มอร์แกน สแตนลีย์ ได้ยื่นคำขอแก้ไขแบบฟอร์ม S-1 สำหรับการจดทะเบียนกับคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์สหรัฐ (SEC) สำหรับ Morgan Stanley Bitcoin Trust (MSBT) กองทุน ETF บิตคอยน์แบบจุดเดียว (spot Bitcoin ETF) ซึ่งจะซื้อขายบน NYSE Arca ภายใต้สัญลักษณ์ MSBT
การยื่นคำขอเปิดเผยการลงทุนเริ่มต้นจำนวน 1 ล้านดอลลาร์ ผ่านการขายหุ้นจำนวน 50,000 หุ้น และระบุโครงสร้างการดูแลรักษาทรัพย์สินที่เกี่ยวข้องกับ Coinbase Custody, Bank of New York Mellon (BNY Mellon) และ Fidelity หากได้รับการอนุมัติ MSBT จะเป็น ETF บิตคอยน์แบบจุดเดียวตัวแรกที่ออกโดยธนาคารหลักของสหรัฐโดยตรง ซึ่งเป็นสัญญาณของการเปลี่ยนกลยุทธ์ของผู้จัดการความมั่งคั่งมูลค่า 1.8 ล้านล้านดอลลาร์ จากการแจกจ่ายผลิตภัณฑ์ของบุคคลที่สามเช่น BlackRock’s iShares Bitcoin Trust (IBIT) ไปสู่การเก็บค่าธรรมเนียมการบริหารภายในบริษัทเอง
การเคลื่อนไหวนี้เพิ่มการแข่งขันในตลาด crypto ETF ที่เริ่มแน่นขนัด โดยมีคำขอมากกว่า 126 รายการที่อยู่ระหว่างการพิจารณาของ SEC และ Goldman Sachs ได้เข้าซื้อกิจการผู้ออก ETF Innovator เป็นมูลค่า 2 พันล้านดอลลาร์แล้ว
จากผู้จัดจำหน่ายสู่ผู้ออก: การเปลี่ยนกลยุทธ์ของ Morgan Stanley
การจับคุณค่าห่วงโซ่
Morgan Stanley เริ่มอนุญาตให้ที่ปรึกษาทางการเงินแนะนำ ETF บิตคอยน์แก่ลูกค้าในเดือนสิงหาคม 2024 โดยเริ่มจากการแนะนำผลิตภัณฑ์ที่มีอยู่จาก BlackRock และ Fidelity จนถึงต้นปี 2026 ที่ปรึกษากว่า 15,000 คนของธนาคารได้รับอนุญาตให้เสนอขาย ETF บิตคอยน์อย่างเชิงรุก
เหตุผลทางเศรษฐกิจอธิบายการเปลี่ยนกลยุทธ์ไปสู่การเปิดตัวผลิตภัณฑ์ของตนเอง โดยการออก MSBT Morgan Stanley จะได้รับค่าธรรมเนียมการบริหารประมาณ 0.20% ถึง 0.30% แทนที่จะเป็นค่าคอมมิชชั่นการแจกจ่ายจากผลิตภัณฑ์ของคู่แข่ง ธนาคารบริหารความมั่งคั่งประมาณ 1.8 ล้านล้านดอลลาร์ ซึ่งแม้จะเป็นสัดส่วนเล็กน้อยก็อาจมีผลกระทบสำคัญต่อแนวโน้มตลาด
สิ่งจูงใจค่าธรรมเนียมที่แข่งขันได้
เพื่อดึงดูดเงินลงทุนเบื้องต้น Morgan Stanley วางแผนที่จะยกเว้นค่าธรรมเนียมในช่วงหกเดือนแรกสำหรับการลงทุนใน MSBT ที่มูลค่า 5 พันล้านดอลลาร์แรก ตามคำยื่นคำขอแก้ไข ขณะนี้ยังไม่ได้เปิดเผยค่าธรรมเนียมการบริหารระยะยาว แต่ช่วงโปรโมชั่นนี้ทำให้กองทุนสามารถแข่งขันได้อย่างรุนแรงกับผลิตภัณฑ์ที่มีอยู่ เช่น IBIT ของ BlackRock ซึ่งคิดค่าธรรมเนียม 0.25% และ FBTC ของ Fidelity ซึ่งก็คิดค่าธรรมเนียม 0.25% เช่นกัน
ไม่ว่าจะ Morgan Stanley ตั้งราคาต่ำกว่าหรือเท่ากับ หรือสูงกว่าระดับนี้ จะเป็นสัญญาณว่าธนาคารตั้งใจแข่งขันเพื่อทรัพย์สินที่ปัจจุบันช่วยให้คู่แข่งสะสมอยู่มากน้อยเพียงใด
