Майнеры Bitcoin переходять до AI-інфраструктури, оскільки ціна хешу падає до $29/PH/s у Q1 2026

У першому кварталі 2026 року майнери Bitcoin зіткнулися зі стійким стисканням маржі: ціна хешу знизилася приблизно до $29/PH/s за день, з $36–38/PH/s у Q4 2025, оскільки хешрейт мережі відновився до 1,020 EH/s після 10% падіння від піку в жовтні 2025 року — 1,160 EH/s.

Публічно котирувані майнери оголосили понад $70 мільярдів у сукупних контрактах з AI та високопродуктивних обчислень. Кілька операторів переорієнтовуються на інфраструктуру дата-центрів, яка може становити до 70% їхніх доходів до кінця 2026 року, фундаментально змінюючи капітальну структуру сектора та профіль ризиків.

Контракти на AI-інфраструктуру перевищують $70 мільярдів, оскільки майнери перекидають потужності в енергетиці

Міграція майнерів Bitcoin до AI та високопродуктивних обчислень прискорилася в Q4 2025 та на початку 2026 року. Публічно торгівельні компанії підписали угоди щодо розміщення GPU та хмарних сервісів із гіпермасштабованими провайдерами на суму понад $70 мільярдів сукупно. CoreWeave розширила контракт із Core Scientific до $10.2 мільярда на 12 років, при цьому 350MW було енергопідключено для HPC, а до кінця 2027 року цілиться в повні 590MW. TeraWulf повідомила про $12.8 мільярда загального законтрактованого доходу від HPC на своїй площадці Lake Mariner у межах 522MW.

Hut 8 підписала оренду на $7 мільярдів на 15 років із Fluidstack для 245MW на своїй кампусній локації River Bend у Луїзіані. Iris Energy наростила понад 10,900 NVIDIA GPU, а дохід від AI Cloud Services досяг $17.3 мільйона у Q4 2025. Cipher Digital уклала багатомільярдну угоду з Fluidstack для своєї локації Barber Lake на 300MW, хоча дохід ще не почав надходити.

Економічна логіка цього зсуву ґрунтується на різницях у маржі. У березні 2026 року на початку ціна хешу впала до $29/PH/s, стискаючи майнінгові маржі, тоді як AI-інфраструктура пропонує структурно вищі й стабільніші прибутки. Перенаправлення електроенергії та капіталу в HPC виглядає раціональним для операторів, які мають доступ до масштабованої енергії та наявних можливостей дата-центрів. Втім, перехід не є однаковим. CleanSpark і надалі в короткостроковій перспективі надає пріоритет майнінгу, поступово нарощуючи експозицію до AI, а Marathon розмістила менші контейнеризовані майданчики на периферії енергетичних мереж, придатні для майнінгу, але несумісні з безперервними вимогами до uptime для AI.

Хешрейт мережі падає на 10% від піку в жовтні, перш ніж відновитися до 1,020 EH/s

У серпні 2025 року мережа Bitcoin перевищила 1 зетахеш на секунду (ZH/s), досягнувши приблизно 1,160 EH/s на початку жовтня, перш ніж знизитися на 10% до 1,045 EH/s до кінця грудня 2025 року. Падіння ознаменувало три послідовні негативні коригування складності — першу таку серію з липня 2022 року — зумовлену корекцією ціни BTC на 31% від історичного максимуму, зростанням зимових витрат на енергію та поновленими регуляторними діями Китаю в Сіньцзяні в грудні 2025 року.

Хешрейт відновився приблизно до 1,020 EH/s до березня 2026 року. Сполучені Штати отримали приблизно 2 процентні пункти частки ринку в порівнянні квартал-до-кварталу і нині контролюють близько 37.5% глобального хешрейту. Три провідні країни — Сполучені Штати, Китай і Росія — контролюють приблизно 68% глобального хешрейту. Нові майнінгові географії, зокрема Парагвай, Ефіопія та Оман, увійшли до топ-10 у світі завдяки таким проєктам, як 300MW майданчик HIVE в Парагваї та 40MW операція Bitdeer в Ефіопії.

Використовуючи поелементні моделі прогнозування, аналітики тепер очікують, що хешрейт досягне 1.8 ZH/s до кінця 2026 року та 2 ZH/s до березня 2027 року — на місяць пізніше, ніж було попередньо спрогнозовано.

