Переслати оригінальний заголовок «Ethena: Нове покоління валюти Fed’

1. Хто стоїть за Етена?

Команда Ethena

Члени команди Ethena мають багатий досвід і глибокі професійні знання та практичний досвід у сферах криптовалют, фінансів та технологій. Засновник Гай Янг колись працював у хедж-фонді вартістю $60 млрд і заснував Ethena після краху Luna; Головний операційний директор Елліот Паркер раніше був продакт-менеджером у Paradigm, а також працював у Deribit; Джейн Лю, керівник відділу інституційного зростання в Азіатсько-Тихоокеанському регіоні, обіймала посаду керівника відділу інвестиційних досліджень у Fundamental Labs та керівника відділу інституційного партнерства та відносин з фондами в Lido Finance.

Фінансовий статус Ethena

За даними Rootdata, Ethena пройшла три раунди фінансування, накопичивши загалом $119,5 млн. у фінансуванні. Ключовими провідними інвесторами є Dragonfly, Maelstrom Capital і Brevan Howard Digital. Ethena привернула увагу та інвестиції численних відомих інвестиційних установ, що не лише принесло значне фінансування для розвитку Ethena, але й надало цінні галузеві ресурси для росту її бізнесу. Інвесторами Ethena є біржі (наприклад, YZi Labs, OKX Ventures, HTX Ventures, Kraken Ventures, Gemini Frontier Fund і Deribit), мейкери ринку (наприклад, GSR, Wintermute, Galaxy Digital і Amber Group) і традиційні фінансові установи (наприклад, PayPal Ventures, Franklin Templeton і F-Prime Capital).

2. Що таке Ефена?

Коротко кажучи, Ethena - це протокол синтетичного долара, який ввів стейблкоїн USDe та актив збережень у доларах sUSDe. Стабільність USDe підтримується криптовалютними активами та відповідними дельта-нейтральними захищеними (короткими фьючерсами) позиціями.

З точки зору місії проекту Ethena має на меті з'єднати кошти в трьох галузях CeFi, DeFi та TradFi за допомогою стабільної валюти USDe. У той же час Ethena захоплює різницю відсоткових ставок коштів в цих трьох галузях (біржі, on-chain та традиційні фінанси), тим самим надаючи клієнтам більше переваг. Якщо масштаб USDe стане достатньо великим, це також може сприяти зближенню капіталу та процентних ставок між DeFi, CeFi та TradFi.

Механізм стейблкоїну USDe

Механізм виготовлення/викупу: Тільки два включені в білий список незалежні юридичні виготовлювачі (Ethena GmbH, Ethena BVI Limited) мають право на виготовлення/викуп USDe. Виготовлювачі повинні використовувати BTC/ETH/ETH LSTs/USDT/USDC як заставу для взаємодії з контрактом USDe Mint and Redeem. Як показано нижче:

Перший мінт USDe протоколу Ethena USDe Mint and Redeem Contract V1

Нещодавно відбулася емісія USDe через оновлений контракт на відтискання та викуп USDe протоколу Ethena V2.

Це запис про обмін USDe на USDT. Під час чекання та викупу ціну Бекінгових Активів визначається та постійно перевіряється за допомогою кількох джерел, включаючи біржу CeFi, біржу DeFi, OTC-ринки та Оракули, такі як Піт та Редстоун, щоб забезпечити правильність та обґрунтованість цінування.

Механізм підтримки стабільності USDe: Щоб забезпечити стабільність USDe, ключове значення має забезпечення цінових коливань активів, що підтримують. Ethena використовує автоматизовану програмну стратегію з дельта-нейтральністю.

доходи sUSDe

Дохід від sUSDe походить від управління та використання застави Етена.

• Коли Ефена отримує заставу, вона може утримувати її як стейблкоїн та отримувати фіксовану процентну ставку за депозитами;
• Ви також можете довірити кастодію обраному ЦЕК та налаштувати ф'ючерси для випадання в ЦЕК, щоб забезпечити себе від цінових коливань Забезпечувальних Активів, отримуючи ставки фінансування;
• Якщо резервні активи - ETH, ви також можете ставити його на ставку та отримувати річну процентну ставку зі ставки ETH.

