Коли крипто-капітал кидає виклик промисловій спадщині Європи: битва за придбання Tether-Juventus

Спроба придбання Ювентуса Тезером означає набагато більше ніж спортивну бізнес-операцію — вона відкриває фундаментальний конфлікт між новоствореними цифровими багатствами та столітніми індустріальними статками сучасної Європи.

Прямий підхід: гроші без сентиментів

У грудні 2024 року Тезер привернув увагу, подавши пропозицію щодо купівлі 65,4% акцій Ювентуса, що належать групі Ексор, за ціною 2,66 євро за акцію — на 20,74% вище за ринкову вартість. У пропозицію входила обіцянка вкласти додатково 1 мільярд євро в клуб, подане як простий готівковий контракт. Послання було однозначним: Тезер має капітал і рішучість.

Паоло Ардойно, генеральний директор Тезер і архітектор цієї пропозиції, підійшов до угоди з особистим виміром, рідко бачним у високоризикових корпоративних придбаннях. Народжений у сільській місцевості Італії 1984 року, Ардойно нині керує стейблкоїновою компанією, яка генерує приблизно 13 мільярдів доларів щорічного прибутку. Його повернення на батьківщину мало і професійний амбіційний, і ностальгічний відтінок — спроба придбати клуб, що символізував його дитячі мрії.

Відповідь групи Ексор була швидкою і відмовною: «Зараз немає переговорів щодо продажу акцій Ювентуса». За 24 години з’явилися повідомлення, що Тезер готується підвищити свою пропозицію, можливо, подвоївши оцінку Ювентуса до 2 мільярдів євро.

Вісім місяців виключення: капітал зустрічається з традицією

Вхід Тезер у володіння Ювентусом почався більш скромно у лютому 2025 року, коли цифрова компанія придбала 8,2% акцій, ставши другим за величиною акціонером після Ексор. Початковий коментар Ардойно був оптимістичним: він позиціонував інвестицію як взаємовигідну у ринку, де Ювентус терміново потребував капіталовкладень.

Однак, коли клуб оголосив про збільшення капіталу на 110 мільйонів євро у квітні, Тезер — попри статус другого за величиною акціонера — систематично був виключений із участі. Перед цим не було жодних повідомлень, і після — жодних пояснень. Ардойно висловив у соцмережах розчарування тим, що його ігнорують, незважаючи на ресурси і бажання розширювати інвестиції.

Протягом наступних місяців Тезер поступово купував додаткові акції через відкритий ринок, підвищуючи свою частку з 8,2% до 10,7% станом на жовтень. За італійським корпоративним законодавством, перевищення порогу у 10% дає право висувати кандидатів до ради директорів.

На зборах акціонерів у Турині в листопаді Тезер висунув кандидатуру Франческо Гаріно, шанованого туринського лікаря і давнього прихильника Ювентуса, як кандидата до ради. Цей жест мав на меті показати місцеві корені і зв’язки з громадою. Відповідь групи Ексор була позиціонуванням Джорджо Кьєлліні — легендарного капітана, що провів у Ювентусі 17 років і виграв дев’ять титулів Серії А — як їхнього кандидата. Послання було ясним: традиція і емоційна спадщина будуть використані проти фінансового впливу.

Тезер отримав одне місце у раді, хоча в структурі ради, контрольованій Ексор, представництво меншин мало мінімальний вплив. Джон Елканн, п’ятий представник роду Аньєллі, підсумував позицію родини з обережною ввічливістю: «Ми пишаємося тим, що були акціонерами Ювентуса понад століття. Ми не маємо наміру продавати свої акції, але відкриті до конструктивних ідей від усіх зацікавлених сторін». Підтекст був очевидним — ця сфера залишалася закритою для зовнішнього контролю.

Історичні основи аристократичного багатства

Опір родини Аньєллі не можна відокремлювати від її інституційної історії. У липні 1923 року Едоардо Аньєллі очолив Ювентус у віці 31 року, започаткувавши 102-річну спадкоємність родинного управління. Індустріальна імперія Аньєллі — здебільшого збудована на Fiat — була найбільшим приватним підприємством Італії протягом більшої частини ХХ століття. Ювентус виступав як другий стовп родинної влади: 36 титулів у Серії А, 2 Кубки чемпіонів, 14 Кубків Італії і статус найуспішнішого футбольного клубу країни.

Проте шлях до спадкоємства був вразливим. Едоардо Аньєллі, призначений спадкоємець, покінчив життя самогубством у 2000 році, борючись із депресією. Патрон родини Джанні Аньєллі помер через три роки. Передача керівництва Джону Елканну — народженому у Нью-Йорку, навчаному у Парижі, що володіє англійською і французькою краще за італійську — стала глибоким поколінним розломом. Багато традиційних італійців вважали його чужинцем, що отримав владу через кровну лінію, а не через культурну приналежність.