Ціна хешу падає до $29/PH/s, оскільки тиск на майнінгову економіку припадає на покоління обладнання

Ціна хешу, яка вимірює дохід майнера на одиницю потужності хешування, знижувалася стабільно протягом Q4 2025 після того, як досягла піку $63/PH/s за день у липні. До листопада вона впала до $35–37/PH/s, встановивши тоді п’ятирічний мінімум. Коротке відновлення до $38–40 наприкінці грудня виявилося недовгим: у ранньому березні 2026 року ціна хешу обвалилася до $28–30/PH/s, досягнувши нових мінімумів після халвінгу.

Падіння спричинили рекордні пікові значення складності на рівні 155.97T у жовтні 2025 року, пригнічена ціна BTC приблизно на 31% нижче історичного максимуму та мінімальний дохід від комісій за транзакції стабільно нижче 1% від загальної винагороди за блок, при середніх комісіях за блок приблизно 0.018 BTC. За поточних рівнів ціни хешу $30/PH/s майнери, що працюють на обладнанні класу S19j Pro за середніх промислових витрат на електроенергію $0.05/kWh, працюють нижче точки беззбитковості. Оцінюється, що приблизно 15–20% глобального парку майнінгу є збитковими за поточних цін.

Публічно котирувані майнери сукупно скоротили свої BTC-казначейства більш ніж на 15,000 BTC від пікових рівнів. Core Scientific продала приблизно 1,900 BTC у січні 2026 року та планує ліквідувати майже всі залишкові холдинги в Q1 2026. Bitdeer знизила своє казначейство до нуля в лютому 2026 року, а Riot продала 1,818 BTC у грудні 2025 року. Marathon Holdings, яка в Q4 зберігала повну HODL-стратегію, у березні 2026 року розширила свою політику, щоб дозволити продажі зі всього резерву на балансі в розмірі 53,822 BTC.

Аналіз витрат на майнінг виявляє зростаюче розсіювання між AI-перелаштовувальними та «чистими» операторами

Зважені середні грошові витрати на виробництво одного Bitcoin серед публічно котируваних майнерів у Q4 2025 зросли приблизно до $79,995, причому між операторами спостерігалися значні розбіжності. CleanSpark повідомила про all-in-вартість $118,932 за BTC з грошовими витратами $71,188, що відображає операційну дисципліну, мінімальний важіль і ефективність парку приблизно 16 W/TH. Bitdeer повідомила про all-in-вартість $118,188 за BTC з грошовими витратами $87,144, хоча її власна ASIC-стратегія та структура доходів із кількох сегментів ускладнюють порівняння з peer-групою за US GAAP.

(Джерело: CoinShares, Bloomberg)

Marathon Holdings повідомила про all-in-вартість $153,040 за BTC з грошовими витратами $103,605, спотворену вигодою з податку на прибуток у розмірі $183.4 мільйона, зумовленою коригуваннями справедливої вартості BTC-активів. Якщо виключити цю неопераційну вигоду, all-in-вартість зростає до $240,407. Riot Platforms повідомила про all-in-вартість $170,366 за BTC з грошовими витратами $102,538, вигравши від $9.9 мільйона у Q4 ERCOT demand response credits.

Оператори, що перелаштовуються на AI, демонструють показники вартості за BTC, які не є зіставними з peer-групою «чистих» гравців. TeraWulf повідомила про all-in-вартість $471,841 за BTC, що відображає процентні витрати $144,974 за BTC на $5.7 мільярда загального боргу, SG&A $167,221 за BTC та D&A $77,217 за BTC, оскільки компанія переходить до бізнесу AI/HPC-інфраструктури. Cipher Digital повідомила про all-in-вартість $231,980 за BTC, зумовлену D&A $87,768 за BTC за припущенням трирічного корисного строку служби та процентами $56,445 за BTC після $1.733 мільярда в senior secured notes, випущених у листопаді 2025 року.

Hut 8 повідомила про all-in-вартість $160,402 за BTC з грошовими витратами $50,332, хоча ключова вартість за заголовком визначається $48,527 за BTC у вигляді stock-based compensation від CEO та grant’ів equity для CSO, а також $17.8 мільйона канадського HST refund, який знизив G&A. HIVE Digital повідомила про all-in-вартість $144,321 за BTC з грошовими витратами $75,274, маючи лише $13.8 мільйона загального боргу — найнижчий важіль у peer-групі — водночас стикаючись із умовною відповідальністю з ПДВ приблизно $79.2 мільйона за оцінками Шведського податкового агентства.

