Доллар сильнее евро? Рыночная динамика меняется на фоне ослабления геополитической напряженности и расхождения в политике

Валютный ландшафт заметно изменился на этой неделе: доллар отступил, а евро укрепился, что вызывает вопросы о фундаментальных структурных изменениях в мировой денежно-кредитной политике и настроениях на рынке риска. Ответ на вопрос, остается ли доллар сильнее евро, становится все более сложным, поскольку как циклические, так и структурные факторы перестраивают традиционные иерархии на валютных рынках.

Геополитическое смягчение меняет премию за валютный риск

Решение президента Трампа снизить напряженность с европейскими странами по поводу попытки приобретения Гренландии кардинально изменило краткосрочную динамику валют. Объявив о рамочном соглашении с НАТО и подтвердив, что пошлины не будут введены против европейских стран, выступающих против его территориальных амбиций, Трамп снял важный негативный фактор, поддерживавший спрос на безопасные активы в виде традиционных резервных валют.

Эта геополитическая переоценка сразу же проявилась на валютных рынках. Курс EUR/USD вырос на +0.54% за торговую сессию, прорываясь вверх на фоне ослабления доллара и укрепления евро, что подтолкнуло пару к новым уровням. Устранение неопределенности в торговой политике одновременно повысило аппетит к риску: акции выросли на +1.7% в индексе Nikkei, а доходность казначейских облигаций скорректировалась в сторону снижения, отражая уменьшение геополитических премий, заложенных в цены.

Японская иена ярко иллюстрирует эту динамику. USD/JPY немного вырос на +0.07%, что связано с исчезновением спроса на безопасные активы по мере снижения напряженности. Японские активы привлекли меньше защитных позиций, что позволило иене стабилизироваться, несмотря на общее ослабление доллара. В то же время индекс доллара (DXY) снизился на -0.42%, что отражает широкомасштабную слабость валютного комплекса в целом, поскольку рост акций снизил традиционный спрос на ликвидность в виде доллара.

Экономические данные и расхождения в политике центральных банков: более глубокая проблема силы доллара

Под поверхностью ежедневных колебаний валют скрывается более фундаментальная проблема силы доллара по отношению к евро: расхождение в ожиданиях по монетарной политике и руководству центральных банков. Данные этой недели показывают сложность ситуации.

С положительной стороны для доллара — показатели экономики США оказались устойчивыми. Еженедельные заявки на пособие по безработице выросли всего на +1,000 и составили 200,000, значительно ниже ожидаемых 209,000, а ВВП за третий квартал был пересмотрен вверх до 4.4% в годовом выражении, превысив прогнозы на 4.3%. Личные расходы за ноябрь выросли на +0.5% месяц к месяцу, что соответствует прогнозам, а показатель базовой PCE-инфляции — предпочтительный показатель ФРС — увеличился на +0.2% месяц к месяцу и на +2.8% год к году, полностью соответствуя ожиданиям.

Однако эта экономическая устойчивость ограниченно компенсирует внутренние препятствия для доллара. Рынки закладывают почти нулевую вероятность повышения ставок и вместо этого ожидают примерно -50 базисных пунктов снижения ставок ФРС в 2026 году, поскольку инвесторы ожидают монетарных мер поддержки. В то время как ЕЦБ, по прогнозам, сохранит ставки на уровне, а Банк Японии готовится к дополнительному повышению ставок на +25 базисных пунктов, разница в процентных ставках — при снижении ставок в США и их сохранении или повышении в других крупных центрах — систематически давит на оценку доллара.

Действия самой ФРС усугубляют эту проблему. Начав с середины декабря ежемесячное вливание ликвидности в размере 40 миллиардов долларов через покупку казначейских векселей, ФРС невольно сигнализирует о монетарных мерах поддержки именно в тот момент, когда рынки пересматривают уровни конечных ставок. Спекуляции о намерениях президента Трампа назначить ястреба на пост председателя ФРС — обещанное объявление в ближайшие недели — добавляют давления на позиционирование доллара, намекая на длительный период политики мягкости.