Джон Елканн протягом двох десятиліть доводив свою легітимність. Він реорганізував Fiat, керував злиттям із Chrysler для створення Stellantis (четвертий за величиною автомобільний конгломерат у світі), вивів Ferrari на біржу, подвоїв її ринкову вартість і придбав The Economist, розширюючи вплив родини за межі Італії.

Однак у структурі родини з’явилися тріщини. У вересні 2025 року Маргеріта Аньєллі, мати Джона, ініціювала судовий процес проти сина, подавши оскаржувану заповіт 1998 року до судів Турина, стверджуючи, що спадщина її батька Джанні була привласнена Джоном. Судова боротьба між матір’ю і сином — безпрецедентний скандал у родинній культурі, що цінує дискретність і честь.

Цей внутрішній конфлікт безпосередньо вплинув на ситуацію з Ювентусом. Відмовитися від контролю над Ювентусом означало б символічно завершити родинну славу — визнати зменшення перед прадідівськими досягненнями. Тому група Ексор реагувала на ринковий тиск, продаючи вторинні активи. За кілька днів до пропозиції Тезер Ексор продав медіаактиви GEDI (включно з La Repubblica і La Stampa, найвпливовішими газетами Італії) грецькій компанії Antenna Group за 140 мільйонів євро. Італійський уряд застосував положення «золотого права», що вимагає захисту редакційної політики і працівників, ілюструючи, що стратегічні активи мають державне значення.

Стратегічний розрахунок став очевидним: газети і медіа-активи — це витратні зобов’язання; Ювентус залишався незмінним тотемом.

Ієрархії капіталу

З точки зору родини Аньєллі, багатство саме по собі містить моральну і історичну стратифікацію. Кожен євро їхнього індустріального статку несе відчутний слід сталеливарної, автомобільної та трудової індустрії, що проходить через покоління. Це символ порядку, контролю і неявного соціального контракту, що триває понад століття. Воно видно, піддається аудиту і ґрунтується на фізичному виробництві.

Багатство у криптовалютах, навпаки, походить із галузі, позначеної волатильністю і суперечностями. В історії інституцій залишилися попереджувальні прецеденти: крах спонсорства DigitalBits із клубами Серії А Інтером і Ромою, коли блокчейн-компанія не виконала контрактів на 85 мільйонів євро через фінансовий крах, що вимагав розірвання контрактів і репутаційних втрат. Крах сектору криптовалют 2022 року — коли Luna з’явилася на стадіоні Washington Nationals, а реклама FTX залишалася на домашньому майданчику Miami Heat перед їхнім крахом — закріпив наратив про спекулятивний надлишок і системну нестабільність.

У розрахунках родини Аньєллі, Паоло Ардойно залишається назавжди поза межами — не через біографічне походження, а через фундаментальну природу його капіталу. Його багатство, незалежно від прибутковості, походить із галузі, яку встановлена європейська фінансова еліта сприймає з глибоким скепсисом.

Фінансова необхідність і спортивний спад

Однак фінансовий стан Ювентуса не залишав місця для ностальгічної ексклюзивності. Криза клубу почалася у липні 2018 року, коли Ювентус оголосив про підписання 33-річного Кріштіану Роналду за трансферною ціною 100 мільйонів євро і з річною зарплатою 30 мільйонів євро на чотири роки. Це був найдорожчий трансфер у Серії А і найвищий рівень зарплат. Андреа Аньєллі, керівник родини четвертого покоління і голова клубу, заявив на зборах акціонерів: «Це найважливіший підпис у історії Ювентуса. Ми виграємо Лігу чемпіонів із Кріштіану Роналду».

Публічна реакція була надзвичайно захопленою. За 24 години після оголошення підписання Роналду Ювентус продав 520 000 футболок із його ім’ям — рекорд у футбольній історії. Колективні очікування полягали в тому, що Роналду принесе європейське домінування.

Прогноз виявився катастрофічним. Ювентус не виграв Лігу чемпіонів за час його перебування. Вони програли Аяксу у 2019, Ліону у 2020 і Порту у 2021. Коли Роналду перейшов до Манчестер Юнайтед у серпні 2021 року, Ювентус опинився не лише позбавленим повернення інвестицій, а й у глибшій фінансовій кризі.

Фінансові аналітики оцінили повну вартість інвестицій у Роналду — трансферні витрати, зарплати, податки і витрати — приблизно у 340 мільйонів євро за три роки. За цей час Роналду забив 101 гол, що дає ефективну ціну 2,8 мільйонів євро за гол. Для такої інституції, як Ювентус, кваліфікація до Ліги чемпіонів — це більше ніж честь; це джерело доходів, що контролює трансляційний дохід, доходи з матчів і бонуси від спонсорів.

