ผู้เขียน: กู่ ยู่, ChainCatcher
หลังจากผ่านมาหลายเดือน ล่าสุดในเส้นทางบล็อกเชน Layer1 ก็มีการระดมทุนมูลค่าประมาณ 1 พันล้านดอลลาร์สหรัฐอีกครั้ง โดยอ้างว่าเป็น Layer 1 ที่มีประสิทธิภาพสูงและสามารถทำงานแบบขนานได้ Pharos ประกาศความร่วมมือด้านทุนรอบใหม่กับ GCL New Energy ซึ่งเป็นบริษัทจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ฮ่องกง โดย GCL New Energy ลงทุนใน Pharos ด้วยมูลค่าประมาณ 950 ล้านดอลลาร์สหรัฐ คิดเป็นจำนวนเงิน 24.73 ล้านดอลลาร์
GCL New Energy เป็นบริษัทพลังงานแสงอาทิตย์เอกชนที่มีชื่อเสียงในประเทศ ซึ่งดำเนินธุรกิจพัฒนา สร้าง และบริหารจัดการโรงไฟฟ้าพลังงานแสงอาทิตย์ ซึ่งสอดคล้องกับแนวทางการพัฒนาของ RWA ของ Pharos ซึ่งดูเหมือนจะเป็นธุรกรรมที่มีความหมายเชิงกลยุทธ์ในเชิงบวกสำหรับทั้งสองฝ่าย
อย่างไรก็ตาม ธุรกรรมนี้ก็สร้างคำถามในตลาดมากมาย ในช่วงเวลาที่ตลาดรองยังซบเซา การที่ Layer1 และโครงการ RWA จะสามารถได้รับมูลค่าประมาณ 1 พันล้านดอลลาร์ในตลาดหลักได้จริงหรือไม่? บริษัทจดทะเบียนจะกล้าลงทุนในสินทรัพย์เสี่ยงสูงเช่นนี้ง่าย ๆ หรือไม่?
การผูกพันและการแลกเปลี่ยนเงื่อนไข
รายละเอียดในประกาศที่ซับซ้อนแสดงให้เห็นว่านี่ไม่ใช่ธุรกรรมการระดมทุนแบบปกติ แต่เป็นธุรกรรมที่เกี่ยวข้องกับการลงทุนร่วมกัน การชำระเงินเป็นงวด ๆ การเดิมพันมูลค่าหลักทรัพย์ และทุกเงื่อนไขสำคัญอยู่ในความควบคุมของ GCL New Energy หากเงื่อนไขใดไม่เป็นไปตามกำหนด ธุรกรรมนี้ก็จะเป็นเพียงเอกสารว่างเปล่าไม่มีผลผูกพันใด ๆ
โดย Pharos จะซื้อหุ้น GCL New Energy ล่วงหน้าในราคาสูงสุด 1.05 ดอลลาร์ฮ่องกง ต่อหุ้น จำนวนไม่เกิน 183,480,000 หุ้น คิดเป็นมูลค่าประมาณ 150 ล้านดอลลาร์ฮ่องกง ซึ่งราคานี้ต่ำกว่าราคาปัจจุบันของ GCL New Energy ที่ 1.23 ดอลลาร์ฮ่องกงประมาณ 15%
ดูเหมือนว่า Pharos จะได้เปรียบ แต่ GCL New Energy ก็มีความเชี่ยวชาญด้านการเงินและได้ตั้งเงื่อนไขการชำระเงินที่เข้มงวดถึง 5 ขั้นตอน และหากเงื่อนไขใดไม่ครบถ้วน การชำระเงินในงวดถัดไปก็จะหยุดชะงัก และสัญญานี้มีอายุเพียง 18 เดือน การชำระเงินจะถูกแบ่งเป็น 5 งวด โดยแต่ละงวดจะขึ้นอยู่กับผลการเข้าจดทะเบียนของ Pharos Token
