Найбільший ризик інвестицій — це не програш, а посередність

Від початку з інтерв’ю засновника a16z Марка Андреессена

Останнім часом, через низький ринок, у мене з’явилося більше часу для перегляду довгих інтерв’ю з видатними інвесторами. Цього разу я дивився подкаст із засновником a16z Марк Андреесен, і одна його фраза справила на мене глибоке враження:

“Найбільший ризик у інвестиціях — не збитки, а посередність.”

Ця фраза звучить дещо контрінтуїтивно, але чим більше я її слухав, тим більше вона пояснювала базову логіку всіх ключових рішень a16z за останні десять років.

Марк Андреесен — один із найвпливовіших венчурних інвесторів у Кремнієвій долині, нині співзасновник і партнер провідної венчурної компанії Andreessen Horowitz (a16z), відповідальний за її зростаючий фондовий бізнес. Він майже з нуля створив систему пізніх інвестицій a16z, керував або глибоко залучався у ключові раунди таких компаній, як Databricks, Stripe, Figma, Coinbase, SpaceX та інших, що коштували мільярди або сотні мільярдів доларів.

У цьому інтерв’ю він систематично пояснив філософію зростаючих інвестицій a16z, своє розуміння оцінки та сучасні погляди на AI і “жорсткі технології”.

Інвестиції у зростання, що йдуть всупереч консенсусу: чому a16z має бути дуже концентрованим?

За останнє десятиліття інвестиції у зростаючі компанії майже перетворилися на “переповнений ринок”. Величезні обсяги капіталу вливаються у технологічний сектор, і основна стратегія — через висококонцентрований портфель із 30–50 компаній ловити Beta-доходи всього технологічного сектору.

Але фонд зростання a16z явно відрізняється — висока концентрація активів і дуже низька толерантність до помилок.

Марк дає просте пояснення: Розподіл доходів у технологічній галузі за своєю природою не є нормальним, а слідує законом сильних степенів.

У будь-яку епоху, справжні джерела більшості доходів — це лише дуже мала кількість “компаній, що визначають категорію”. Це залишається істиною як у ранніх венчурних інвестиціях, так і у пізніх стадіях.

Це означає жорсткий математичний факт: Якщо ви заради “безпеки” купуєте купу другосортних компаній, ваші доходи будуть сильно розмиватися, і в підсумку ви отримаєте похідний результат, близький до середнього по ринку.

І сенс венчурних інвестицій — саме у створенні Alpha, а не у копіюванні індексів.

Тому стратегія a16z — не “розпорошувати мережу”, а точно ловити рибу: Вони можуть досліджувати сотні компаній за рік, але довгостроково слідкують лише за 20, а реально інвестують у 2–3.

Як у пізніх стадіях з високою оцінкою знайти “ту саму” компанію?

Звичайне питання: Коли компанія вже проявила “царське величіє”, зазвичай це раунди D, E або навіть Pre-IPO, з високою оцінкою і конкуренцією, чому a16z ще може інвестувати?

Марк відповідає: час і арбітраж відносин.

Він вважає, що більшість людей сприймає зростаючі інвестиції як “битву чекових книжок”, але це — помилка. Якщо чекати, поки інвестиційна команда надішле вам документи, ви вже станете приймачем цін.

a16z заздалегідь створює “тіньовий портфель”. Щодо компаній, які вони вважають можливими лідерами галузі, вони починають контактувати за 2–3 роки до реальної інвестиції, а іноді й раніше.

Коли засновники ще не мають проблем із фінансуванням, a16z починає допомагати: знайомити клієнтів, допомагати з наймом, обговорювати стратегію — без будь-якої винагороди.

Цей довгостроковий і безкоштовний обмін цінністю фактично будує довіру. Коли настає момент відкриття фінансового вікна, засновники зазвичай віддають перевагу тому партнеру, який їх супроводжує вже багато років, а не сторонньому, що з’явився раптово і лише пропонує ціну.