Виключення з участі у Лізі чемпіонів одразу зменшило доходи. Щоб приховати фінансовий спад, Ювентус застосовував бухгалтерські маневри: прикладом стала операція Пьяніч-Артур із Барселоною. Ювентус продав Пьяніча за 60 мільйонів євро і придбав Артура за 72 мільйони, зафіксувавши десятки мільйонів «капітальних прибутків» при мінімальній чистій грошовій різниці у 12 мільйонів.

Розслідувальні прокурори згодом виявили 42 подібних підозрілих операції за три фінансові роки, що призвели до штучного завищення прибутків на суму 282 мільйони євро. Скандал спричинив колективну відставку ради директорів, включно з головою Андреа Аньєллі. Наступні санкції включали зняття очок у лізі, виключення з Ліги чемпіонів і заборони для керівників.

Ця регуляторна інтервенція започаткувала руйнівний цикл: зменшення результатів на полі — зменшення доходів; зменшення доходів — зменшення можливості придбання нових гравців; неспроможність посилювати команду — погіршення результатів. Починаючи з збитку у 39,6 мільйонів євро у 2018-19, фінансовий спад Ювентуса прискорився до збитку у 123,7 мільйонів євро у 2022-23.

Внаслідок цього група Ексор потребувала третього за два роки вливання капіталу — близько 100 мільйонів євро у листопаді 2025 — щоб уникнути краху інституції. Фінансові аналітики відзначили, що Ювентус перетворився з активу, що генерує доходи, на пасив, що знижує показники within диверсифікованого портфеля Ексор. У фінансовій звітності 2024 року чистий прибуток Ексор знизився на 12%, і аналітики ринку прямо пов’язують цей спад із постійними збитками Ювентуса.

Примусове протистояння і історичне значення

Зіткнувшись із нездоланною фінансовою кровотечею, Джон Елканн опинився перед невирішуваним дилемою. Підтримка Ювентуса вимагала б безперервних капіталовкладень; відмовитися від Ювентуса означало б визнати завершення столітнього управління родиною. Але Паоло Ардойно мав 13 мільярдів доларів щорічного прибутку, терплячість і справжню прихильність до інституції.

До грудня Ардойно відмовився від приватних переговорів і ініціював публічні процедури придбання через подання до італійської фондової біржі, змусивши Джона Елканна дати прозору відповідь перед національним контролем. Стратегічний хід змусив зробити двійковий вибір: прийняти капіталовкладення або захищати інституційну гордість.

Акції Ювентуса позитивно відреагували на чутки про придбання, що відображає перевагу ринку щодо «нових грошей». Ювентус пройшов через фінансову реструктуризацію. Вітчизняні спортивні видання широко висвітлювали цю історію, зосереджуючи увагу на майбутньому рішенні родини Аньєллі.

Відмова настала за кілька днів. З одного боку, відповідь була цілком передбачуваною — аристократична гордість не дозволить підкоритися цифровому багатству. З іншого — відмова продемонструвала несподівану рішучість, змусивши родину витримати подальший фінансовий спад, а не йти на компроміс із інституційною автономією.

Більш широкі структурні зміни

Однак оборонна позиція родини Аньєллі стикається з історичним потоком, що рухається проти традиційного багатства. У тиждень, коли Ексор відхилив Тезер, «Манчестер Сіті» — чемпіони Прем’єр-ліги — оновили партнерство з криптовалютною біржею, уклавши спонсорський контракт на понад 100 мільйонів євро. Європейські футбольні інституції, включно з Париж Сен-Жермен, Барселоною і Міланом, поступово укладають партнерства з цифровими активами.

Азійські спортивні асоціації, включно з корейською K-лігою і японською J-лігою, почали приймати криптовалютне спонсорство. Це явище виходить за межі спорту. Аукціонні будинки Sotheby’s і Christie’s вже приймають криптовалютні платежі. Транзакції з нерухомістю у Дубаї і Маямі дозволяють розрахунки у біткоїнах. Межа між традиційним інституційним контролем і новим капіталом починає руйнуватися у кількох секторах одночасно.

Спроба придбання Ардойно — незалежно від її успіху — встановлює прецедент щодо трансформації ієрархії капіталу. Його наполегливість випробовує, чи може новостворене цифрове багатство отримати інституційну прийнятність у зонах, історично контрольованих усталеними індустріальними династіями.

Наратив залишається незавершеним. Броньова двері родини Аньєллі залишаються щільно запечатаними, символізуючи століття накопиченої влади і останній блиск інституційної могутності індустріальної епохи. Але фігура перед цією закритою брамою не дає жодних ознак відходу. Результат залишається невизначеним, але питання, чи зможуть нові форми капіталу проникнути в інституції, створені і контролювані попередніми поколіннями багатства, визначатиме еволюцію інституційних структур у багатомільйонному XXI столітті.