งวดแรกจะชำระ 50% ต้องเป็นไปตามเงื่อนไขว่า Pharos Token ได้รับการอนุมัติให้เข้าจดทะเบียนในตลาด Web3 และราคาขณะเปิดตลาดไม่ต่ำกว่าราคาที่กำหนดไว้ (โดยอิงจากมูลค่าประมาณ 950 ล้านดอลลาร์) หากไม่สามารถเข้าจดทะเบียนหรือราคาตกต่ำ ก็จะไม่ดำเนินการชำระเงิน
งวดที่สองจะชำระ 12.5% ต้องเป็นไปตามเงื่อนไขว่าใน 3 เดือนก่อนการเข้าจดทะเบียน ราคามูลค่ารวม (FDV) เฉลี่ยต่อวันไม่ต่ำกว่า 76 ล้านดอลลาร์
เงื่อนไขของงวดที่เหลือก็คล้ายกัน โดยจะคำนวณค่า FDV เฉลี่ยในช่วงเวลาที่แตกต่างกัน ตั้งแต่เดือนที่ 4 ถึง 6, 7 ถึง 9 และ 9 ถึง 12
เมื่อ Pharos Token ผ่านเงื่อนไขการชำระเงิน การซื้อหุ้น GCL New Energy ของ Pharos ก็จะมีผลบังคับใช้ในทันที ในขณะเดียวกัน GCL New Energy ก็จะซื้อ Pharos Token ในมูลค่าประมาณ 96.73 ล้านดอลลาร์ฮ่องกง ด้วยมูลค่าประมาณ 950 ล้านดอลลาร์สหรัฐ
สำหรับ GCL New Energy นี่เป็นธุรกรรมที่เกือบจะได้กำไรเต็ม ๆ เพราะนอกจากจะได้รับเงิน 75 ล้านดอลลาร์ฮ่องกงจากการซื้อหุ้นแล้ว หากราคาของ Pharos Token ดีขึ้น ก็สามารถขายในราคาขั้นต้นได้เกือบพันล้านดอลลาร์ฮ่องกง ซึ่งเป็นกำไรที่น่าดึงดูด
ผลดีนี้ก็สะท้อนให้เห็นในราคาหุ้นของบริษัท แม้ว่า GCL New Energy จะแจ้งความร่วมมือกับ Pharos เมื่อวันที่ 8 มกราคม แต่ราคาหุ้นก็ปรับตัวขึ้นอย่างมากก่อนหน้านั้น จาก 0.8 ดอลลาร์ฮ่องกงเป็น 1.3 ดอลลาร์ฮ่องกงในวันประกาศ และสูงสุดถึง 1.8 ดอลลาร์ฮ่องกง แต่หลังจากนั้นก็ปรับตัวลดลงอย่างต่อเนื่อง ในตลาดการซื้อขาย นี่เป็นแนวโน้มแบบ “การเก็งกำไรแบบเก่า”
อีกประเด็นหนึ่งคือ Pharos เคยเปิดเผยการระดมทุนสะสมเพียง 8 ล้านดอลลาร์สหรัฐ หรือประมาณ 62.61 ล้านดอลลาร์ฮ่องกง แม้จะเป็นการลงทุนล่วงหน้า แต่ก็ยังเป็นปัญหาเรื่องเงินทุนสำหรับ Pharos อยู่ดี
ที่มา: RootData
มูลค่าประมาณ 9.5 พันล้านดอลลาร์สหรัฐมาจากไหน?