Ці прибутки будуть розподілені між користувачами у вигляді повернення більшої кількості USDe користувачам, коли вони скасують стейкінг sUSDe та обмінюють USDe.

Мета стейблкоїнів (USDe/sUSDe/iUSDe)

У DeFi:

• USDe/sUSDe можуть служити як забезпечення в протоколах кредитування, таких як AAVE та Spark.
• USDe/sUSDe може бути використаний як застава для маржинального кредитування на платформах Perps DEX.
• USDe/sUSDe можуть виступати як застава в протоколах стейблкоїнов.
• USDe/sUSDe може бути використаний як базовий актив в протоколах обміну процентними ставками.
• USDe може бути використаний як котирувальна валюта в торгових парах Spot DEX.

У просторі CeFi:

• USDe виступає як котирувальна валюта в Централізованих криптобіржах (складаючи торгові пари);

У галузі TradFi:

• iUSDe - це стейблкоїн, запущений Ethena для ринку TradFi. Він дозволяє регульованим традиційним компаніям підписуватися, дозволяючи цим традиційним інвестиційним установам надавати високі виручки на криптовалютному ринку традиційним клієнтам без будь-якого контакту з криптовалютою.

3. Інновації Ethena

Стратегія Delta-Neutral для зменшення волатильності цін активів

Багато проєктів стейблкоїнів, які використовують криптоактиви як забезпечення, зрештою зазнали невдачі через неплатоспроможність, часто спричинену відсутністю належного хеджування від коливань цін на їхні резервні активи. Ethena виділяється як перший проект, який застосував алгоритм дельта-хеджування та автоматизовану програмну модель виконання для управління волатильністю цін на активи. Такий підхід утримує значення Delta портфеля близьким до нуля. У той час як ранній алгоритм і модель виконання Delta-Hedgeging Ethena працювали як «чорний ящик», створюючи потенційні ризики для її здатності зберігати дельта-нейтральну позицію в довгостроковій перспективі, цей механізм стабільності сам по собі є помітним нововведенням. У майбутньому Ethena може перейти на відкриту модель RFQ (Request for Quotation), що дозволить кільком маркет-мейкерам конкурувати у виконанні завдань хеджування.

Зазвичай, 1 USDe = 1 USDC під час викупу. Однак, якщо механізм хеджування зазнає невдачі або ставки фінансування на коротких фьючерсних позиціях призводять до збитків, вартість резервів активів може зменшитися. В таких випадках котировка викупу для власників USDe буде відображати пропорційне зменшення вартості. Крім того, відображена котировка викупу буде включати компенсаційну комісію в розмірі 10 базисних пунктів (0,1%).

Значно вища капітальна ефективність, ніж у більшості стейблкоїнів

Централізовані стейблкоїни, такі як USDT та USDC, сильно піддаються впливу традиційного фінансового регулювання. Їх застава переважно утримується у фіатній валюті, зазвичай у формі облігацій казначейства США та рахунків збережень. Ця залежність від централізованих активів створює ризик єдиного точкового недоліку та призводить до відносно низької ефективності капіталу.

Децентралізовані стейблкоїни, такі як DAI від MakerDAO, зазвичай потребують переколатералізації на рівні 120%-150%. Враховуючи маржу безпеки, необхідну для уникнення ліквідації, фактичне співвідношення забезпечення може перевищувати 200%, подальше зменшуючи ефективність капіталу. Більше того, під час екстремальної волатильності ринку користувачі ризикують додатковими втратами від ліквідації, якщо їх забезпечення буде примусово ліквідовано.

Навпаки, USDe від Ethena досяг стабільного відношення застави активів близько 1 USD : 1 USDe. У поєднанні зі стратегією дельта-нейтралітету для захисту від коливань цін, USDe забезпечує високу капітальну ефективність та міцну стабільність.

Однією з ключових переваг позиціонування Ethena є можливість співпраці із іншими проектами стейблкоїнів. Наприклад, Sky, Frax та Usual вже інтегрували продукти Ethena до своїх пропозицій.