โครงสร้างผลิตภัณฑ์และรายละเอียดสำคัญ
การดูแลรักษาและการบริหาร
Morgan Stanley Bitcoin Trust แบ่งความรับผิดชอบด้านการดูแลรักษาทรัพย์สินระหว่างสามสถาบันหลักเพื่อให้สอดคล้องกับมาตรฐานสถาบันแบบดั้งเดิม:
Coinbase Custody Trust Company: รับผิดชอบการเก็บรักษาบิตคอยน์ใน cold wallets แบบออฟไลน์ โดยกุญแจส่วนตัวจะไม่เชื่อมต่อกับอินเทอร์เน็ตเพื่อลดความเสี่ยงจากการแฮ็ก
Bank of New York Mellon (BNY Mellon): ทำหน้าที่เป็นผู้ดูแลเงินสด, ผู้ดูแลกองทุน และตัวแทนโอน โดยจัดการบัญชีผู้ถือหุ้นและกระแสเงินสด
Fidelity: เพิ่มเข้ามาในคำยื่นคำขอแก้ไขล่าสุดในฐานะผู้ดูแลเพิ่มเติม เพื่อเสริมความน่าเชื่อถือของกองทุนสำหรับนักลงทุนสถาบัน
การกำหนดราคาและอ้างอิง
กองทุนจะคำนวณมูลค่าสินทรัพย์สุทธิรายวันโดยใช้อัตราอ้างอิง CoinDesk Bitcoin Benchmark 4PM New York Settlement Rate ซึ่งรวบรวมข้อมูลการซื้อขายจากตลาด spot ชั้นนำเพื่อกำหนดราคาหมายอ้างอิงของกองทุน
กลไกการสร้างและไถ่ถอน
MSBT จะสนับสนุนการสร้างและไถ่ถอนทั้งในรูปแบบเงินสดและในรูปแบบสินทรัพย์ผสมผสาน (in-kind) ผ่านโมเดลแบบผสม:
การสร้างด้วยเงินสด: นักลงทุนให้เงินสด; ผู้เข้าร่วมที่ได้รับอนุญาตใช้เงินเหล่านั้นซื้อบิตคอยน์และฝากเข้าในกองทุน; หุ้นจะออกให้กับนักลงทุน
การสร้างในรูปแบบสินทรัพย์: นักลงทุนส่งบิตคอยน์จริงให้กองทุนเพื่อแลกกับหุ้น ETF
ผู้เข้าร่วมที่ได้รับอนุญาตประกอบด้วย Virtu Americas, Jane Street และ Macquarie Capital ซึ่งจะสร้างและไถ่ถอนหุ้นเพื่อให้ราคาตลาดของ ETF สอดคล้องกับมูลค่าพื้นฐานของบิตคอยน์
การลงทุนเริ่มต้น (Seed Investment)
คำยื่นคำขอรับรองการลงทุนเริ่มต้นจำนวน 50,000 หุ้นที่ประมาณ 20 ดอลลาร์ต่อหุ้น ซึ่งสร้างรายได้ประมาณ 1 ล้านดอลลาร์เพื่อซื้อบิตคอยน์ก่อนที่กองทุนจะเริ่มซื้อขาย
บริบทด้านกฎระเบียบและการแข่งขันในตลาด
คำขอที่อยู่ระหว่างการพิจารณา
SEC กำลังพิจารณาคำขอ crypto ETF ที่รอการอนุมัมากกว่า 126 รายการ ณ เดือนมีนาคม 2026 Morgan Stanley เข้าสู่สนามที่การแข่งขันกำลังเร่งตัวขึ้น:
Goldman Sachs เข้าซื้อกิจการผู้ออก ETF บิตคอยน์ Innovator เป็นมูลค่า 2 พันล้านดอลลาร์ในปี 2025 และปัจจุบันถือครองผลิตภัณฑ์ crypto ETF มูลค่า 2.4 พันล้านดอลลาร์
Merrill Lynch อนุญาตให้ที่ปรึกษาทางการเงินแนะนำ ETF บิตคอยน์จุดในเดือนมกราคม 2026
Fidelity แก้ไขคำขอ Ethereum ETF ในเดือนมีนาคมเพื่อเพิ่มการ staking
คำขอ XRP ETF จำนวน 8 รายการ ยังคงอยู่ระหว่างการพิจารณา โดยนักวิเคราะห์ประมาณการว่าการอนุมัติอาจปลดล็อกเงินไหลเข้าทันทีระหว่าง 5 พันล้านถึง 7 พันล้านดอลลาร์
