บริษัท Forward Industries ซึ่งเป็นคลังสินทรัพย์ดิจิทัลของ Solana เมื่อวันพฤหัสบดีประกาศว่าซื้อคืนหุ้นจำนวนกว่า 60 ล้านหุ้นจากนักลงทุนสถาบัน ซึ่งลดจำนวนหุ้นสามัญที่หมุนเวียนอยู่ประมาณ 7.4% การทำธุรกรรมนี้ดำเนินการผ่านการกู้ยืมเงินด้วยคริปโตเคอร์เรนซีมูลค่า 40 ล้านดอลลาร์สหรัฐ โดย Galaxy Digital เป็นผู้ให้กู้ พร้อมกันนี้ สินทรัพย์ SOL ของบริษัทก็เผชิญกับขาดทุนบัญชีที่ยังไม่เกิดขึ้นจริงกว่า 1.1 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ
กลไกและกลยุทธ์การกู้ยืมเพื่อซื้อคืนหุ้น
(ที่มา: Fintel)
การซื้อคืนหุ้นครั้งนี้เป็นส่วนหนึ่งของแผนการซื้อหุ้นมูลค่า 1 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งได้รับการอนุมัติจากคณะกรรมการบริษัทเมื่อเดือนพฤศจิกายนปีที่แล้ว
Ryan Navi หัวหน้าฝ่ายการลงทุนของบริษัท ได้อธิบายกลยุทธ์หลักของการดำเนินการนี้ต่อสื่อว่า “ถ้าราคาหุ้นในตลาดต่ำกว่ามูลค่าสุทธิของบริษัท (NAV) มาก การซื้อหุ้นคืนของบริษัทจะมีความหมายมากกว่าการซื้อ SOL ในตลาดเปิด เพราะการซื้อหุ้นคืนเท่ากับการซื้อ SOL ในราคาที่ถูกกว่ามากจริงๆ”
แนวคิดนี้สอดคล้องกับกลยุทธ์ของบริษัทคลังสินทรัพย์ดิจิทัลอื่นๆ เช่นเดียวกับบริษัทคลังสินทรัพย์ Ethereum อย่าง SharpLink ซึ่งมีกฎชัดเจนว่า จะซื้อ ETH เฉพาะเมื่อมูลค่าตลาด/มูลค่าสุทธิ (NAV) เกิน 1 เท่านั้น หากต่ำกว่านั้น จะเน้นการซื้อหุ้นคืนก่อน เพราะเปรียบเสมือนการเพิ่มพอร์ตคริปโตในราคาที่ถูกกว่าแบบทางอ้อม
Galaxy Digital ได้ให้กู้ยืมเงินจำนวน 40 ล้านดอลลาร์ โดยใช้ SOL ที่ถูกวางเป็นหลักประกันในคลังสินทรัพย์ของ Forward เป็นหลักประกัน วิธีการกู้ยืมด้วยคริปโตเพื่อซื้อหุ้นคืนนี้ หมายความว่าบริษัทไม่จำเป็นต้องขาย SOL เพื่อให้ได้สภาพคล่องเป็นดอลลาร์สหรัฐ และในขณะเดียวกันก็สามารถดำเนินการ “เพิ่มพอร์ตสินทรัพย์ที่มีมูลค่าเท่ากันของ SOL ในราคาที่ต่ำกว่า” ได้ในระดับหุ้น
สถานะของการถือครอง SOL และขาดทุนบัญชีของ Forward Industries
เมื่อฤดูใบไม้ร่วงปีที่แล้ว Forward Industries เข้าสู่ตลาดด้วยความกล้าหาญ โดยลงทุนประมาณ 1.58 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ เพื่อซื้อหุ้น SOL จำนวนประมาณ 6.8 ล้านหุ้น โดยมีต้นทุนเฉลี่ยประมาณ 232 ดอลลาร์ต่อหุ้น อย่างไรก็ตาม เมื่อราคาตลาดของคริปโตโดยรวมปรับตัวลดลง ราคาของ SOL ก็ร่วงลงเหลือประมาณ 88.86 ดอลลาร์ ส่งผลให้บริษัทขาดทุนในพอร์ต SOL เกินกว่า 1.1 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ตามข้อมูลของ Artemis ซึ่งเป็นบริษัทวิเคราะห์บล็อกเชน ในบรรดาบริษัทคลังสินทรัพย์ดิจิทัลทั้งหมด Forward มีขาดทุนในบัญชีสูงเป็นอันดับ 6
ภาพรวมของพอร์ตการถือครองในปัจจุบัน:
จำนวน SOL ที่ถือครอง: มากกว่า 7 ล้านเหรียญ (รวมถึงส่วนที่ได้จากรางวัล staking)
มูลค่าตลาดของ SOL: ประมาณ 614 ล้านดอลลาร์สหรัฐ (คำนวณจากราคาตลาดปัจจุบัน)
ขาดทุนในบัญชีที่ยังไม่เกิดขึ้นจริง: เกินกว่า 1.1 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ
หุ้น FWDI: ราคาปิดวันพฤหัสบดีที่ 4.95 ดอลลาร์สหรัฐ ลดลงกว่า 83% ในช่วง 6 เดือนที่ผ่านมา จากจุดสูงสุดในเดือนกันยายนที่ 46.00 ดอลลาร์สหรัฐ ลดลงถึง 89%
นอกจากการซื้อหุ้นคืนแล้ว Forward ยังดำเนินมาตรการควบคุมต้นทุนอย่างเข้มงวด คาดว่าค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานบางส่วนในไตรมาสแรกจะลดลงสูงสุดถึง 45% ซึ่งสะท้อนให้เห็นว่าบริษัทพยายามเพิ่มมูลค่าที่แท้จริงของ SOL ต่อหุ้นทั้งจากรายรับและค่าใช้จ่าย
คำถามที่พบบ่อย
Q: การกู้ยืมเพื่อซื้อหุ้นคืนของ Forward Industries มีความเสี่ยงอะไรบ้าง?