Модель зберігання OES для безпеки активів

Ethena співпрацює з кількома кастодіями, включаючи Copper, Ceffu та Cobo. Ці партнерства використовують модель OES (Off-Exchange Settlement), де базові активи залишаються безпечно в онлайн-гаманцях. Такий підхід допомагає зменшити ризики, пов'язані з централізованими біржами (CEX) та кастодіями, оскільки кастодія не може самостійно контролювати збережені активи. Наприклад, коли Copper діє як кастодія, базові активи зберігаються в оффлайн-хранилищі. Ethena, Copper та хранилище мають кожен окремий ключ, для авторизації будь-якої транзакції потрібно щонайменше дві підписи. Як альтернативу, активи можуть зберігатися в довірчому фонді, що відокремлений від банкрутства, додавши ще один рівень захисту.

Інтеграція традиційної фінансової сфери для розширення зростання USDe

Ethena стратегічно перетинає світи CeFi, DeFi та TradFi через свій стейблкоїн USDe. Захоплюючи різниці в процентних ставках між цими секторами (біржі, платформи on-chain та традиційні фінансові установи), Ethena дозволяє клієнтам отримувати вищі доходи, ефективно поєднуючи переваги криптовалюти та традиційної фінансової сфери.

У TradFi (Традиційні фінанси) загалом немає багато високодохідних продуктів, але низькодохідний ринок фіксованого доходу надзвичайно великий. У криптосекторі, через попит користувачів на маржинальну торгівлю, існує вищий попит на валюту (зокрема, стейблкоїни в доларах), що часто створює «безрискові» можливості для отримання високодохідних доходів в криптовалютній галузі.

Ethena виступає мостом, поєднуючи традиційні фінанси з експансією USDe. Коли відсоткові ставки Федеральної резервної системи низькі (або під час циклу зниження ставок), торгівля криптовалютами має тенденцію ставати більш активною, а ставки фінансування безстрокових контрактів на крипторинку зазвичай вищі. Як наслідок, короткі ф'ючерсні позиції Ethena з дельта-хеджуванням можуть принести більший дохід від ставки фінансування. Це створює цікавий феномен — коли прибутковість традиційних фінансів низька, клієнти насправді можуть отримати вищу прибутковість через Ethena.

В результаті iUSDe може задовольняти потреби в розподілі активів традиційних фінансових клієнтів під час періодів низьких процентних ставок. Це може бути однією з причин, чому в грудні минулого року венчурне підрозділ компаній Френклін Темплтон і Fidelity Investments, F-Prime Capital, інвестували 100 мільйонів доларів у стратегічний раунд Ethena. Крім того, співпраця Ethena з BUIDL компанії BlackRock для запуску USDtb може ще більше підвищити значний приплив капіталу з TradFi в Ethena, що в кінцевому підсумку направить кошти на ринок криптовалют.

4. Статус розвитку проєкту

USDe Ефени виріс до третього найбільшого стейблкоїну USD. На 7 березня 2025 року загальний обсяг емісії USDe перевищив 5,5 мільярда доларів, розташувавшись відразу за USDT та USDC. За обсягом переказу USDe посідає четверте місце, випереджаючи DAI. Однак кількість активних адрес залишається відносно низькою - всього 1 612, що свідчить про те, що роздрібна адопція все ще потребує розширення. Прибутковий ріст Ефени був стрімким - це другий за швидкістю зростання прибутку стартап криптовалюти, який досягнув 100 мільйонів доларів, випереджаючи лише Pump.fun.

Ethena стала важливим наріжним каменем для багатьох протоколів DeFi. Понад 50% загальної заблокованої вартості Pendle (TVL) припадає на Ethena, тоді як приблизно 25% доходу Sky пов'язано з Ethena. Близько 30% прибутку Morpho від TVL надходить від використання активів Ethena. Крім того, Ethena стала найбільш швидкозростаючим новим активом на Aave, а більшість платформ безстрокових контрактів на основі EVM інтегрували USDe як заставу. Ethena активно будує екосистему навколо USDe. Згідно з інформацією, опублікованою на офіційному сайті Ethena, у 1 кварталі 2025 року планується запуск двох нових проєктів — децентралізованої біржової платформи під назвою Ethereal та протоколу ончейн-торгівлі під назвою Derive, який підтримуватиме опціони, безстрокові контракти та спотову торгівлю. Що стосується зовнішніх партнерств, Ethena також неухильно розширює свою співпрацю. Вона співпрацює з BlackRock для запуску USDtb, а також сформувала альянс із проєктом DeFi сім'ї Трампа World Liberty Financial.

