Цзинььинь Цзяньтоу Чжу Юэ: Период солнечной энергетики показывает дно и разделение, индустрия вступает в новый этап конкуренции за ценность

С начала 2026 года сектор фотогальваники на рынке А-акций демонстрирует колебательное восстановление, а ритм восстановления и направления трансформации отрасли вызывают широкий интерес со стороны рынка и инвесторов.

Недавно главный аналитик по электрооборудованию и возобновляемым источникам энергии в CITIC Securities Zhu Yue в эксклюзивном интервью для China Securities Journal заявил, что текущий рынок фотогальваники движется под воздействием политики, регулирующей внутреннюю конкуренцию, и стабилизации цен в цепочке поставок, а в 2026 году отрасль проявит заметную структурную дифференциацию. Логика конкуренции сместится с масштабного расширения к борьбе за технологии, бренды и денежные потоки. Инвесторам рекомендуется сосредоточиться на качественных лидерах и инновационных направлениях, чтобы воспользоваться структурными возможностями в процессе трансформации отрасли.

Сочетание формирования дна и структурной дифференциации

3 февраля сектор фотогальваники на рынке А-акций показал яркую динамику: индекс концепции фотогальваники вырос на 5,99%. С начала года этот индекс вырос в совокупности на 21,42%.

«Недавняя динамика сектора фотогальваники отражает как общее признание того, что самые тёмные времена позади, так и внутреннюю борьбу за темп восстановления», — отметил Zhu Yue. С технической и эмоциональной точек зрения, после двухлетнего глубокого отката, оценки уже находятся на исторически низком уровне, что создает безопасную зону для отскока. Однако с фундаментальной точки зрения текущий рынок в большей степени обусловлен ожиданиями политики и стабилизацией цен в отдельных сегментах, а не полным взрывом прибыли и обратным движением. Рынок переходит от одностороннего падения к колебаниям и формированию дна, а капитал начинает осторожно размещать средства в ведущие компании, способные пройти через циклы.

Глядя на 2026 год, ожидается, что динамика сектора фотогальваники будет характеризоваться усилением дифференциации и одновременным структурным восстановлением. Zhu Yue считает, что усиление дифференциации связано с тем, что массовый рост всей цепочки из-за взрыва спроса в прошлом уже не повторится, и в 2026 году отрасль войдет в стадию глубокого перетряхивания. Компании с возможностями технологической итерации, развитой глобальной сетью каналов и здоровым денежным потоком будут показывать более привлекательные показатели, а лидеры рынка смогут за счет концентрации доли рынка получить оценочные премии.

«Что касается структурного восстановления, то с улучшением соотношения спроса и предложения прибыль в цепочке снова перераспределится», — отметил Zhu Yue. Он добавил, что в 2026 году инвестиционные приоритеты сместятся с простого производства к компаниям, способным предоставлять системные решения, обладающим сильным брендом и уникальными преимуществами в сегментных рынках. Основное внимание рынка переключится с «историй о расширении мощностей» на реальные «способности к самофинансированию» компаний, что свидетельствует о кардинальных изменениях в логике развития отрасли.

На политическом уровне снижение ставки возврата экспортных налоговых льгот и комплекс мер по борьбе с монополией и недобросовестной конкуренцией означают переход китайской отрасли фотогальваники от разрастания к развитию высокого качества. Zhu Yue признал, что в ценовой политике снизилось количество безрассудных ценовых конкурентов, исчезли налоговые льготы, что вынуждает компании придерживаться прибыльных ценовых рамок. Ценовой центр цепочки постепенно стабилизируется, компании начинают стремиться к разумной марже. В области международных стратегий, выход на зарубежные рынки сталкивается с вызовами: экспорт продукции и технологии становятся новой нормой, а компании предпочитают создавать локализованные цепочки поставок или экспортировать продукты с высокой добавленной стоимостью и технологическими барьерами, чтобы компенсировать рост издержек.

От масштабного расширения к углублению ценности

Логика конкуренции в отрасли фотогальваники постепенно смещается с масштабного роста к ценностному. Этот сдвиг обусловлен убывающей отдачей от эффекта масштаба на фоне перенасыщения мощностями.

Zhu Yue отметил, что ранее основной целью было снижение затрат за счет расширения производства и разброса фиксированных издержек, однако сейчас масштаб может стать бременем для компаний. Новая логика ценностного подхода фокусируется на трех аспектах: во-первых, на технологической премии, где более высокая эффективность преобразования соответствует более высокой цене за ватт; во-вторых, на бренде и каналах обслуживания, где в зарубежных рынках надежность поставок и послепродажное обслуживание важнее низкой цены; в-третьих, на барьерах интеллектуальной собственности, поскольку конкуренция усиливается, патентные войны станут нормой, а ключевые патенты — защитой для выживания компаний. В будущем конкуренция будет основываться на комплексных возможностях, а не только на производственных мощностях.

Недавний рост индустрии коммерческого космического туризма и коммерциализация космической фотогальваники открывают новые горизонты, однако пока они не могут полностью изменить основную инвестиционную логику, основанную на наземной фотогальванике. Zhu Yue отметил, что наземная фотогальваника — это основной источник энергии для замещения ископаемых и достижения углеродной нейтральности, составляющий базу фотогальванической индустрии. Космическая фотогальваника в основном обслуживает спутниковый интернет, глубокий космос и другие высокотехнологичные сегменты, являясь рынком с высокой добавленной стоимостью. Однако эта новая область требует от инвесторов пересмотра подхода: вместо фокусировки на «затратах на электроэнергию (LCOE)» — на «функциональности и адаптивности к экстремальным условиям».