Укрепление евро на фоне улучшения настроений и закрепления политики

Превосходство евро над долларом отражает как снижение негативных факторов, так и позитивные сдвиги в настроениях. Помимо геополитического импульса от ослабления напряженности по поводу Гренландии, данные по доверию в еврозоне оказались обнадеживающими. Индекс потребительского доверия за январь достиг 11-месячного максимума — -12.4, поднявшись на +0.8 по сравнению с предыдущими значениями и значительно превысив ожидания (-13.0). Это улучшение настроений, хотя и остается в отрицательной зоне, сигнализирует о переломе в экономической психологии Европы.

Еще важнее, что ЕЦБ закрепил рыночные ожидания на нулевой вероятности повышения ставок на заседании 5 февраля, устранив неопределенность, которая ранее давила на позиционирование евро. В то время как ФРС переходит к политике поддержки, ЕЦБ, скорее всего, сохранит текущий курс, что делает относительную привлекательность евро более высокой по сравнению с долларом. Свопы полностью закладывают решение ЕЦБ о ставках: вероятность повышения — 0%.

Рост цен на драгоценные металлы на фоне ускорения ослабления доллара и инверсии спроса на безопасные активы

Ослабление доллара вызвало мощный рост цен на драгоценные металлы: февральский контракт на золото на COMEX вырос на +75.90 (+1.57%), а мартовский — на +3.735 (+4.03%). Оба достигли новых рекордных максимумов, при этом спотовое золото достигло $4,908.80 за унцию, а серебро — $95.98 за тройскую унцию.

Несмотря на снижение геополитической напряженности, несколько структурных факторов поддерживают продолжение роста цен на драгоценные металлы. Goldman Sachs повысил целевую цену на золото на конец года до $5,400 с $4,900, ссылаясь на растущий спрос со стороны частных инвесторов и ускорение накоплений центральных банков. Народный банк Китая увеличил свои золотые резервы на +30,000 унций, доведя их до 74.15 миллиона тройских унций в декабре — это уже 14-й месяц подряд увеличения резервов. Всемирный совет по золоту сообщил, что центральные банки мира в третьем квартале купили 220 метрических тонн золота, что на +28% больше по сравнению со вторым кварталом.

Длинные позиции в золотых ETF выросли до 3.25-летнего максимума в понедельник, а запасы серебряных ETF достигли 3.5-летнего максимума 23 декабря, что свидетельствует о широком институциональном накоплении. Позитивное пересмотрение ВВП США за третий квартал дополнительно поддержало цены на промышленные металлы и серебро, сигнализируя о экономической устойчивости, несмотря на то, что серебро выиграло от обещания Трампа избегать европейских тарифов — положительный фактор для роста экономики, зависящей от производства.

Беспокойство по поводу продолжения экспансионистской фискальной политики Японии, особенно в условиях досрочных выборов и возможного большинства в парламенте ЛДП, усилило интерес к драгоценным металлам как к средствам сохранения стоимости на фоне высокого уровня государственного долга. Кроме того, ожидания продолжения поддержки ФРС — под влиянием спекуляций о ястребе у руля — постоянно оказывают давление на доллар, одновременно поддерживая позиционирование реальных активов.

Перспективы: структурная слабость доллара против циклического укрепления евро

Вопрос о том, остается ли доллар сильнее евро, нельзя ответить только краткосрочными торговыми движениями. Да, доллар сохраняет статус резервной валюты и обладает значительными преимуществами в ликвидности. Однако структурная основа изменилась. Расхождения в монетарной политике, ожидания поддержки ФРС и переоценка геополитических рисков все вместе оказывают давление на традиционные механизмы поддержки доллара. Евро, закрепленное за ЕЦБ, готовым защищать текущие уровни ставок, и при снижении торговых рисков, предлагает улучшенную относительную привлекательность на перспективу.

Валютные отношения не являются постоянными — они постоянно меняются в зависимости от различий в процентных ставках, ожиданий роста и настроениях на рынке риска. Движения этой недели показывают, что структурные факторы все больше склоняют евро к укреплению против доллара, который сталкивается с ожиданиями поддержки и снижением спроса на безопасные активы на фоне улучшения глобальных настроений.