Почему 2025 год оказался таким плохим для акций тематических парков — и почему 2026 может сложиться по-другому

2025 год должен был стать годом прорыва для индустрии тематических парков. Звезды казались идеально выровненными: Epic Universe от Comcast дебютировал в Орландо, портфель United Parks, включающий SeaWorld, Busch Gardens и Sesame Place, работал на полную мощность, Six Flags только что объединился с Cedar Fair для повышения синергии затрат, а даже подразделение парков Disney демонстрировало стабильный рост. Однако то, что произошло, скорее напоминало кошмарную поездку, чем захватывающее приключение. К концу года показатели акций были катастрофическими. Six Flags Entertainment упала на 68%, United Parks снизилась на 35%, а Comcast — на 20%. Только Disney удалось немного подняться, увеличившись на 4%, хотя это едва превзошло рынок, который рос значительно более существенно. Для инвесторов это был плохой год, который опроверг все разумные ожидания.

Неудача Epic Universe: почему самая новая достопримечательность Орландо разочаровала

Epic Universe от Comcast открылся в мае 2025 года с огромным размахом. Новый крупный тематический парк — первый за более чем два десятилетия в США — должен был стать переломным моментом для отрасли и золотым билетом для туризма Центральной Флориды. Первоначальный поток посетителей вырос, но энтузиазм быстро угас. Жалобы гостей на технические сбои, неэффективное управление очередями и неподготовленный обслуживающий персонал нарастали. К лету рейтинги парка на платформах отзывов значительно опустились ниже Disney World и других объектов Comcast в Орландо, что сигнализировало о серьезных проблемах с удовлетворенностью гостей.

Финансовая картина рассказывала свою историю. В то время как сегмент тематических парков Comcast показал рост выручки на 19% и EBITDA на 13% в третьем квартале — первом полном квартале работы — этот яркий момент не смог компенсировать более широкие корпоративные трудности. Наследственные кабельные и широкополосные бизнесы компании продолжали ухудшаться, снижая общую выручку на 3%, чистую прибыль на 5% и скорректированную EBITDA на 1%. Поскольку тематические парки составляли всего 9% общей выручки и 10% скорректированной EBITDA, они не были достаточно значимыми, чтобы спасти ослабляющие фундаментальные показатели материнской компании. Epic Universe потребуется годы операционной доработки для максимизации пропускной способности и соответствия спросу, создаваемому шестью конкурирующими парками в регионе.

Неудачный слияние и индивидуальные проблемы

Обвал акций Six Flags Entertainment на 68% был особенно жестким. Слияние 2024 года с Cedar Fair выглядело убедительно на бумаге: Six Flags принес узнаваемость бренда и географическое разнообразие, а Cedar Fair — операционный опыт. Вместо этого синергии исчезли. EBITDA сократился, маржа чистой прибыли уменьшилась, и компания прогнозирует полный убыток за 2025 год, несмотря на рост предполагаемой выручки. Инициативы по сокращению затрат не реализовались, и темп изменений так резко замедлился, что руководство сейчас рассматривает возможность продажи активов — что вряд ли соответствует ожиданиям инвесторов о росте. Прогноз прибыльности Six Flags на 2026 год был пересмотрен и снижен, ожидается, что компания едва выйдет на нулевой уровень прибыли. Даже перспектива вмешательства активистских инвесторов не смогла остановить резкое падение.

United Parks создал свою загадку. Оператор казался устойчивым до сентября 2025 года, но затем в ноябре опубликовал разочаровывающие результаты за третий квартал, отметив значительное снижение посещаемости в то время, когда должна была быть его пиковая летняя пора. Этот провал вызвал переоценку рынка, и акции резко упали. Disney, хотя и смогла показать скромный рост на 4%, не была прямо победой. Ее сегмент развлечений — включающий тематические парки, курорты и круизы — продемонстрировал хорошие показатели: рост выручки на 6% и EBITDA на 8% за финансовый 2025 год. Однако рост акций всего на 4% выглядит скромно на фоне общего рынка, выросшего более чем на 15% за тот же период, что свидетельствует о скептицизме инвесторов относительно будущего сектора.

Оценки сократились до исторически привлекательных уровней

Плохая динамика этих акций в течение 2025 года привела к непреднамеренному эффекту: оценки стали действительно привлекательными. Comcast торгуется по мультипликатору всего 7 раз по прогнозной прибыли, United Parks — по 10 раз, а Disney — по 15 раз — все эти показатели исторически считаются привлекательными. Даже Six Flags, несмотря на текущие трудности, предлагает потенциал восстановления, если его реструктуризация получит развитие. Хотя текущие прибыли Six Flags остаются очень низкими, мультипликаторы по прогнозам, сопоставимые с его коллегами, появятся только к 2028 году, что говорит о значительном потенциале восстановления, если удастся осуществить изменения. Продажа активов, хотя и нежелательная, укрепляет баланс компании и позволяет руководству сосредоточиться на основных аттракционах, что, вероятно, улучшит операционные показатели.

Перспективы на 2026 год: осторожный оптимизм на горизонте

Что делает 2026 год потенциально отличающимся — это то, что большая часть пессимизма уже заложена в цены. Отрасль столкнулась с теми условиями, которые должны были быть идеальными в 2025 году — новый спрос, устойчивое потребительское расходование, накопленный спрос — и все же разочарование превзошло ожидания. Эта суровая реальность, хотя и болезненна, парадоксально улучшает соотношение риск-вознаграждение в будущем.

Epic Universe все еще имеет широкие возможности для улучшения операций и повышения удовлетворенности гостей по мере накопления опыта персоналом и устранения системных неэффективностей. Вовлечение активистских инвесторов в Six Flags может ускорить сроки изменений и заставить компанию более строго контролировать расходы. Основы бизнеса United Parks остаются надежными, несмотря на недавние трудности. А проверенное операционное мастерство и ценовая политика Disney должны поддержать окончательное восстановление по мере изменения настроений.

Для инвесторов, оценивающих тематические парки в 2026 году, ситуация кардинально изменилась по сравнению с плохим фоном 2025 года. Оценки больше не завышены, появляется потенциал дивидендов, а операционная реализация — несмотря на сложности — остается достижимой для всей отрасли. Спуск был крутым, но условия для восстановления все больше складываются в пользу роста.