Как Билл Акман использовал свой хедж-фонд на сумму 14,4 миллиарда долларов для концентрации капитала в трех лидерах рынка

Когда речь заходит о стратегии инвестирования, немногие имена вызывают столько внимания, как Билл Акман. Его хедж-фонд Pershing Square Capital действует по принципу, который бросает вызов традиционной мудрости: вместо того чтобы распылять инвестиции на десятки активов, как делают большинство фондов, Акман строит крепкие позиции в избранных компаниях с высокой уверенностью. Такой концентрированный подход позволил ему вложить миллиарды в наиболее убедительные идеи и держать их долгосрочно. Что делает этот подход особенно интересным, так это то, что три его крупнейших активов сейчас составляют более половины всего публичного портфеля Pershing Square — впечатляющая концентрация, отражающая исключительную уверенность в перспективах этих компаний.

История Акмана по ставкам на миллиарды долларов говорит о том, что он умеет находить ценность там, где другие её игнорируют. Его философия сосредоточена на выявлении компаний, торгующихся ниже своей истинной внутренней стоимости, и постепенном наращивании значимых долей. Поддерживая такой фокусированный портфель, Акман избегает ловушки размытых позиций, которая подрывает большинство управляющих: когда активы разбросаны слишком широко, производительность портфеля в целом зеркально отражает рынок, что практически исключает возможность существенной переоценки. В то же время, доли Pershing Square в всего 10 публичных компаниях резко контрастируют с отраслевыми стандартами, показывая, что каждое положение — это тщательно проверенная убежденность, а не случайное распределение.

Плейбук Акмана: почему концентрированные ставки в качественных бизнесах важны

Общая черта трех компаний, сейчас являющихся опорой портфеля Акмана, — это их характеристика: каждая работает в капиталоэффективных секторах с сильными конкурентными преимуществами, генерирует значительные денежные потоки и торгуется по оценкам, предлагающим существенный потенциал роста относительно их внутренней стоимости. Это не спекулятивные позиции; это результат систематического подхода Акмана к инвестированию в ценность, примененного в масштабах.

На протяжении 2025 года Акман не только сохранял эти позиции, но и активно расширял их, демонстрируя непоколебимую уверенность даже при росте цен акций. Его квартальные отчеты и ежемесячные обновления для инвесторов стали тщательно отслеживаемыми дорожными картами для тех, кто хочет понять, куда сегодня течет поток капитала.

Uber: крупнейшая в мире сеть мобильности по привлекательной оценке

Самая крупная ставка Акмана составляет 19,7% портфеля Pershing Square. В начале 2025 года он приобрел 30,3 миллиона акций Uber Technologies, что впоследствии стало крупнейшей позицией фонда — об этом было объявлено в первом квартальном отчете SEC 13-F. С тех пор акции Uber выросли примерно на 55% с начала года, достигнув рекордных максимумов, причем значительная часть этого роста последовала за публичным объявлением Акмана о позиции в соцсетях.

Но привлекательность компании выходит далеко за рамки недавнего ценового импульса. Фундаментальный бизнес Uber остается убедительным. По состоянию на Q1 2025, у компании 170 миллионов активных пользователей в месяц — это крупнейшая база клиентов в секторе такси и мобильности. Эта сеть — бесценный актив, который компании, спешащие внедрить автономные транспортные средства, очень ценили бы. Действительно, Waymo — ведущая компания по автономным автомобилям, принадлежащая Alphabet — уже заключила несколько соглашений с Uber о предоставлении беспилотных услуг в нескольких городах. Вместо того чтобы каннибализировать бизнес Uber, автономные автомобили могут стать новым источником дохода, используя безпрецедентное распределение клиентов Uber.

В операционном плане Uber продолжает выполнять свои финансовые цели. Общие бронирования выросли на 14% за последний квартал, а EBITDA (прибыль до вычета процентов, налогов, износа и амортизации) увеличилась на 35% — значительный скачок, отражающий улучшение операционной эффективности. Еще более впечатляюще: Uber превратил более 100% своих приростов EBITDA в свободный денежный поток, который вырос на 66%. При минимальной капиталоемкости для поддержки этого роста экономика становится все более благоприятной.

С точки зрения оценки, Uber торгуется примерно по 23-кратному прогнозу EBITDA — мультипликатор, который кажется разумным, учитывая, что руководство прогнозирует рост EBITDA более чем на 30% в ближайшие годы. Такая цена предполагает значительный потенциал для роста, особенно если компания продолжит успешно реализовывать свои планы.

Brookfield: канадский управляющий активами, строящий конгломерат в стиле Баффета

Вторая по величине позиция Акмана, составляющая 18,4% портфеля Pershing Square, — это Brookfield, канадский управляющий альтернативными активами. Что делает Brookfield особенно привлекательным для такого человека, как Билл Акман, — это его бизнес-модель: помимо управления активами для третьих сторон, компания работает в сферах недвижимости, инфраструктуры возобновляемой энергии и других капиталоемких секторах.

