Що саме побачили кмітливі гроші, які агресивно скуповували AAVE за низькими цінами?

Після події “чорного лебедя” кити та Multicoin Capital накопичили понад 330K AAVE, що сигналізує про сильну впевненість обізнаного капіталу у покупках на дні.

Модель доходу AAVE розвивається, оскільки протокол перетворюється на фундаментальний шар ліквідності, здатний генерувати стабільний базовий дохід навіть у ведмежих ринках.

Стабільне розширення GHO та постійний викуп токенів AAVE створюють вимірний дефляційний ефект, підсилюючи довгострокове захоплення вартості для власників токенів.

Розумний капітал акумулює AAVE, оскільки кити активно купують, дохід залишається стійким, GHO стабільно зростає, а викупи впроваджують сильніший дефляційний механізм.

Кит, який був змушений до ліквідації приблизно по $101 за AAVE під час події “чорного лебедя” 11 жовтня, не вийшов з ринку. Навпаки, з 24 листопада ця адреса продовжила збільшувати свої запаси AAVE за допомогою револьверних позик. На даний момент її загальні запаси зросли до 333,000 AAVE, що еквівалентно приблизно $62.59 млн за поточним курсом, із загальною вартістю володіння близько $167.

Близько того ж часу відома криптоінвестиційна компанія Multicoin Capital також почала поступово нарощувати свої запаси AAVE: починаючи з 17 жовтня, вона поступово збільшувала запаси через OTC-канал Galaxy Digital і наразі володіє приблизно 338,000 AAVE з ринковою вартістю близько $65.3 млн.

Джерело зображення: Arkham

Всі ці угоди відбулися протягом останніх півтора місяців. Чи можемо ми інтерпретувати ці очевидні ознаки збільшення припливу капіталу як те, що “розумний капітал” формує структурну базову позицію по AAVE? І чи варто інвестувати в AAVE?

Протокол Aave: квазі-інфраструктура для позик на блокчейні

Якщо позики на блокчейні вважаються найближчим до “нативних фінансів” сектором DeFi, то Aave майже став визнаним стандартом у цій галузі. Кожен показник — TVL, дохід, частка ринку та обсяг позик — підтверджує успіх Aave.

Особливо в частині доходу. Як найважливіший показник для оцінки вартості DeFi-протоколу, Aave займає абсолютну домінуючу позицію на ринку позик. Близько 79% доходу ринку позик надходить з основної мережі Ethereum, з яких 87% належать самому Aave.

Дані: Blockworks

Ця структура означає, що Aave — це не просто “топовий проєкт”, а скоріше фундаментальний протокол, який ринок неявно вважає стандартним шаром ліквідності. Проте залишається питання: чи може ця перевага трансформуватися у більш передбачувану логіку грошового потоку, тим самим підтримуючи інвестиційну цінність AAVE?

Щоб уникнути впливу ринкового шуму, криптокористувач @intern_cc системно деконструював довгострокову фінансову структуру Aave, починаючи з “прибутковості самого протоколу”, щоб оцінити, чи є поточне зростання структурним, чи це лише циклічний відскік.

Основна аналітична рамка включає: 1) модель прогнозування доходу, побудовану на історичних ковзаючих мультиплікаторах і спеціально скориговану для зменшення граничної віддачі на зрілих ринках; 2) здатність до інтеграції продукту, що оцінює стабільність GHO та його роль у вертикально інтегрованому доході протоколу; та 3) показники ефективності капіталу, які відстежують ефективність виконання програми викупу токенів і порівнюють її з річними цілями.

Odaily Planet Daily зібрали основні дані таким чином:

Структура доходу: циклічність зберігається, але “дно” підвищується.

Озираючись на щомісячні дані по доходу Aave, видно яскраво виражену циклічність. Але ще важливіше те, що вже відбулася явна структурна зміна.

У поточному циклі (“другий бичачий ринок”), щомісячний дохід Aave зріс вибухово, досягнувши піку майже $15 млн, що більш ніж удвічі перевищує максимум 2021 року. Попри значне зростання, графік доходу за кварталами чітко показує, що дохід залишається дуже волатильним, його рух визначається ринковою активністю, а не лінійним, стабільним розширенням.

Дані також показують, що контрактний дохід проявляє чітку рефлексивність у різних ринкових циклах.