Ethena також зазнає певних ризиків:

Основний дохід USDe нестабільний. Як згадувалося раніше, дохід USDe надходить із трьох основних джерел: відсотковий дохід від депозитів забезпечених стейблкоїнів, дохід від ставки фінансування з коротких ф'ючерсних позицій та винагороди за стейкінг від ETH, що зберігаються як забезпечені активи. Серед них ставки фінансування за короткими ф'ючерсними позиціями можуть зазнавати тривалих негативних ставок під час ведмежих ринків, що може призвести до дефіциту доходів для долара США.

Механізм автоматичного розвантаження (ADL) централізованих бірж (CEX) може потенційно нарушити дельта-нейтральну стратегію Ethena. Оскільки у CEX є автоматичний механізм розвантаження, це може вплинути на дельта-нейтральну стратегію Ethena за певних умов.

Також існує потенційний ризик ліквідності, який випливає з партнерів. Bybit - це біржа з найвищим прийняттям USDe, яка у піку мала практично $700 мільйонів у USDe. Крім того, Mantle, мережа другого рівня, тісно пов'язана з Bybit (утворена злиттям BitDAO співзасновника Bybit та екосистеми Mantle), є другим за величиною ланцюгом за постачанням USDe. Після інциденту з взломом на Bybit виникло стрімке зростання попиту на викуп більше $120 мільйонів в UcSDe. Наразі Ethena утримує $1,9 мільярда у рідких стейблкоїнах як резервні активи, що досить для покриття цього раптового зростання запитів на викуп. Однак існує ризик того, що майбутні вимоги до викупу можуть перевищити рідкі резерви стейблкоїнів Ethena, що потенційно створить короткострокові ризики ліквідності.

5. Інвестиційна цінність Ethena (ENA)

На даний момент у ENA повна розведена оцінка (FDV) становить 5,6 мільярда доларів, а обіговий ринковий капітал - 2 мільярда доларів. Ethena успішно завершила три раунди фінансування, залучивши відповідно 6 мільйонів, 14 мільйонів та 100 мільйонів доларів. Під час другого раунду фінансування Ethena була оцінена в 300 мільйонів доларів, що означає, що поточна ціна токена все ще відображає прибуток понад 18 разів.

До 5 травня 2025 року обігові токени в основному складаються з 2% виділення Binance Launchpool, разом із фондом та частками команди, які перебувають у процесі лінійної блокування. У квітні почнуть розблоковуватися деякі виділення, придбані OTC, за вартістю приблизно $0.25 за токен. Починаючи з 5 травня, кожен місяць буде розблоковуватися ще 78 мільйонів токенів ENA, виділені інвестиційним установам, у лінійному розкладі блокування.

Криптовалютний ринок нещодавно зазнав загальної корекції, а виступ ENA був дуже слабким. BTC відступив на 25% від свого максимуму, ETH відступив на 50% від свого максимуму, а ENA відступив приблизно на 70% від свого максимуму. Негативні переваги, які має відкрити токен ENA, можуть бути повністю відображені в поточній ціні валюти.

Коротко кажучи, хоча ENA стикається з тиском на ціни на короткий та середній термін, основна бізнес-модель проекту має довгострокову вартість.

Disclaimer：

1. Цей матеріал взято з [ IOBC Капітал]. Пересилайте оригінальну назву «Ethena: нове покоління валюти ФРС». Авторські права належать оригінальному автору [0xCousin], якщо у вас є будь-які зауваження щодо перепублікації, будь ласка, зв'яжіться Ворота Навчитисякоманда, команда якнайшвидше вирішить це згідно з відповідними процедурами.

2. Відмова від відповідальності: Погляди та думки, висловлені в цій статті, представляють лише особисті погляди автора і не становлять жодної інвестиційної поради.

3. Інші мовні версії статті перекладені командою Gate Learn, не згадано в Gate.io, перекладений матеріал не може бути відтворений, поширений або узят. за основу.