Результати акцій майнерів розщеплюються між AI-інфраструктурою та «чистим» майнінгом

Премія у оцінці за AI/HPC продовжила розширюватися в Q4 2025 та Q1 2026. Майнери із закріпленими HPC-контрактами тепер торгуються з мультиплікаторами EV/NTM sales приблизно 12.3x, тоді як «чисті» майнери торгуються з мультиплікатором 5.9x. Сектор фундаментально розділився на інфраструктурні компанії — включно з TeraWulf, Core Scientific, Cipher Digital і Hut 8 — та майнінгові компанії — включно з Marathon Holdings, CleanSpark, Riot Platforms і HIVE Digital.

(Джерело: CoinShares)

Рівень коротких позицій залишається підвищеним по всьому сектору: Marathon Holdings має приблизно 30% float. Падіння ціни BTC у Q4 на 31% від історичного максимуму створило подвійний зустрічний вітер: нижчі майнінгові доходи та знижене значення BTC-казначейства. Чи є виправданими мультиплікатори для AI — залежить від виконання, адже не всі оголошені угоди перетворяться на операційну інфраструктуру, а потреби в капіталі залишаються суттєвими.

Перспективи на 2026 рік зосереджені на відновленні ціни хешу, переломі в AI-доходах і консолідації

Відновлення ціни хешу залишається залежним від ціни BTC. За приблизно $70,000 BTC і $30 ціни хешу багато флотів майнінгу середнього покоління знаходяться на рівні або нижче точки беззбитковості. Тривалий рух нижче $70,000 може спровокувати більшу капітуляцію, парадоксально допомагаючи тим, хто вижив, через нижчу складність. Очікується, що розгортання обладнання наступного покоління, включно з лінійкою Bitmain S23 та SEALMINER A3 з ефективністю нижче 10 J/TH, відбуватиметься у масштабі протягом H1 2026, розширюючи розрив в ефективності та прискорюючи цикли оновлення парку.

Перелом у доходах від AI та HPC уважно відстежуватимуть, оскільки Core Scientific цілиться на повну доставку 590MW CoreWeave до початку 2027 року, а TeraWulf продовжує розбудову Lake Mariner. Ринок спостерігатиме за тим, чи перетвориться законтрактований дохід у нарахування, і чи досягнуть маржі цілей 85%+.

Розсіювання у використанні важеля може створити каталізатори для M&A: майнери з чистими балансами та сильними позиціями ліквідності, такі як HIVE та CleanSpark, потенційно можуть виступати покупцями.

Географічні та регуляторні зміни продовжують формувати сектор. Сполучені Штати продовжують нарощувати частку ринку, тоді як Парагвай та Ефіопія виходять як майнінгові географії. Texas SB 6, підписаний у червні 2025 року, запровадив нові вимоги для великих майнінг- і дата-центрових навантажень, що підключаються до ERCOT, включно з обов’язковою можливістю віддаленого від’єднання. Очікується, що консолідація триватиме в 2026 році: розрив ефективності між флотами рівня best-in-class приблизно 15 W/TH та відстаючими флотами вище 25 W/TH достатньо великий, щоб придбання ефективних потужностей могло бути дешевшим, ніж оновлення застарілих операцій.

FAQ

Що змусило майнерів Bitcoin перейти до AI-інфраструктури у 2025 та 2026 роках?

Ціна хешу знизилася з $63/PH/s у липні 2025 року до $29/PH/s у березні 2026 року, стискаючи майнінгові маржі, тоді як AI-інфраструктура пропонує структурно вищі й стабільніші прибутки. Публічно котирувані майнери оголосили понад $70 мільярдів у сукупних AI та HPC-контрактах, причому кілька операторів орієнтуються на 70% доходу від AI до кінця 2026 року.

Як змінилися хешрейт мережі та майнінгова економіка в Q1 2026?

Хешрейт мережі відновився приблизно до 1,020 EH/s після падіння на 10% від піку в жовтні 2025 року — 1,160 EH/s. Ціна хешу впала до $29/PH/s, тиснучи на обладнання середнього покоління, таке як майнери класу S19j Pro, за середніх промислових витрат на електроенергію $0.05/kWh. Оцінюється, що приблизно 15–20% глобального майнінгового флоту є збитковими за поточних цін.

Які майнери Bitcoin мають найнижчі all-in-витрати на виробництво?

CleanSpark повідомила про all-in-вартість $118,932 за BTC з грошовими витратами $71,188, що відображає операційну дисципліну та мінімальний важіль. Bitdeer повідомила про $118,188 за BTC з грошовими витратами $87,144, виграючи від власного виробництва ASIC. Обидва оператори підтримують ефективність парку приблизно 16 W/TH — суттєво кращу, ніж 25+ W/TH у флотів, що відстають.