ธนาคารกลางสหรัฐ (เฟด) ประเมินผลกระทบของสเตเบิลคอยน์เพื่อการชำระเงินอย่างเป็นระบบเป็นครั้งแรก โดยชี้ว่าสามารถปรับปรุงประสิทธิภาพด้านการชำระเงินข้ามพรมแดนได้ แต่จะ “เปลี่ยนรูป” เงินสำรองและขอบเขตการดำเนินนโยบายการเงิน
นักเศรษฐศาสตร์ 3 คนของธนาคารกลางสหรัฐ (Fed) ได้แก่ Kyungmin Kim, Romina Ruprecht และ Mary-Frances Styczynski เมื่อวันที่ 30 มีนาคม ได้เผยแพร่บันทึกการวิจัยบนเว็บไซต์ทางการของ Fed เรื่อง “สเตเบิลคอยน์เพื่อการชำระเงินและการชำระเงินข้ามพรมแดน: ประโยชน์และผลกระทบต่อการปฏิบัตินโยบายการเงิน” ซึ่งเป็นการวิเคราะห์เชิงระบบครั้งแรกที่เฟดเสนอเกี่ยวกับผลกระทบทางเศรษฐกิจโดยรวมของสเตเบิลคอยน์ หลังจากที่ร่างกฎหมาย GENIUS ผ่านในเดือนกรกฎาคม 2025
กรอบกำกับดูแลสเตเบิลคอยน์หลังจากร่างกฎหมาย GENIUS
การวิจัยเริ่มต้นด้วยการชี้ให้เห็นบริบทด้านกฎหมาย: ในเดือนกรกฎาคม 2025 สภาคองเกรสสหรัฐผ่านร่างกฎหมาย GENIUS ซึ่งกำหนดกรอบกำกับดูแลสเตเบิลคอยน์เพื่อการชำระเงิน ภายใต้กฎหมาย ผู้ออกสเตเบิลคอยน์เพื่อการชำระเงินต้องปฏิบัติตามข้อกำหนดหลักดังต่อไปนี้:
- สเตเบิลคอยน์ต้องรักษาอัตรา 1:1 กับดอลลาร์สหรัฐ
- สินทรัพย์สำรองจำกัดอยู่ในสินทรัพย์ที่มีความเสี่ยงต่ำ: เงินฝากของสถาบันรับฝาก, ตั๋วเงินคลังสหรัฐระยะสั้น หรือยอดคงเหลือในบัญชีของธนาคารกลางสหรัฐ (กล่าวคือ เงินตราของธนาคารกลาง)
- ห้ามจ่ายดอกเบี้ยโดยตรง กลไกการตอบแทนทางอ้อมอยู่นอกเหนือขอบเขตที่ห้าม
งานวิจัยระบุว่า รายละเอียดการดำเนินการเพิ่มเติมจากหน่วยงานกำกับดูแลระดับรัฐบาลกลางและระดับรัฐในภายหลัง จะเป็นตัวกำหนดขนาดการนำสเตเบิลคอยน์มาใช้ในทางปฏิบัติ ระหว่างลูกค้ารายใหญ่ (ค้าส่ง) และลูกค้ารายย่อย (ค้าปลีก)
“โรคเรื้อรัง” ของการชำระเงินข้ามพรมแดน: เหตุใดระบบตัวกลาง (Correspondent Banking) จึงแพงและช้า
ประเด็นหลักที่งานวิจัยมุ่งเน้นคือ: แหล่งที่มาของปัญหาที่ทำให้ประสิทธิภาพของระบบการชำระเงินข้ามพรมแดนในปัจจุบันตกต่ำอยู่ตรงไหน?
