Індустрія майнінгу біткоїнів переживає найфундаментальнішу трансформацію в своїй історії, і найясніший знак цього - не хешрейт чи коригування складності. Це баланси.
Звіт CoinShares за Q1 2026 про майнінг, опублікований цього тижня, показує, що зважена середня вартість виробництва одного біткоїна серед публічно зареєстрованих майнерів зросла до приблизно $79,995 у Q4 2025.
Біткоїн торгувався в діапазоні від $68,000 до $70,000, а звіт CoinDesk минулого тижня оцінив збитки в $19,000 за видобутий BTC.
Ці цифри не є сталими, і індустрія це знає. Відповідь полягала в повному переході до інфраструктури штучного інтелекту, яка перетворює те, чим ці компанії насправді є.
Більше $70 мільярдів у накопичених контрактах на ШІ та високопродуктивні обчислення вже були оголошені в публічному секторі майнінгу, згідно зі звітом CoinShares. Розширена угода CoreWeave з Core Scientific сама по собі коштує $10.2 мільярдів на 12 років. TeraWulf має $12.8 мільярдів у контрактах на HPC. Hut 8 підписав 15-річну угоду на $7 мільярдів для інфраструктури ШІ на своєму кампусі River Bend. Cipher Digital має угоду на кілька мільярдів доларів з Fluidstack, що підтримується Google.
Зарегистровані майнери можуть отримувати до 70% своїх доходів від ШІ до кінця 2026 року, з приблизно 30% сьогодні. Доходи від колокації ШІ Core Scientific вже становлять 39% від загальної суми. TeraWulf становить 27%. IREN становить 9% і швидко масштабується з до 200 мегаватами рідинного охолодження GPU, що перебувають на стадії будівництва.
Це означає, що ці майнінгові компанії дедалі більше стають операторами дата-центрів, які випадково ще й видобувають біткоїн.
Економіка пояснює чому. Згідно з CoinShares, різниця в вартості між інфраструктурою майнінгу біткоїнів, яка становить приблизно $700,000 до $1 мільйона за мегават, і інфраструктурою ШІ на рівні $8 мільйонів до $15 мільйонів за мегават є великою, але ШІ пропонує структурно вищі та більш стабільні доходи.
Ціна хешу, метрика, яка визначає дохід майнера за одиницю обчислювальної потужності, досягла історичного мінімуму після халвінгу на рівні приблизно $28 до $30 за петахеш на день на початку березня.
На цих рівнях майнери, які використовують устаткування середнього покоління, потребують доступу до електрики нижче $0.05 за кіловат-годину, щоб залишатися прибутковими. Тим часом контракти на інфраструктуру ШІ обіцяють маржі понад 85% з багаторічною видимістю доходів.
Як працюють фінансові показники
Перехід фінансується двома способами, і обидва видно в даних, пояснив звіт.
По-перше, борг. Загальний левередж сектору кардинально змінився. IREN тепер має $3.7 мільярдів у конвертованих нотах у п’яти серіях. TeraWulf має $5.7 мільярдів загального боргу, розділеного між конвертованими нотами та старшими забезпеченими нотами в його обчислювальному підрозділі.
Cipher Digital випустила $1.7 мільярдів у старших забезпечених нотах у листопаді, що призвело до стрибка її квартальних витрат на відсотки з $3.2 мільйонів за перші дев’ять місяців до $33.4 мільйонів тільки в Q4. Це не боргові навантаження на рівні майнінгу. Це ставки на інфраструктурному рівні, що доходи від ШІ реалізуються достатньо швидко, щоб обслуговувати зобов’язання.
По-друге, продажі біткоїнів. Публічно зареєстровані майнери колективно скоротили свої BTC скарби більш ніж на 15,000 BTC з максимальних рівнів. Core Scientific продав приблизно 1,900 BTC на суму $175 мільйонів у січні і планує ліквідувати практично всі залишки в Q1 2026. Bitdeer зменшив свої скарби до нуля в лютому. Riot Platforms продав 1,818 BTC на суму $162 мільйонів у грудні.