ข้อมูลอีกชิ้นที่น่าสนใจคือ GCL New Energy ก็ได้เปิดเผยรายละเอียดว่าทำไมจึงประเมินมูลค่าของ Pharos ที่ 950 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ตามข้อตกลงนี้ มูลค่าการลงทุนนี้คำนวณจากมูลค่ารวมของสินทรัพย์บนบล็อกเชน ซึ่งในเส้นทาง Layer1 เช่น Ethereum, BSC, Hyperliquid, Tron, Avalanche ค่ามูลค่ารวมที่ถูกคำนวณแบบ Fully Diluted (FDV) ต่อมูลค่ารวมของสินทรัพย์ที่ถูกล็อคเฉลี่ยอยู่ที่ 10 เท่า ค่ามัธยฐานอยู่ที่ 6 เท่า และในเทคโนโลยีที่คล้ายกันอย่าง Monad ก็อยู่ที่ 10 เท่า
ดังนั้น ทั้งสองฝ่ายจึงตกลงใช้ตัวคูณ 4.75 เท่า สำหรับการคำนวณมูลค่าของ Pharos ซึ่งปัจจุบันมูลค่าของสินทรัพย์ที่ถูกล็อคอยู่ที่ 250 ล้านดอลลาร์ และคำนวณโดยลดราคา 20% ทำให้มูลค่าเริ่มต้นอยู่ที่ 950 ล้านดอลลาร์
ในด้านประเภทของสินทรัพย์ที่ถูกล็อคบนบล็อกเชน ข้อตกลงนี้เปิดเผยว่า สินทรัพย์ที่ถูกล็อคของ Pharos ร้อยละ 51 มาจากผู้ดำเนินงานโรงไฟฟ้าพลังงานแสงอาทิตย์แบบกระจายศูนย์และโรงไฟฟ้าขนาดกลางถึงใหญ่ ส่วนอีกร้อยละ 49 มาจากกองทุนและผู้ปล่อยสินเชื่อทางการเงิน
นั่นหมายความว่า มูลค่ารวมของสินทรัพย์ที่ถูกล็อคของ Pharos รวมถึงสินทรัพย์ทางกายภาพ เช่น โรงไฟฟ้าและโซลาร์ฟาร์ม ซึ่งเป็นสินทรัพย์ที่เกี่ยวข้องโดยตรงกับฝ่ายที่เกี่ยวข้องในธุรกรรมนี้ ซึ่งเป็นแนวทางที่เป็นการสร้างบรรทัดฐานในอุตสาหกรรม Layer1 ด้วย
แท้จริงแล้ว โครงสร้างหลักของ Pharos ยังไม่ได้ประกาศเปิดตัวอย่างเป็นทางการ ข้อมูลบนแพลตฟอร์มวิเคราะห์ข้อมูลบนบล็อกเชนอย่าง DeFillama ก็ไม่ได้บันทึกข้อมูลการล็อคของ Pharos และตัวเลข 250 ล้านดอลลาร์ก็เป็นข้อมูลที่ฝ่ายโครงการประกาศเองเท่านั้น
การเคลื่อนไหวของราคาหุ้นล่วงหน้า รวมกับเงื่อนไขการแลกเปลี่ยนและการประเมินมูลค่าสูงเกินจริงในข้อตกลงนี้ ชี้ให้เห็นว่าวัตถุประสงค์ที่แท้จริงของธุรกรรมนี้คืออะไร สำหรับ GCL New Energy นี่อาจเป็นการดำเนินการทางการเงินเพื่อสร้างความเชื่อมั่นในราคาหุ้นและเสริมมูลค่าบริษัทด้วยแนวคิดคริปโต สำหรับ Pharos ก็เป็นการสร้างภาพลักษณ์ของมูลค่าสูงด้วยการอ้างอิงสินทรัพย์ทางกายภาพในตลาดหลักทรัพย์ ทั้งสองฝ่ายต่างได้ประโยชน์ แต่ก็ทิ้งความเสี่ยงไว้ให้กับตลาดและนักลงทุนในอนาคต
เมื่อบริษัทอุตสาหกรรมจริงนำสินทรัพย์ทางกายภาพเข้าสู่โครงการ Layer1 แล้วคำนวณมูลค่าด้วยตัวคูณหลายเท่า ก็สามารถสร้างมูลค่า 950 ล้านดอลลาร์สหรัฐได้ง่าย ๆ เกมการเงินแบบนี้มันอาจจะเกินจริงเกินไปหรือไม่? ตลาดคริปโตจริง ๆ แล้วต้องการ RWA แบบนี้หรือเปล่า?
