Время по пекинскому времени 7:00 — открытие мировых рынков стало большим сюрпризом для всего мира: — золото, серебро, американский фондовый рынок и доллар США в понедельник «пропрыгнули» вверх — это «послеочередные толчки после ликвидации позиций». Вложения, которые не удалось перераспределить за выходные, были вынуждены срочно управлять рисками в момент открытия. Рост доллара указывает на то, что рынок еще не расслабился. Обратимся к сути этого обвала: причина не в ухудшении фундаментальных показателей, а в эпической «принудительной де-левериджизации». Первым пострадали акции программного обеспечения (самое «удобное место» для хедж-фондов для «ударных» действий), менеджеры фондов в первую очередь не думали о правильности оценки, а о том, чтобы просто выжить. Они сразу же, не разделяя активы и не глядя на цены, начали продавать самые ликвидные активы (действия были очень грубыми). Последовательность обвала была следующей: программное обеспечение — золото, серебро — биткойн — полупроводники — и в конце даже такие «убежища», как GOOGL и AMZN, были проданы. Это был «де-левериджинг, инициированный одновременно по разным активам и стратегиям». Каждый раз процесс де-левериджинга происходил в очень похожем порядке: самые переполненные, с наибольшим левериджем и самой высокой ликвидностью. 1. Настоящее, что вызывает у людей холодок по спине, — это другое: шорты достигли исторического уровня. Goldman Sachs привел очень пугающие данные: четвертая подряд неделя чистых продаж американских акций хедж-фондами достигла самой высокой скорости с момента их освобождения, значительно превышая покупки (коэффициент 2,5:1). «Мнимый объем» шортов по отдельным акциям достиг исторического рекорда с 2016 года (+3,2σ). Это не небольшие объемы, не локальные — это **исторический уровень** шортов. 2. Почему в пятницу рынок внезапно вырос? В торговой палате Goldman Sachs обнаружили важный факт: ETF на программное обеспечение IGV показал настоящий институциональный интерес. Дневной рост доли ETF на 12% стал крупнейшим с 2023 года — это не розничные инвесторы, которые пытаются поймать дно, а крупные деньги, которые закрывают шорты. 3. Значит ли это разворот? Goldman Sachs сказал очень ценную фразу: «Восстановление в пятницу» — это всего лишь поглощение примерно 20% шортовых позиций. То есть шорты остаются, леверидж по-прежнему высок, рынок все еще переполнен (20% — это «остановка кровотечения», а не «полное выздоровление»). Самый опасный момент прошел, но рынок все еще находится в состоянии «при малейшем прикосновении — боль». Есть два сценария развития событий: · Либо шорты не сдаются и продолжают наращивать позиции, и даже небольшие положительные новости могут вызвать массовую ликвидацию шортов; · Либо волатильность замедляется, рынок разделяется, и ситуация возвращается к «зрелому ценообразованию» после «подросткового бунта». Можно с уверенностью сказать, что вероятность безразличных и разрушительных распродаж быстро снижается. Дно рынка никогда не достигается потому, что «поняли», а потому, что продавцы уже распродали все.