Повний аналіз значення ADR: новий шлях інвестицій у акції через кордони

Що таке ADR? Розуміння статусу іноземних акцій на ринку американських акцій

Американські депозитарні розписки (American Depositary Receipt, ADR) за своєю суттю є фінансовими цінними паперами, випущеними американським депозитарним банком від імені іноземної компанії. Простими словами, коли закордонна компанія хоче увійти на ринок американських акцій, але не бажає проходити повний процес листингу, вона передає свої акції депозитарному банку у США, який потім випускає ADR для торгівлі інвесторами.

Наприклад, TSMC — цей тайванський гігант напівпровідникової промисловості, котрий одночасно котирується на Тайвані та випускає акції у формі ADR (код TSM) на Нью-Йоркській фондовій біржі. Інвестори на американському ринку не зобов’язані відкривати тайванські брокерські рахунки — вони можуть купувати ADR TSMC безпосередньо на NYSE за долари, отримуючи опосередковане право володіння тайванськими акціями.

Коротко кажучи, ADR — це «двійник» іноземної компанії на ринку США, що дозволяє глобальним інвесторам торгувати закордонними компаніями за долари.

Чому закордонні компанії випускають ADR? Основна логіка випуску ADR

Для іноземних компаній вихід на американський ринок вимагає відповідності суворим регуляторним вимогам і стандартам бухгалтерського обліку, що є складним і дорогим процесом. Водночас, випуск ADR — це «швидка дорога» до американського ринку — вона дозволяє обійти складний процес листингу і одночасно отримати доступ до найбільшого капітального ринку світу.

Щоденний обсяг торгів у американському фондовому ринку дуже великий, ліквідність високий, а кількість інвесторів — величезна. Це робить його дуже привабливим для закордонних компаній, що прагнуть залучити капітал. Випуск ADR дозволяє цим компаніям зберегти статус листингу в своїй країні і водночас отримати доступ до фінансування на американському ринку.

Для інвесторів зручність також очевидна. Уявіть, що ви хочете придбати акції іноземної компанії, але у неї немає ADR — тоді вам потрібно:

• Відкрити брокерський рахунок у цій країні
• Обміняти свою валюту на місцеву
• Враховувати валютний ризик
• Вивчати незнайомі правила торгівлі та податкову систему

З ADR все значно простіше — «купити її так само, як американські акції», процес прозорий і витрати нижчі.

Система рівнів ADR: різні рівні та їхній ризик

ADR за способом випуску поділяються на дві категорії, а за рівнем ринку — на три рівні. Ця система класифікації безпосередньо впливає на ліквідність, регуляторний контроль і інвестиційний ризик.

За способом випуску:

• З підтримкою (Sponsored) ADR — це офіційний канал, коли іноземна компанія сама укладає угоду з американським банком для випуску ADR. Компанія контролює процес і сплачує витрати, банк відповідає за розрахунки. Такі ADR підпорядковані вимогам SEC, регулярно публікують фінансову звітність, мають найвищу прозорість.

• Без підтримки (Unsponsored) ADR — випускаються банком за власною ініціативою, іноді без безпосередньої участі компанії. Приклади: TCEHY (Tencent), BYDDY (BYD), MPNG Y (Meituan). Такі ADR торгуються лише на поза біржовому ринку (OTC), регуляція менш сувора, ризик вищий.

За рівнем ринку:

• Рівень 1 — найпростіший, торгується лише на OTC, компанія не зобов’язана подавати фінансову звітність SEC. Інформація для інвесторів мінімальна, ліквідність низька, ризик високий.

• Рівень 2 — може торгуватися на NASDAQ або NYSE, потрібно подавати форми F6 і 20F, регуляторний контроль посилюється. Багато відомих компаній мають ADR другого рівня.

• Рівень 3 — найжорсткіший, поєднує торгівлю і залучення капіталу, вимагає подання найповнішої документації, регуляція найсуворіша. Лише великі і стабільні компанії можуть випускати ADR третього рівня.

Порівняльна таблиця: рівень 1 — найпростіший, 2 — середній, 3 — найжорсткіший. Інвесторам рекомендується обирати ADR другого або третього рівня для зменшення ризиків.

Розвінчання міфів про конвертацію ADR і акцій: коефіцієнти, премії та валютний курс

Коефіцієнт ADR: 1:1 — не стандарт

Багато інвесторів помилково вважають, що ADR і відповідні акції мають співвідношення 1:1. Насправді це не так. Наприклад, у TSMC коефіцієнт — 1:5 (5 тайванських акцій дорівнюють 1 ADR), у Hon Hai — також 1:5, а у Chunghwa Telecom — 1:10.

Чому компанії встановлюють різні коефіцієнти? Головна причина — відповідність ціновому діапазону. Якщо ціна акцій TSMC на Тайвані дуже висока, то при конвертації у ADR ціна на американському ринку буде занадто високою, що може відлякати американських інвесторів. Регулюючи коефіцієнт, компанія забезпечує ціновий діапазон ADR, зручний для торгівлі і підтримки ліквідності.

Шість головних відмінностей між тайванськими акціями і ADR

Хоча акції і ADR однієї компанії здаються схожими, між ними є суттєві відмінності:

Характеристика: Тайванські акції — це реальне володіння акціями, ADR — це цінний папір, що його представляє депозитарна розписка. Ви володієте депозитарною квитанцією, а не справжніми акціями.

Місце торгівлі і регуляція: Тайванські акції — на Тайванській біржі, під регулюванням Тайваню; ADR — на NYSE або NASDAQ, під регулюванням SEC США. Правила, податкові вимоги і звітність різні.