Автор також відзначає, що навіть DeFi-протоколи блакитної фішки, такі як Aave, навряд чи зможуть повністю усунути циклічні коливання у майбутніх ведмежих ринках. Новіші протоколи, такі як Ethena та Pendle, можуть зіткнутися з ще більшими викликами виживання у майбутніх ведмежих ринках, але зазнають значного підйому під час бичачих циклів. Єдиний DeFi-протокол блакитної фішки, який зазнав відносно помірного спаду обсягу торгів та доходу у ведмежих ринках — це Uniswap.

GHO: ключова змінна для переходу Aave від “горизонтального розширення” до “вертикальної інтеграції”

З моменту запуску у третьому кварталі 2023 року GHO зберігає стабільну тенденцію зростання, а його ринкова вартість перевищить $400 мільйонів до кінця 2025 року.

Щомісячні дані показують надзвичайно низьку волатильність і майже відсутність ознак відтоку капіталу, що свідчить про стійкий попит, а не про короткострокову спекулятивну ротацію коштів.

Ця траєкторія підтверджує ефективність стратегії Aave щодо просування вертикальної інтеграції. Зростання GHO є органічним, не було аномального сплеску TVL.

Горизонтальне порівняння між GHO та crvUSD показує, що стейблкоїни типу CDP від DeFi-протоколів блакитної фішки мають чітко виражену структурну базу попиту.

Модель прогнозування доходу: Aave вступає у “фазу зрілого протоколу”.

Автор використовує модель ковзаючого вікна для моделювання історичних циклів, стверджуючи, що замість суб’єктивного припущення майбутніх темпів зростання краще точно вимірювати фактичну динаміку доходу протоколів у кожному 12-місячному періоді історичного ринкового циклу і розбивати її на фази скорочення ведмежого ринку та фази розширення бичачого ринку.

Щодо налаштування сценаріїв, було обрано три сценарії на основі розподілу історичних вибірок:

Консервативний сценарій (25-й квартиль)

Базовий сценарій (медіана)

Оптимістичний сценарій

Варто зазначити, що оптимістичний сценарій не використовує звичний верхній квартиль (75-й квартиль), а свідомо обмежується діапазоном 60-го квартиля, щоб відфільтрувати екстремальні вибірки. Основна мета цього підходу — відобразити закон спадної граничної віддачі, забезпечуючи, щоб модель відображала траєкторію зростання протоколу після входу у зрілу фазу, а не ранні вибухові аномальні прибутки.

Результати моделі показують, що Aave значно зріліший, ніж під час першого ведмежого ринку. Майбутній дохід може й далі знижуватися, але відкат буде значно м’якшим.

Зокрема, навіть за ведмежого сценарію (мультиплікатори 0.52x–0.88x), прогнозоване “дно” доходу становить близько $6 мільйонів на місяць, що все ще вище за історичний пік бичачого ринку 2021 року.

Викуп AAVE: справжня реалізація дефляційних механізмів

Графік коливань щомісячних викупів показує, що протокол дотримувався відносно дисциплінованої та неспекулятивної стратегії виконання. Хоча були незначні коливання (наприклад, тимчасовий пік у травні), загальний темп залишався відносно стабільним.

Кумулятивні дані свідчать, що Aave інвестував приблизно $30 мільйонів за перші вісім місяців після запуску програми викупу. Щоб досягти офіційної річної цілі $50 мільйонів, відповідний щомісячний темп має становити близько $4.17 млн. Наразі фактичний щомісячний темп становить приблизно $3.75 млн. Виходячи з поточного темпу, річний обсяг викупу становить приблизно $45 мільйонів, що становить відхилення приблизно 10% від цілі.

Механізм викупу вже спричинив вимірний дефляційний тиск на пропозицію токена: лише за 8 місяців протокол викупив близько 0.80% від загальної пропозиції (16 мільйонів AAVE).

Висновок

З точки зору протоколу, Aave розвивається з окремого кредитного протоколу у базовий шар ліквідності: модель доходу поступово зріє, GHO відкриває другу криву зростання вертикальної інтеграції, а механізм викупу починає формувати реальне й вимірне дефляційне обмеження з боку пропозиції. Ці зміни не будуть повністю враховані у межах одного бичачого і ведмежого циклу, але вони тихо змінюють довгострокову структуру ризик/дохідності AAVE.

Короткострокова волатильність цін неминуча, але якщо розглядати довгострокову стратегію інфраструктурного розміщення активів, AAVE все ще може бути якісним вибором.

〈Що саме побачили розумні гроші, які агресивно купували AAVE за низькими цінами?〉Ця стаття вперше з’явилася на 《CoinRank》.