ความเสี่ยงหลักของการใช้ SOL เป็นหลักประกันในการกู้ยืมคือ หากราคาของ SOL ปรับตัวลดลงต่อเนื่อง มูลค่าของหลักประกันอาจต่ำกว่าระดับที่ต้องชำระหนี้ ซึ่งอาจบังคับให้บริษัทต้องเพิ่มหลักประกันหรือชำระหนี้ก่อนกำหนด ในบริบทที่ SOL ราคาลดลงจากต้นทุนเฉลี่ยประมาณ 232 ดอลลาร์ เหลือประมาณ 89 ดอลลาร์ (ลดลงกว่า 60%) การใช้ leverage ในการซื้อหุ้นคืนจึงเป็นกลยุทธ์ที่มีความเสี่ยงสูงและต้องการการบริหารจัดการอย่างแม่นยำ ขณะเดียวกันก็สะท้อนความเชื่อมั่นของผู้บริหารในระยะยาวต่อ SOL
Q: ทำไมจึงกล่าวว่าการซื้อหุ้นคืนเท่ากับการซื้อ SOL ในราคาที่ถูกกว่า?
แนวคิดของ Forward คือ ราคาหุ้น FWDI ในตลาดสะท้อนการประเมินมูลค่าของตลาดต่อ “มูลค่าสุทธิของ SOL ต่อหุ้น” หากราคาหุ้นต่ำกว่ามูลค่าที่บริษัทถือครอง SOL จริงในแต่ละหุ้น (หรือที่เรียกว่ามีส่วนลดในตลาด) การซื้อหุ้นคืนจะได้ SOL ในอัตราส่วนที่มากกว่าการซื้อ SOL โดยตรงในตลาด ซึ่งเป็นกลยุทธ์การทำกำไรแบบอรรถประโยชน์ต่างกัน (arbitrage) ที่ทำให้การซื้อหุ้นคืนในช่วงที่หุ้นมีส่วนลดลึกเป็นทางเลือกที่มีประสิทธิภาพมากกว่าการเพิ่มพอร์ต SOL โดยตรง แต่ต้องเชื่อมั่นว่ามูลค่าระยะยาวของ SOL จะกลับมาเพิ่มขึ้น
Q: ขาดทุนในบัญชี 1.1 พันล้านดอลลาร์ของ Forward หมายความว่าบริษัทเสี่ยงล้มละล้าหรือไม่?
ขาดทุนในบัญชีสะท้อนมูลค่าตลาดของพอร์ตคริปโตต่ำกว่าต้นทุนเท่านั้น ไม่ได้หมายความว่าบริษัทมีเงินสดหรือมีภาระหนี้สินล้นพอร์ตในทันที บริษัทมี SOL มากกว่า 7 ล้านเหรียญ ซึ่งมูลค่ารวมยังอยู่ที่ประมาณ 614 ล้านดอลลาร์ และไม่มีความจำเป็นต้องขายออกในทันที ความเสี่ยงที่แท้จริงคือ หากบริษัทมีหนี้สิน (เช่นเงินกู้ 40 ล้านดอลลาร์จาก Galaxy Digital) ที่ถูกบังคับให้ขายหลักทรัพย์ หรือหากกระแสเงินสดจากการดำเนินงานไม่เพียงพอรองรับค่าใช้จ่ายประจำ ก็อาจเกิดปัญหาทางการเงินรุนแรงขึ้นได้ ซึ่ง Navi ยืนยันว่าบริษัทกำลังลดค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานอย่างต่อเนื่องเพื่อบรรเทาความเสี่ยงนี้