Zhu Yue выделил три ключевых аспекта этого пересмотра: во-первых, переход от соотношения цена/качество к соотношению производительность/качество, где требования к весу, радиационной стойкости, температурной разнице и эффективности очень высоки, а стоимость не является главным фактором; во-вторых, от массового производства к заказной точной производственной модели, поскольку космическая фотогальваника похожа на полупроводники или точные приборы, требующие малых партий и высокой степени индивидуализации, и не может оцениваться по традиционной модели крупносерийного производства; в-третьих, различия в технологических маршрутах: на земле преобладают N-тип TOPCon батареи, а в космосе — арсенида галлия, в будущем возможно исследование P-тип HJT или перовскитных каскадных батарей, что требует переоценки применимости этих технологий.

«Низкая технологическая однородность космической фотогальваники дает шанс новым участникам быстро войти в рынок», — отметил Zhu Yue.

Технологическая база крупнейших производителей наземной фотогальваники сосредоточена на снижении затрат и повышении эффективности кремниевых технологий, тогда как для космической фотогальваники требуются гибкие, радиационно-устойчивые и сверхлегкие технологии, которые не являются их сильной стороной. Если малые и средние предприятия достигнут прорыва в этих сегментах, они смогут избежать ценовой конкуренции и выйти на рынок. Снижение стоимости в области коммерческого космического туризма способствует переходу отрасли от космических решений к промышленным, а спрос будет стимулировать рост высокоэффективных батарейных модулей, специальных упаковочных материалов, точных соединений и передового оборудования.

Что касается барьеров входа, то космическая фотогальваника существенно отличается от традиционной. Zhu Yue отметил, что основные барьеры сместились с технологического управления на материалы: в традиционной фотогальванике конкуренция сосредоточена на повышении выхода и снижении стоимости кремния, тогда как в космосе — на разработке новых материалов, таких как стойкие к погодным условиям специальные клеи и структуры батарей. Верификация продукции требует строгих наземных симуляций и испытаний на орбите, что занимает много времени и дорого стоит, однако после попадания в цепочку поставок компании приобретают очень высокую лояльность клиентов, что кардинально отличается от модели постоянной смены поставщиков в наземной фотогальванике.

Технологии и накопление энергии открывают новые возможности для роста

В настоящее время отрасль фотогальваники постепенно отказывается от модели низких цен и разрастания за счет раздувания мощностей. Под воздействием политики, направленной на регулирование внутренней конкуренции, и реформ на стороне предложения, отрасль переходит к развитию, основанному на технологиях и поддержке денежными потоками, что приводит к системной перестройке инвестиционной логики.

Zhu Yue считает, что в краткосрочной перспективе инвестиционные возможности сосредоточены в ведущих компаниях основной цепочки, а ключевыми факторами являются политика против внутренней конкуренции и реформы на стороне предложения. Меры против внутренней конкуренции включают инициативы отраслевых ассоциаций по предотвращению ценовых аукционов ниже себестоимости, строгие ограничения по энергоемкости новых мощностей и снижение ставки возврата экспортных налоговых льгот. Эти меры сокращают возможности для арбитража по низким ценам на экспорт, вынуждая компании повышать цены или снижать издержки для восстановления прибыли.

Под воздействием политики структура конкуренции в цепочке существенно меняется. Zhu Yue отметил, что в верхней части цепочки, в сегментах силиконовых материалов и кремниевых пластин, где затраты на энергию самые высокие, компании с соответствующими нормативами по энергоэффективности, ценами на электроэнергию и высококачественными N-типовыми мощностями первыми выиграют в условиях сокращения предложения, реализуя списание запасов и стабилизацию цен. В сегменте батарей и модулей, несмотря на давление снижения экспортных налоговых льгот и рост цен на силикон и серебро, это вынудит переосмыслить ценовую политику, а компании с сильным брендом и каналами сбыта смогут компенсировать рост издержек за счет повышения цен, что увеличит разрыв в прибыльности.

На среднесрочную и долгосрочную перспективу ключевыми направлениями роста являются новые технологии батарей и интеграция с системами хранения энергии. Zhu Yue отметил, что развитие новых технологий батарей сосредоточено на BC-технологиях и постоянном совершенствовании TOPCon. В условиях приближения эффективности кремниевых батарей к теоретическому пределу, важнейшим фактором станет снижение стоимости при сохранении высокой эффективности преобразования. Современные высокоэффективные TOPCon-технологии, такие как пассивация краев и Polyfinger, имеют потенциал для дальнейших улучшений. BC-технологии, благодаря отсутствию решетки на передней стороне и более высокой эффективности, считаются следующей ступенью после TOPCon. Эти направления можно подтвердить через изменения в технологической проникновенности и разницу в чистой прибыли на ватт. Лидирующие производители батарей, модулей и соответствующего оборудования, вероятно, получат выгоду.

Ключевым моментом в интеграции систем хранения энергии и фотогальваники является ускорение подключения к электросетям, что поможет преодолеть ограничения по поглощению энергии. Рост установленной мощности солнечных станций увеличивает нагрузку на электросети, а развитие систем хранения снизит уровень отказов в передаче энергии и освободит новые возможности для подключения. «Следите за глобальными данными по установкам систем хранения и уровню отказов, а также за развитием интеграторов систем хранения и производителей материалов для лития», — отметил Zhu Yue.