คำตอบคือเครือข่ายตัวกลางที่คั่นกลางการทำธุรกรรม (Correspondent Banking chain) เนื่องจากการชำระเงินข้ามพรมแดนเกี่ยวข้องกับต้นทุนคงที่สูง (เช่น การจัดตั้งสาขาในต่างประเทศ และการสร้างขีดความสามารถด้านการปฏิบัติตามกฎ AML/KYC) มีเพียงธนาคารระหว่างประเทศขนาดใหญ่เท่านั้นที่รับภาระได้ ธนาคารขนาดกลางและขนาดเล็กจึงต้องโอนผ่านเส้นทางที่อาศัยตัวกลาง ซึ่งนำไปสู่:
- ความเร็วช้า: เงินต้องถูกประมวลผลทีละขั้นผ่านหลายสถาบันกลาง
- ความโปร่งใสต่ำ: สถานะการชำระเงินติดตามได้ยาก และอาจค้างอยู่ที่จุดใดจุดหนึ่งในห่วงโซ่ตัวกลาง
- ความเสี่ยงต่อการบิดเบือนข้อมูล: แต่ละตัวกลางใช้ระบบที่ต่างกัน และข้อความที่แนบมาด้วยอาจถูกแก้ไข
- ต้นทุนกำกับดูแลซ้ำซ้อน: การตรวจสอบ AML/CTF จะถูกดำเนินการซ้ำในทุกจุดของสายงาน
สถานการณ์ยังเลวลง: อ้างอิงจากข้อมูลของ SWIFT มากกว่า 60% ของการชำระเงินระดับค้าส่งจำเป็นต้องผ่านตัวกลางมากกว่าหนึ่งราย ภายในช่วงทศวรรษที่ผ่านมา จำนวนตัวกลางที่มีบทบาทอยู่ได้ลดลงราว 30% ส่งผลให้ความเข้มข้นในตลาดเพิ่มขึ้น และธนาคารรายใหญ่เพียงไม่กี่แห่งอาจดึง “ค่าเช่าทางเศรษฐกิจ” ออกมาได้ผ่านอัตราค่าธรรมเนียมสูงหรือโครงสร้างพื้นฐานที่ล้าหลัง
สเตเบิลคอยน์จะแก้ปัญหาได้อย่างไร: รูปแบบการเชื่อมต่อโดยตรงเพื่อหลีกเลี่ยงห่วงโซ่ตัวกลาง
งานวิจัยได้วาดภาพสถานการณ์ที่ขับเคลื่อนการชำระเงินข้ามพรมแดนด้วยสเตเบิลคอยน์: บุคคล ธุรกิจ และธนาคารขนาดกลางและขนาดเล็กโอนเงินข้ามพรมแดนโดยใช้สเตเบิลคอยน์ดอลลาร์สหรัฐโดยตรง ขณะที่ธนาคารระหว่างประเทศขนาดใหญ่อยู่ในบทบาทของผู้สร้างตลาด (market maker) ที่พร้อมทำธุรกรรมได้ทุกเมื่อ โดยซื้อขายสเตเบิลคอยน์เพื่อรักษาสภาพคล่อง โครงสร้างลักษณะนี้สามารถ:
- ลดจำนวนห่วงโซ่ตัวกลางให้สั้นลง ลดค่าธรรมเนียมและความล่าช้า
- เพิ่มความโปร่งใสของการชำระเงิน (ติดตามได้บนบล็อกเชน)
- ทำให้ธนาคารขนาดกลางและขนาดเล็กไม่จำเป็นต้องพึ่งพาตัวกลาง เพื่อให้ทำธุรกิจข้ามพรมแดนได้สำเร็จ
งานวิจัยยังชี้ให้เห็นด้วยว่า เนื่องจากหน่วยงานในต่างประเทศที่ถือสินทรัพย์ที่เป็นดอลลาร์สหรัฐย่อมมีความเสี่ยงด้านอัตราแลกเปลี่ยนและภูมิรัฐศาสตร์อยู่แล้ว งานวิจัยจึงมุ่งวิเคราะห์ไปที่ “ระบบเศรษฐกิจท้องถิ่นที่มีมูลค่าคงที่” และไม่ได้หารือถึงศักยภาพของสเตเบิลคอยน์ดอลลาร์สหรัฐในฐานะเครื่องมือเก็บมูลค่าในต่างประเทศ
- **อ่านเพิ่มเติม:**ประสบการณ์ใช้งานจริงของ Mega Bank: ธนาคารยังได้เปรียบสำหรับการโอนข้ามพรมแดนวงเงินสูง! ต้องชี้ชัดกรณีการใช้งานของสเตเบิลคอยน์ดอลลาร์ไต้หวัน