Навіть Marathon, найбільший публічний тримач з 53,822 BTC, тихо розширив свою політику у своєму звіті 10-K за березень, щоб дозволити продажі з усієї резервної частини балансу, частково під тиском на його кредитну лінію на $350 мільйонів, забезпечену біткоїном, де співвідношення позики до вартості зросло до 87% у міру зниження цін до $68,000.
Майнери, які продають біткоїни для фінансування будівництва ШІ, є тими ж компаніями, чиї майнінгові операції забезпечують мережу біткоїнів. Це створює напруженість у серці переходу. Коли майнінг є неприбутковим, а ШІ - прибутковим, раціональним економічним рішенням є перенаправлення капіталу від майнінгу. Але якщо достатньо майнерів зробить це, бюджет безпеки мережі зменшується.
Дані про хешрейт вже відображають це. Мережа досягла піку приблизно в 1,160 екзахешів на секунду на початку жовтня 2025 року і з тих пір знизилася до приблизно 920 EH/s, з трьома послідовними негативними коригуваннями складності, перший такий ряд з липня 2022 року.
Ринок оцінки вже врахував розкол. Майнери з забезпеченими контрактами на HPC тепер торгуються за 12.3 рази продажів за наступні дванадцять місяців. Чисті майнери торгуються за 5.9 рази. Ринок платить більше ніж удвічі за експозицію до ШІ, що підсилює стимул до подальшого переходу.
Географічна ситуація також змінюється разом з економікою. Сполучені Штати, Китай і Росія тепер контролюють приблизно 68% світового хешрейту. США отримали близько 2 відсоткових пунктів частки ринку тільки в Q4.
Але на ринок виходять нові ринки. Парагвай та Ефіопія приєдналися до глобальної десятки країн з видобутку, завдяки 300-метровій операції HIVE в Парагваї та 40-метровому об’єкту Bitdeer в Ефіопії.
Прогнози та оцінки хешрейту
CoinShares прогнозує, що хешрейт мережі досягне 1.8 зетахешів до кінця 2026 року та 2 зетахешів до кінця березня 2027 року, на місяць пізніше, ніж передбачалося раніше.
Але цей прогноз залежить від того, щоб біткоїн відновився до $100,000 до кінця року. Якщо ціни залишаться нижче $80,000, CoinShares очікує, що ціна хешу продовжить падати, а хешрейт знизиться ще більше, оскільки більше майнерів вийде з гри.
Стійкий рух нижче $70,000 може викликати більше капітуляції, що, парадоксально, вигідно вижившим через нижчу складність.
Устаткування наступного покоління пропонує потенційний рятівний круг. Серія S23 від Bitmain та власний SEALMINER A3 від Bitdeer, обидва працюють нижче 10 джоулів за терехеш, очікуються в масштабах у першій половині 2026 року. Ці машини приблизно вдвічі зменшать витрати на енергію за біткоїн у порівнянні з поточними флотами середнього покоління. Але їх розгортання потребує капіталу, який багато майнерів спрямовують на ШІ натомість.
Індустрія майнінгу біткоїнів увійшла в цей цикл як група компаній, які забезпечують мережу та накопичують біткоїни. Вона виходить як група компаній, які будують дата-центри ШІ та продають біткоїни для їх фінансування.
Чи є це тимчасовою відповіддю на несприятливу економіку або постійною структурною зміною, залежить від однієї змінної: ціни біткоїна. Якщо він повернеться до $100,000, маржі майнінгу відновляться, а перехід до ШІ сповільниться. Якщо він залишиться на рівні $70,000 або нижче, перехід прискориться, і сектор майнінгу, як він існував протягом минулого десятиліття, продовжить зникати в щось зовсім інше.