นักวิเคราะห์จาก JPMorgan คาดการณ์ว่า กองทุนบำเหน็จบำนาญและกองทุนมูลนิธิอาจผลักดันเงินไหลเข้าที่มีการควบคุมใน crypto ถึง 130 พันล้านดอลลาร์ต่อปีในปี 2026
กลยุทธ์ในวงกว้างของ ETF crypto
การยื่นคำขอ Ethereum และ Solana
Morgan Stanley ไม่จำกัดความทะเยอทะยานในด้าน ETF crypto เพียงแค่ Bitcoin เท่านั้น ธนาคารได้ยื่นคำขอสำหรับ ETF Ethereum (ETH) แบบจุดเดียวเมื่อวันที่ 7 มกราคม 2026 ซึ่งจะรวมถึงข้อกำหนด staking ด้วย ขณะที่กองทุน Solana (SOL) ยื่นคำขอเมื่อวันก่อนหน้านั้น โดยวางแผนที่จะ staking สัดส่วนหนึ่งของการถือครองและแจกจ่ายรางวัลให้กับผู้ถือหุ้นรายไตรมาส อย่างไรก็ตาม การยื่นคำขอของ Solana ยังไม่ได้รับการอัปเดตตั้งแต่การยื่นครั้งแรก ซึ่งบ่งชี้ว่ากองทุน Bitcoin อาจเปิดตัวก่อน
การพัฒนาโครงสร้างพื้นฐานภายใน
นอกเหนือจากผลิตภัณฑ์ ETF Morgan Stanley กำลังสร้างบริการดูแลรักษาและการซื้อขายบิตคอยน์เป็นของตนเอง Amy Oldenburg หัวหน้ากลยุทธ์สินทรัพย์ดิจิทัลคนใหม่ของธนาคาร กล่าวในงานประชุม Bitcoin ที่ลาสเวกัสในเดือนกุมภาพันธ์ว่า “เราจำเป็นต้องสร้างสิ่งนี้ภายในจริงๆ เราไม่สามารถเช่าเทคโนโลยีเพื่อทำสิ่งนี้ได้เป็นหลัก” บริการให้ผลตอบแทนและการให้กู้ยืมก็อยู่ในระหว่างการสำรวจเช่นกัน
คำถามที่พบบ่อย
MSBT แตกต่างจาก ETF บิตคอยน์อื่นอย่างไร?
MSBT เป็น ETF บิตคอยน์แบบจุดเดียวตัวแรกที่ออกโดยธนาคารหลักของสหรัฐโดยตรง แทนที่จะเป็นผู้จัดการสินทรัพย์เฉพาะทางเช่น BlackRock หรือ Fidelity มีโครงสร้างการดูแลรักษาแบบผสมผสานโดยใช้สามสถาบันคือ Coinbase, BNY Mellon และ Fidelity และเสนอการยกเว้นค่าธรรมเนียม 6 เดือนในช่วง 5 พันล้านดอลลาร์แรกที่ลงทุน
Morgan Stanley จะเรียกเก็บค่าธรรมเนียมอะไรสำหรับ ETF บิตคอยน์?
ค่าธรรมเนียมการบริหารระยะยาวยังไม่ได้เปิดเผยในเอกสาร SEC อย่างไรก็ตาม เพื่อดึงดูดนักลงทุนรายแรก Morgan Stanley จะยกเว้นค่าธรรมเนียมในช่วง 6 เดือนแรกสำหรับการลงทุนใน 5 พันล้านดอลลาร์แรก โครงสร้างค่าธรรมเนียมสุดท้ายจะเป็นตัวกำหนดความสามารถในการแข่งขันของ MSBT เทียบกับผลิตภัณฑ์ที่มีอยู่ เช่น IBIT ของ BlackRock และ FBTC ของ Fidelity ซึ่งทั้งคู่คิดค่าธรรมเนียม 0.25%
Morgan Stanley จะหยุดขาย IBIT ของ BlackRock หรือไม่?
แม้จะยังไม่ได้รับการยืนยัน แต่เหตุผลทางเศรษฐกิจเป็นที่น่าดึงดูด Morgan Stanley ปัจจุบันได้รับค่าคอมมิชชั่นการแจกจ่ายเท่านั้นจากผลิตภัณฑ์คู่แข่งเช่น IBIT โดยการเปิดตัว ETF ของตนเอง ธนาคารจะสามารถเก็บค่าธรรมเนียมการบริหารเต็มจำนวนจากทรัพย์สินที่ช่วยแนะนำไปยัง MSBT การจะยังคงเสนอผลิตภัณฑ์คู่แข่งควบคู่ไปกับผลิตภัณฑ์ของตนเองนั้น คงขึ้นอยู่กับความต้องการของลูกค้าและความสามารถในการแข่งขันของโครงสร้างค่าธรรมเนียมของ MSBT
