Как последние 13F Дэвида Теппера раскрывают кардинальные изменения в стратегии инвестирования в акции AI

Когда ведущие менеджеры хедж-фондов Уолл-стрит подают свои квартальные формы 13F в Комиссию по ценным бумагам и биржам, они по сути оставляют другим инвесторам подсказки для следования. Дэвид Теппер, миллиардер-основатель Appaloosa Management, не исключение — и его недавние отчеты рассказывают увлекательную историю о том, где, по его мнению, действительно скрыт потенциал ИИ. После более чем тридцати лет поиска скрытых жемчужин для своего фонда, последние действия Теппера раскрывают как значительные убытки, так и стратегическую переориентацию, которая бросает вызов традиционным представлениям о том, какие акции ИИ важнее всего.

Формы 13F, подаваемые в течение до 45 дней после окончания каждого квартала, дают представление о том, что на самом деле покупают и продают опытные управляющие капиталом. В частности, по Дэвиду Тепперу, схемы за пять последовательных кварталов рисуют портрет инвестора, выходящего из одного нарратива ИИ и удваивающего ставку на другой — и причины этих движений многое рассказывают о развивающемся ландшафте ИИ.

Неожиданный выход: почему Дэвид Теппер отступил от Oracle

Когда в марте 2024 года наступил новый квартал, фонд Теппера Appaloosa держал 2,3 миллиона акций гиганта облачной инфраструктуры Oracle. Эта позиция казалась надежной — Oracle лавировал на волне ИИ, а облачные сервисы компании казались идеально подготовленными к получению выгоды от бумов. Но последовало систематическое, квартал за кварталом, сокращение.

Масштаб распродажи впечатляет. С конца марта 2024 года по середину 2025 года Теппер сократил долю в Oracle на 93%:

• Q2 2024: продано 300 000 акций
• Q3 2024: продано 426 606 акций
• Q4 2024: продано 173 394 акции
• Q1 2025: продано 700 000 акций
• Q2 2025: продано 550 000 акций (осталось 150 000)

С точки зрения Дэвида Теппера, это, вероятно, выглядело как разумная фиксация прибыли. Между мартом 2024 и ноябрем 2024 года акции Oracle выросли примерно на 50% — значительный рост для компании такого масштаба. Зафиксировать прибыль при таком движении — дело дисциплинированных управляющих.

Но есть и более глубокий контекст. Теппер мог быть обеспокоен общим состоянием рынка. К сентябрю 2024 года коэффициент Шиллера для S&P 500 приблизился к 40 — порогу, который был превышен всего дважды за 154 года в условиях непрерывных бычьих рынков. Когда достигаются экстремумы оценки, даже высококачественные акции роста, такие как Oracle, становятся уязвимыми для распродаж. Кроме того, Oracle трижды за последние четыре квартала не оправдала консенсусных ожиданий по прибыли, что говорит о возможной потере импульса компании относительно ожиданий.

Ирония? За последние месяцы акции Oracle удвоились, а компания поразила инвесторов ошеломляющими прогнозами. Руководство прогнозирует, что выручка Oracle Cloud Infrastructure вырастет с примерно 10,3 миллиарда долларов в 2025 финансовом году до 144 миллиардов долларов к 2030 году — это 69,5% совокупный годовой рост для её высокомаржинального сегмента ИИ. Генеральный директор Сафра Катц также сообщила, что оставшиеся обязательства по выполнению контрактов (RPO), которые представляют будущие доходы по подписанным контрактам, выросли на 359% до 455 миллиардов долларов. Эти шаги подтвердили потенциал Oracle в области ИИ, но пришли слишком поздно для фонда Теппера.

Неожиданный ход: обновленное внимание Дэвида Теппера к TSMC

В то время как Теппер систематически выходил из Oracle, он полностью изменил свою позицию в другом сегменте ИИ-оборудования. Между мартом 2024 и декабрем 2024 года Теппер сначала сократил долю в Taiwan Semiconductor Manufacturing (TSMC) вдвое — с 500 000 до 250 000 акций. Но вместо полного отказа от компании он резко повернул курс.

В первом квартале 2025 года Теппер приобрел 20 000 акций. А во втором квартале 2025 года он совершил значительную покупку — 755 000 акций за один квартал. Общая позиция в TSMC у Appaloosa сейчас составляет 1,025 миллиона акций, что более чем вдвое увеличило экспозицию фонда по сравнению с началом покупательной кампании.

Этот шаг бросает вызов популярной концепции о доминировании AI-оборудования. Большинство инвесторов инстинктивно считают Nvidia незаменимой компанией по чипам для искусственного интеллекта. Графические процессоры (GPU) Nvidia — это, безусловно, мозги, стоящие за решениями дата-центров и обучением больших языковых моделей. Всё это правда. Но есть один важный момент, который упускают из виду: чипы Nvidia не существуют без TSMC.

Taiwan Semiconductor Manufacturing — это компания, которая физически производит многие из самых передовых полупроводников в мире, включая новейшие AI-чипы Nvidia. Более конкретно, технология TSMC CoWoS (чип-на-вафер-на-подложке) упаковывает высокопроизводительную память, необходимую дата-центрам для выполнения сложных AI-задач. Без производственного мастерства TSMC революция в области ИИ просто не могла бы происходить в масштабах, которые мы наблюдаем.

Заказы на передовые AI-чипы представляют собой наиболее взрывной рост для TSMC. Компания расширяет ежемесячные мощности CoWoS, чтобы удовлетворить, казалось бы, ненасытный спрос. Но аппетит Теппера к TSMC выходит за рамки гипотезы о ИИ. TSMC производит беспроводные чипы для смартфонов, компоненты для устройств Интернета вещей и полупроводники для автомобилей следующего поколения. Эти сегменты растут не так быстро, как AI-чипы, но обеспечивают стабильный уровень доходов и предсказуемый денежный поток — именно такой диверсификации и ищет опытный инвестор.

И наконец, оценка. Когда Теппер накапливал акции TSMC во втором квартале 2025 года, их цена торговалась по мультипликатору P/E в диапазоне 12–18. Учитывая, что TSMC ожидает стабильный двузначный рост продаж, это было привлекательной точкой входа по сравнению со многими триллионными технологическими компаниями, торгующимися с существенными премиями. Для Теппера сочетание экспозиции в ИИ, диверсификации бизнеса и разумной оценки сделало TSMC слишком привлекательной, чтобы отказаться.

Что сигналы портфельных движений Теппера означают для инвесторов

Изучение активов таких опытных управляющих, как Дэвид Теппер, не сделает вас богатым за ночь. Но схемы дают важные подсказки о настроениях рынка и новых возможностях. Когда Теппер систематически выходит из нарратива — независимо от того, насколько оптимистичны заголовки — это говорит о том, что он уже заложил в цену возможность или заметил риски на горизонте. А когда он активно накапливает позицию, например, TSMC, он посылает сигнал о своей уверенности.

Общий вывод из недавней деятельности Теппера таков: путь к богатству в ИИ не всегда самый очевидный. Компании, поставляющие инструменты и материалы — производители, которые позволяют другим реализовать свои мечты — зачастую приносят более надежную прибыль, чем самые знаменитые игроки. Для инвесторов, пытающихся ориентироваться в насыщенном рынке ИИ, наблюдение за потоками капитала со стороны опытных участников может оказаться гораздо ценнее, чем гонка за импульсом.