Формула Дельты: Почему сильная прибыль за 4 квартал сама по себе не гарантирует инвестиционные доходы

13 января Delta Air Lines (DAL) опубликовала финансовые результаты за четвертый квартал 2025 года, демонстрируя сложную картину операционных сильных сторон в сочетании с нарастающими финансовыми препятствиями. Несмотря на то, что авиакомпания превзошла консенсусные ожидания по показателям прибыли и выручки, базовая структура затрат и динамика оценки создают более тонкую картину инвестирования, требующую тщательного анализа.

Превышение прибыли маскирует растущие ценовые давления

Delta Air Lines сообщила о прибыли за четвертый квартал в размере $1.55 на акцию, превысив оценку Zacks Consensus в $1.53, в то время как выручка достигла $16 миллиардов по сравнению с прогнозом в $15.63 миллиарда. Рост выручки на 2.9% по сравнению с прошлым годом отражает устойчивый спрос на рынке, при этом скорректированная операционная выручка выросла на 1.2% до $14.6 миллиарда. Это четвертый подряд квартал, когда авиакомпания превосходит ожидания аналитиков, демонстрируя последовательное выполнение операционных планов.

Однако, повествование о прибыли становится значительно менее впечатляющим при анализе базовых операционных механизмов. Общие операционные расходы выросли на 5% по сравнению с прошлым годом и составили $14.5 миллиарда в Q4 2025, что вызывает особую тревогу, учитывая благоприятные условия за счет снижения затрат на топливо и меньших расходов на техническое обслуживание. Этот контринтуитивный рост расходов выявляет острую нагрузку, исходящую из инфляции затрат на рабочую силу, которая ускорилась на 11% по сравнению с прошлым годом и достигла $4.59 миллиарда, в основном из-за ратификации контрактов пилотов в 2023 году.

Разница в затратах — изменение между ожидаемым и фактическим уровнем расходов — показывает, почему инвесторы не могут полагаться только на показатели превышения прибыли. Плата за посадку и дополнительные бизнес-расходы увеличились на 14% и 20% соответственно, что свидетельствует о инфляционных давлениях по всей отрасли, выходящих за рамки компенсации труда. Метрика стоимости за единицу без учета топлива (CASM-Ex) выросла на 4% по сравнению с прошлым годом и составила 14.27 центов, отражая структуру затрат, которая продолжает сжимать прибыльность несмотря на рост выручки.

Стратегия модернизации флота задает курс на международный рост

Стратегический ответ Delta на ценовые давления включает масштабную программу модернизации флота. Авиакомпания подписала соглашение с The Boeing Company о приобретении 30 широкофюзеляжных самолетов 787-10 с опциями на дополнительные 30 единиц, поставки которых начнутся в 2031 году. Эти самолеты нового поколения обещают повысить топливную эффективность и расширить международные возможности дальнемагистральных рейсов, что позволит Delta воспользоваться растущим спросом на маршрутах через Атлантику и Тихий океан.

Дополнительное соглашение о техническом обслуживании с GE Aerospace для двигателей GEnx подчеркивает приверженность Delta долгосрочной операционной эффективности. Эта стратегическая позиция резко контрастирует с конкурентами по отрасли — например, Alaska Airlines согласилась приобрести 105 новых самолетов 737-10 и пять 787, продлевая сроки поставки до 2035 года и формируя общий заказ Boeing на 245 самолетов. Эти параллельные усилия по расширению флота свидетельствуют о доверии отрасли к восстановлению спроса и улучшению операционной экономики.

Стратегия международного расширения, использующая лучшие в классе внутренние маршруты Delta и партнерские совместные предприятия, является фундаментальным элементом будущего роста прибыли. Спрос на премиум-продукты продолжает расти, поддерживая интегрированную коммерческую стратегию компании и укрепляя позиционирование бренда на рынке.

Производительность акций и вызов премиальной оценки

За шесть месяцев, предшествовавших объявлению о результатах, акции Delta превзошли как отраслевой индекс Transportation-Airline, так и широкий индекс S&P 500, что отражает оптимизм инвесторов относительно стратегического направления компании и траектории прибыли. Однако эта динамика цен привела к тому, что акции оказались на высоких уровнях оценки, требующих анализа.

С точки зрения оценки, Delta Air Lines торгуется по прогнозному коэффициенту цена/продажи за 12 месяцев (P/S-F12M) в размере 0.70X, что выше среднего по отрасли — 0.59X. Более того, эта премиальная оценка превышает пятилетний медианный показатель P/S компании — 0.53X, что говорит о том, что текущая цена отражает значительный оптимизм относительно будущих показателей прибыли.

Балансировка краткосрочного давления и долгосрочных возможностей

Инвестиционное решение по Delta требует дисциплинированного подхода, сочетающего противоречивые факторы. Рейтинг Zacks Rank #3 (Hold) отражает этот аналитический баланс — долгосрочные основы авиакомпании остаются сильными, опираясь на ведущие отраслевые стандарты, успешные стратегии премиум-услуг и возможности международного расширения. Инициатива по модернизации флота, хотя и требует краткосрочных капиталовложений, позиционирует компанию для повышения прибыльности по мере ввода новых самолетов в эксплуатацию.

Тем не менее, краткосрочная динамика затрат создает значительные ограничения для роста прибыли. Разница между текущими уровнями расходов и руководящими указаниями менеджмента отражает устойчивую инфляцию затрат на рабочую силу и отраслевые операционные давления, которые могут не полностью разрешиться до начала активных поставок новых самолетов в начале 2030-х годов. Существующие инвесторы могут сохранять позиции, основываясь на надежных долгосрочных перспективах, но потенциальные новые инвесторы должны проявлять терпение и ждать более привлекательных уровней входа. Совпадение высокой текущей оценки и растущих краткосрочных затратных давлений требует, чтобы разумные инвесторы внимательно следили за прогрессом Delta перед началом новых инвестиций.