กลยุทธ์เงินสำรอง 3 แบบ เส้นทางผลกระทบต่อนโยบายการเงิน 3 แบบ
ข้อค้นพบที่สำคัญที่สุดของงานวิจัยคือ ผลกระทบของสเตเบิลคอยน์ต่องบดุลของธนาคารกลางสหรัฐ ขึ้นอยู่กับกลยุทธ์การบริหารสินทรัพย์ของผู้ออกเป็นอย่างมาก งานวิจัยกำหนดสถานการณ์ 3 แบบ:
- เงินสำรองจากเงินฝากธนาคาร: ผู้ออกใช้เงินฝากธนาคารเท่าจำนวนเป็นทุนสำรอง เมื่อกระแสเงินของสเตเบิลคอยน์ทำให้เงินสำรองระหว่างธนาคารเคลื่อนย้ายขนาดใหญ่ เฟดจำเป็นต้องปรับการจัดหาสินทรัพย์เงินสำรอง
- เงินสำรองจากตั๋วเงินคลังระยะสั้น: ผู้ถือครอง T-bills เมื่อขนาดของสเตเบิลคอยน์ขยายตัว ความต้องการ T-bills จะเพิ่มขึ้น ซึ่งส่งผลต่ออัตราดอกเบี้ยช่วงสั้น และขอบเขตในการดำเนินการตลาดเปิดของเฟด
- ธนาคารเป็นผู้ออก และใช้เงินสำรองจากเงินสำรองของธนาคารกลาง: เงินถูกฝากเข้าธนาคารกลางโดยตรง งบดุลของธนาคารกลางจึงพองตัวโดยตรง ซึ่งส่งผลต่อการบริหารจัดการเงินสำรองอย่างตรงที่สุด
ข้อสรุปร่วมของทั้งสามสถานการณ์คือ: เมื่อสเตเบิลคอยน์ถูกนำมาใช้ในขนาดใหญ่ เฟดอาจจำเป็นต้องปรับ “การตั้งค่า” นโยบายการบริหารจัดการเงินสำรองใหม่ เพื่อรองรับการไหลเวียนของเงินที่รุนแรงและปริมาณมาก ซึ่งอาจเกิดขึ้นระหว่างธนาคารและผู้ที่ออกสเตเบิลคอยน์
เหตุใดงานวิจัยฉบับนี้จึงควรได้รับความสนใจ
จังหวะเวลาการเผยแพร่บันทึกการวิจัยฉบับนี้ชวนให้ใคร่ครวญ—ในช่วงที่สภาคองเกรสสหรัฐทั้งสองสภากำลังผลักดันรายละเอียดทางกฎหมายของสเตเบิลคอยน์อย่างแข็งขัน และตลาดให้ความสนใจอย่างสูงต่อความคืบหน้าการนำร่างกฎหมาย GENIUS ไปปฏิบัติ เฟดในฐานะนักเศรษฐศาสตร์ได้ให้การวิเคราะห์ที่สะท้อนถึงการประเมินเชิงระบบระดับธนาคารกลางครั้งแรก: สเตเบิลคอยน์ไม่ใช่แค่เครื่องมือการชำระเงินเท่านั้น แต่ยังเป็นตัวแปรเชิงโครงสร้างที่อาจเปลี่ยนกลไกการส่งผ่านนโยบายการเงิน
สำหรับอุตสาหกรรมคริปโท งานวิจัยฉบับนี้ในแง่หนึ่งยืนยันถึงข้อได้เปรียบด้านประสิทธิภาพของสเตเบิลคอยน์ในสถานการณ์การชำระเงินข้ามพรมแดน และในอีกแง่หนึ่งก็ชี้อย่างชัดเจนว่า เมื่อขนาดใหญ่ขึ้น ผลกระทบต่อระบบการเงินแบบเดิมก็จะยิ่งลึกขึ้น และหน่วยงานกำกับดูแลจะเข้มงวดขึ้นในการตรวจสอบโครงสร้างการบริหารสินทรัพย์ของมัน
- บทความนี้ได้รับอนุญาตให้นำมาลงซ้ำจาก: 《Chain News》
- ชื่อบทความต้นฉบับ: 《งานวิจัยของเฟด: สเตเบิลคอยน์สามารถลดต้นทุนการชำระเงินข้ามพรมแดนได้อย่างมาก แต่การนำมาใช้ขนาดใหญ่จะกระทบต่อการปฏิบัตินโยบายการเงิน》
- ผู้เขียนบทความต้นฉบับ: Elponcrab
