації, лише коли загальний ризик перевищує поріг, відбувається втручання.

Зараз система перебуває у pre-alpha фазі, обмеження досить обережні: ліміти на позикові активи, типи застав та ліміт на один рахунок встановлені. Наразі доступний лише USDC для позик, HYPE — єдиний актив у ролі застави, у планах — додавання USDH та BTC. Цей етап підходить для малих рахунків, щоб ознайомитися з процесом, а не для масштабних стратегій.

У поєднанні з HyperEVM у майбутньому планується інтеграція з більшою кількістю ончейн-позик та нових класів активів, що дозволить екосистемі поступово стати цілісною системою.

**7 трильйонів доларів у традиційному ринку деривативів — уроки**

Щоб зрозуміти вагу цього оновлення, потрібно повернутися до історії розвитку портфельної маржі у традиційних фінансах.

Крах фондового ринку 1929 року став переломним моментом у сучасному фінансовому регулюванні. Тоді США переживали період швидкої індустріалізації після війни, і торгівля акціями «на маржі» була дуже поширеною — інвестори платили лише 10% від вартості акцій, решту позичали у брокерів. Проблема полягала в тому, що леверидж був майже необмеженим, а регулювання — формальним. Банки та брокери створювали багаторівневі боргові структури, за кожною акцією могла ховатися кілька рівнів боргів.

24 жовтня 1929 року почався безпрецедентний обвал. Ціни різко впали, викликавши масові вимоги щодо додаткових гарантій. Інвестори не могли виконати вимоги, що спричинило ланцюгові закриття позицій і ціновий крах без запасних резервів. Це був не просто крах окремих інститутів, а колапс у всій системі фінансування, що привів до Великої депресії.

У страху перед повторенням, регулятори сформували у 1934 році нову систему з обмеженнями левериджу, встановивши мінімальні вимоги до гарантійних внесків. Ця політика була добре задумана, але надто спрощена, що згодом призвело до зниження ліквідності і тривалого обмеження ринку деривативів.

У 1980-х роках конфлікт знову став очевидним. Ф’ючерси, опціони, процентні ставки та інші деривативи швидко розвивалися. Інституційні трейдери вже не просто ставили на рух цін, а активно використовували хеджування, арбітраж, спредові та портфельні стратегії. Ці стратегії були низькоризиковими і маловолатильними, але вимагали високої обертальності капіталу. Через жорсткі обмеження левериджу капітальна ефективність сильно знижувалася, і ринок деривативів застряг у застої.

Перелом настав із запровадженням портфельної маржі на Чиказькій товарній біржі (CME) у 1988 році. Вона змінила підхід до обчислення ризиків — тепер оцінювали не окрему позицію, а загальний хедж-портфель. Хедж-позиції перестали вважатися високоризиковими, і вимоги до гарантійних внесків значно зменшилися.

Результат був миттєвим. Статистика показує, що портфельна маржа додала до традиційного ринку деривативів щонайменше 7.2 трильйонів доларів у масштабі. Це астрономічна цифра — сьогоднішня загальна капіталізація криптовалютного ринку становить близько 3 трильйонів доларів.

**Значення революції капітальної ефективності для ончейн-ринку**

Перенесення цієї системи на блокчейн — перший реальний крок портфельної маржі у сферу ончейн-деривативів.

Безпосередній ефект — значне підвищення капітальної ефективності. За тієї ж суми капіталу, у системі портфельної маржі можна підтримувати більше торгівельних операцій і складніших стратегій.

Але глибший вплив — зміна менталітету інституційних учасників. Професійні маркетмейкери та інституційні гравці цінують не окрему прибутковість транзакцій, а довгострокову ефективність використання капіталу. Якщо ринок не підтримує портфельну маржу, хедж-позиції вважаються високоризиковими, гарантійні внески високими, а прибутковість — нижчою за традиційні платформи. Навіть зацікавлені у ончейн-інструментах, вони навряд чи вкладуть масштабний капітал.

Саме тому портфельна маржа в традиційних платформах вважається «базовою конфігурацією». Вона визначає здатність платформи підтримувати довгострокову ліквідність і інституційні стратегії. Hyperliquid фактично спрямований на залучення саме цих традиційних гравців.

Коли такі капітали заходять у ринок, зміни виходять за межі просто зростання обсягів торгів. Структура ринку кардинально змінюється: зростає частка хедж-позицій, арбітражу, маркетмейкінгу, глибина ринку, зменшуються спреди і підвищується стабільність у екстремальних ситуаціях. Це ознака зрілого ринку деривативів. Оптимізація способів внесення гарантійних внесків сприяє більш плавному входженню капіталу у ончейн-деривативи.

У часи зменшення ліквідності цей крок Hyperliquid може стати ключовим для нового розквіту ончейн-ринку деривативів.