Гениальность структуры Brookfield отражает подход, который знаменитым образом применял Уоррен Баффет в Berkshire Hathaway. Компания генерирует денежные потоки от своего подразделения по управлению активами и реинвестирует их в операционные бизнесы и дополнительные приобретения. Добавление другого источника капитала — страхового бизнеса Brookfield Wealth Solutions — создает пул свободных средств, которые руководство может использовать для новых возможностей. Акман ранее заявлял о своем интересе к внедрению подобной модели, делая шаблон Brookfield особенно актуальным для его долгосрочного видения.

Финансовая история говорит сама за себя. За последние пять лет Brookfield росло с среднегодовым темпом распределяемой прибыли на акцию в 19%, а руководство прогнозирует 16% совокупного годового роста до 2029 года. В последнем квартале компания показала рост на 30% — темп, значительно превышающий общий рост рынка. Однако несмотря на эти впечатляющие показатели роста, акции Brookfield торгуются примерно по 19-кратному показателю прибыли за последний год — значительная скидка по сравнению с аналогичными диверсифицированными управляющими активами и финансовыми конгломератами.

Этот ценовой разрыв говорит о том, что рынок еще не полностью оценил двойные драйверы роста компании: стабильные денежные потоки от существующих бизнесов и масштабируемость платформы управления активами. Для Акмана, который умеет находить недооцененные активы, Brookfield кажется одновременно стабильным источником денежных потоков и потенциалом для существенного роста стоимости.

Howard Hughes Holdings: трансформация недвижимости в диверсифицированную операционную компанию

Третий столп текущей стратегии Билла Акмана, составляющий 13,3% его портфеля, — это более глубокое участие, чем простое владение акциями. В середине 2025 года Акман договорился о приобретении увеличенной доли в Howard Hughes Holdings, инвестировав 900 миллионов долларов для получения 9 миллионов акций. Эта сделка дала Акману 46,9% экономического интереса и 40% голосов — и вернула его в совет директоров в качестве исполнительного председателя.

Потенциал трансформации значителен. Акман открыто говорил о планах превратить Howard Hughes из чисто недвижимости в диверсифицированную холдинговую компанию, вновь черпая вдохновение из модели Berkshire Hathaway. Его приоритет — приобрести или создать страховой бизнес — шаг, который позволит генерировать свободные средства, которые Акман сможет использовать для дополнительных ценностных приобретений.

Отдельно взятый, существующий портфель недвижимости Howard Hughes обладает значительной внутренней стоимостью. Руководство оценило чистую стоимость активов своих мастер-планируемых сообществ, жилых комплексов и операционных объектов (после учета корпоративного долга) примерно в 5,8 миллиарда долларов — цифра, которая еще не учитывает прирост от капиталовложений Акмана. Рыночная капитализация компании составляет всего 4 миллиарда долларов, что подразумевает значительную скидку к внутренней стоимости активов.

Операционные показатели остаются сильными. Howard Hughes генерирует стабильные денежные потоки, продавая земельные участки застройщикам и собирая арендную плату с коммерческих и многоквартирных объектов. Важное преимущество — контроль всей территории внутри своих мастер-планируемых сообществ, что позволяет управлять предложением и спросом, обеспечивая привлекательную отдачу на каждый вложенный доллар. Благодаря новой структуре холдинга и доступу к инвестиционной сети Акмана, Howard Hughes получает возможность использовать эти денежные средства для прибыльных приобретений и инвестиций.

Эта схема влечет за собой издержки: Howard Hughes будет платить Pershing Square по 3,75 миллиона долларов квартально, а также 0,375% от стоимости прироста, превышающего инфляцию. Для средних инвесторов новая структура представляет интересную возможность получить доступ к сделкам и капиталовложениям Акмана через публичное средство, торгующееся ниже своей внутренней стоимости.

Общая картина: что портфель Акмана раскрывает о рыночных возможностях

Концентрация капитала Билла Акмана в этих трех позициях отражает осознанную ставку на то, что в сегодняшнем рынке существуют исключительные возможности. Хотя заголовки могут указывать на переоцененность, тезис Акмана опровергает это предположение: при анализе их ростовых траекторий и конкурентных позиций эти компании предлагают убедительную ценность.

Каждая из них генерирует значительные свободные денежные потоки, работает с устойчивыми конкурентными преимуществами и имеет большие горизонты роста. Uber обладает глобальным доминированием в сегменте такси и потенциалом автономных автомобилей. Brookfield обладает возможностями капиталовложений, которых немногие диверсифицированные управляющие активами могут похвастать. Howard Hughes — это трансформационный проект под новым управлением.

Для инвесторов, желающих понять сложные потоки капитала, концентрация Акмана в этих трех активах — это мастер-класс по выявлению ценности. Независимо от того, подходят ли эти конкретные компании для индивидуальных портфелей, методология их выбора — поиск бизнесов, где внутренняя стоимость превышает рыночную цену, накопление значимых долей и долгосрочная игра — остается универсально применимой.