“Ринок зробив помилку у довгостроковій перспективі”: чи справді високі оцінки означають високий ризик?

Обговорюючи компанії типу Stripe, Databricks, SpaceX, неможливо оминути питання: Чому оцінки можуть бути настільки високими?

Марк вважає, що проблема не у божевільному ринку, а у системній сліпоті — недосконалості довгострокового планування.

Традиційний фінансовий аналіз дуже добре прогнозує фінансові показники на 12–24 місяці вперед, але при оцінці компаній із платформним і мережевим ефектом ринок часто серйозно недооцінює тривалість зростання.

Багато моделей передбачають швидке згасання високого зростання, але у цифровій економіці деякі компанії з великим масштабом можуть зберігати 30–40% зростання протягом десяти років.

Модель дуже проста:

• Компанія А: 10-кратний дохід, 15% зростання на рік, сильна конкуренція
• Компанія B: 50-кратний дохід, 40% зростання, з монополістичними ознаками

Навіть якщо оцінка компанії B зменшиться у 2 рази, при збереженні зростання її довгострокова віддача буде значно вищою за компанію А.

Найсерйозніша небезпека — не “купити дорого”, а “купити неправильно”. Якщо ви зробите неправильний вибір, не матимете зростання і зазнаєте зниження оцінки — це буде справжній “подвійний удар”.

AI — не SaaS 2.0, а зниження вимірів бізнес-моделі

Щодо AI, Марк дуже чіткий: Це не ще один цикл SaaS.

Він пропонує ключове розуміння: Ми рухаємося від SaaS (програмне забезпечення як послуга) до Service as Software.

У SaaS, програмне забезпечення — це лише інструмент, що охоплює близько 5% ІТ-бюджету компанії; А у епоху AI, софт починає безпосередньо давати результати, замінюючи людські ресурси.

Це означає, що AI-компанії тепер борються не з ІТ-витратами, а з 30–50% зарплатного бюджету компанії, і TAM миттєво зростає у кілька разів.

З цієї причини a16z розділяє інвестиції у AI на три рівні:

• Інфраструктурний рівень: обчислювальні ресурси, дані (як Databricks, CoreWeave)
• Модельний рівень: технічні платформи переможців (як OpenAI)
• Застосунковий рівень: вертикальні рішення, що справді перебудовують робочі процеси (як Cursor)

Марк особливо підкреслює, що бар’єри для застосунків не будуть з’їдені базовими моделями, справжні перешкоди — це розуміння робочих процесів + досвід користувача + накопичення даних.

Інвестиції у “життєву силу Америки”: від бітів до атомів

Крім софту і AI, a16z останнім часом активно інвестує у космос, оборону, виробництво та “жорсткі технології”. На думку Марка, це — неминучий результат змін епохи.

За останні двадцять років Кремнієва долина надмірно захопилася “бітами”, тоді як у реальному світі накопичуються проблеми з “атомами”: виробництво стає порожнім, оборонні ланцюги — вразливими, інфраструктура — застарілою.

SpaceX, Anduril доводять одне: Перетворення жорсткого обладнання за допомогою софту може принести колосальні підвищення ефективності.

Ці інвестиції мають довгі цикли і високий ризик, але при успіху їхній бар’єр входу — дуже високий і майже неможливо повторити.

Чому a16z скасовує інвестиційний комітет?

Повертаючись до початкової фрази.

Марк вважає, що групове прийняття рішень природно веде до посередності. Найбільш радикальні і нестандартні можливості часто відхиляються через “ризики” у голосуванні.

Тому a16z застосовує “один відповідальний” підхід: Той, хто відповідає за проект, має приймати всі рішення і нести повну відповідальність.

Помилки — допустимі, посередність — ні.

Марк підсумовує весь інтерв’ю однією фразою: “Шукайте неминуче майбутнє, інвестуйте у нього з великим обсягом і тримайтеся довго. Посередність — це найбільший ворог.”