Код і цільова аудиторія: Тайванський код — 2317 (Hon Hai), ADR — HNHAY. Перший орієнтований на тайванських інвесторів, другий — на глобальних інвесторів США.

Цінові відмінності: Хоча зазвичай ціни корелюють, через валютні коливання, час торгів і потоки капіталу можуть виникати відхилення. У 2023 році акції TSMC на Тайвані зросли, а ADR — впали, що пояснюється премією/дисконтом.

А-клітинки і А-клітинки ADR: інвестиційний міст через протоку

Аналогічна логіка застосовується і до А-клітинок і А-клітинок ADR. Наприклад, BYD — код 00285 на Шанхайській біржі, ADR — BYDDY. Great Wall Motors — 601633 на Шеньчженьській біржі, ADR — GWLLY.

А-клітинки регулюються КНР (CSRC), ADR — SEC США. Інвестори, що хочуть торгувати китайськими акціями на американському ринку, роблять це через ADR.

Ключові фактори для оцінки перед інвестуванням в ADR

Ліквідність — прихована вартість

Середній обсяг торгів ADR China Telecom у березні — лише 14.5 тисяч акцій на день, тоді як у цей же період у Тайвані щоденний обсяг перевищував 12 мільйонів. Що означає різниця у понад 80 разів?

Якщо ви захочете швидко продати великі позиції ADR у США, можете зіткнутися з проблемою — «замовлення залишаються без виконання». Низька ліквідність призводить до розширення спреду — при продажу ви отримаєте менше, при купівлі — заплатите більше. Для короткострокових трейдерів це прихована велика вартість.

Аналіз фундаменту обов’язковий

Інвестування в ADR — це те саме, що і в звичайні акції: потрібно оцінювати фінансовий стан компанії, перспективи галузі, політичне середовище тощо. Але тут є пастка: рівень 1 ADR у США не зобов’язаний публікувати фінансову звітність, тому інвестор має самостійно шукати її у країні компанії.

Наприклад, у випадку безпідтримуваних ADR компанія може не публікувати жодної інформації у США, тому потрібно шукати річні та квартальні звіти у Тайвані, Китаї або інших країнах випуску і самостійно аналізувати. Це складна і часом виснажлива робота для багатьох інвесторів.

Можливості і ризики арбітражу через премії і дисконти

Ціна ADR не визначається лише ціною акцій у країні. Припустимо, коефіцієнт конвертації TSMC — 1:5, а 22 березня 2023 року ADR закрився на рівні 92.6 долара. Переведемо у тайванські долари: 92.6 ÷ 5 × 30 (курс валют) = 553.8 TWD. Водночас ціна на тайванській біржі — 533 TWD. Це означає, що ADR має премію (перекупівлю).

Розумний інвестор може обрати «арбітраж» — одночасно купити тайванські акції і продати ADR, щоб заробити на ціновій різниці. Але арбітраж — це складна операція, що вимагає врахування валютних ризиків, транзакційних витрат і регуляторних нюансів. Не всі інвестори здатні на таку стратегію.

Реальні витрати і доходи від інвестування в ADR

Податкові переваги

Якщо прибуток від торгівлі ADR у Тайвані не перевищує 100 тисяч TWD, то податок на прибуток не сплачується. Це важлива перевага ADR порівняно з торгівлею тайванськими акціями — у них стягується 0.1% податку на операцію і податок на дивіденди.

Більшість закордонних брокерів пропонують нульову комісію або дуже низьку, що значно знижує витрати при частих операціях — у 1-2% від суми у порівнянні з 1-2% у тайванських брокерів.

Але це лише зовнішня перевага. Інвестор також несе витрати на валютний обмін, валютний ризик і складність податкової звітності у США (у деяких випадках потрібно подавати податкову декларацію).

Валютний ризик — це двосічний меч

Уявіть, що ви купуєте ADR за курсом 1:30, вкладете 30 000 TWD і отримаєте 1000 доларів. Якщо ADR зросте на 20%, ваші активи стануть 1200 доларів. Але при конвертації назад у TWD, якщо курс змінився на 1:25, ви отримаєте лише 30 000 TWD — тобто втрату.

Прибуток у 20%, але через знецінення валюти ви нічого не заробите або навіть зазнаєте збитків. Навпаки, при зростанні валюти ваші доходи зростуть у рази. Такий валютний важіль робить інвестиції в ADR більш волатильними.

Нове вікно для диверсифікації інвестицій

ADR дозволяє американським інвесторам отримати доступ до компаній Tesla (лідер ринку електромобілів у США) і NIO (новий гравець у Китаї) одночасно, отримуючи різні перспективи у секторі електромобілів. Без ADR інвестори США могли б купити лише Tesla і не мати прямого доступу до зростання китайських або тайванських компаній.

Фінальні міркування щодо інвестування в ADR

ADR — це не рай і не пастка, а зручне вікно для інвестицій за кордон. Інвестори мають приймати рішення, керуючись такими критеріями:

• Вибирати рівень 2 або 3, а не 1
• Обирати підтримувані ADR, а не безпідтримувані
• Уважно стежити за ліквідністю — ADR з середньоденним обсягом менше 50 тисяч акцій слід обирати з обережністю
• Навчитися аналізувати фінансову інформацію компанії у її країні, не покладаючись лише на американську звітність
• Враховувати премії і дисконти, але не торгувати надмірно через них
• Головне — розуміти, що дохідність ADR залежить від зростання компанії, а не від торгових стратегій

Обґрунтованим мотивом для інвестування має бути «переконання у довгостроковому зростанні компанії», а не «можливість арбітражу цін».