Ралли Yeti после третьего квартала: действительно ли база восстановления маржи прочна?

Yeti Holdings (NYSE: YETI) акции выросли на 44% с начала ноября 2025 года, когда компания опубликовала отчет о прибыли за третий квартал, что привело стоимость акций примерно к $48 — уровням, не наблюдавшимся с декабря 2023 года. Однако за этим впечатляющим ростом скрывается тревожная история о марже: валовая маржа резко сократилась до 55,9% с 58,2%, а скорректированная операционная маржа снизилась до 13,7%, достигнув своего минимального уровня за много лет. Вопрос, который должны задать себе инвесторы, — есть ли у этого ралли прочная основа или недавнее сжатие прибыли сигнализирует о более глубоких проблемах впереди.

Парадокс маржи: почему ралли происходит несмотря на слабость?

На первый взгляд, ухудшение маржи Yeti противоречит оптимизму рынка. Компания построила свою репутацию на премиум-позиционировании — продаже высокомаржинальных кулеров и посуды для напитков для рыболовов, охотников и любителей активного отдыха, готовых платить за превосходный дизайн и долговечность. Эта ценовая политика обычно обеспечивает валовую маржу около 57%, что немногие производители потребительских товаров могут поддерживать.

Тем не менее, ралли после третьего квартала говорит о том, что инвесторы смотрят мимо краткосрочных проблем с маржой. Уверенные решения руководства по распределению капитала дают некоторые подсказки: только в третьем квартале 2025 года компания выкупила акций на сумму $150 миллионов, повысив годовую цель по выкупу акций с $200 миллионов до $300 миллионов. В совокупности с выкупами на $200 миллионов в 2024 году, Yeti вернула акционерам примерно $500 миллионов за два года — прочная основа для доверия инвесторов.

Устойчивость акций также отражает фундаментальные показатели спроса и предложения. Несмотря на давление на маржу, бренд сохраняет свою конкурентную защиту и лояльность клиентов, поддерживаемые сильной генерацией наличных средств ($200 миллионов свободного денежного потока ожидается в 2025 году) и солидным балансом с примерно $90 миллионами чистых наличных.

Таможенные пошлины и ассортимент продукции: причина недавнего сжатия маржи

Снижение маржи обусловлено двумя разными факторами. Во-первых, тарифы на товары из Китая оказали значительное влияние на прибыльность. После предупреждений о возможных препятствиях в ходе отчета за первый квартал 2025 года, ухудшение проявилось в третьем квартале. Yeti ускорила выход из китайского производства, теперь полагаясь на диверсифицированную цепочку поставок, охватывающую Вьетнам, Филиппины, Таиланд, Мексику и другие регионы. К 2026 году доля новых запасов, произведенных в Китае, по прогнозам, снизится ниже 5% от себестоимости товаров — это значительная база для будущего восстановления маржи.

Во-вторых, ассортимент продукции Yeti изменился в неблагоприятную сторону. Продажи посуды для напитков с высокой маржой снизились на 4% в третьем квартале, в то время как продажи кулеров и оборудования с меньшей маржой выросли на 12%. Посуда для напитков теперь составляет примерно 54% продаж по сравнению с 44% у кулеров — значительный разворот по сравнению с предыдущими пропорциями. Продажи посуды для напитков снижаются уже четыре квартала подряд на фоне усиливающейся конкуренции со стороны таких компаний, как Stanley, которые захватывают долю среди молодых потребителей. Для компании, чьи товары длительного пользования не приносят повторяющихся доходов от расходных материалов, каждый процент маржи важен для роста прибыли.

Основа ралли: международное расширение и диверсификация цепочки поставок

Два структурных фактора создают основу для устойчивости ралли после третьего квартала. Первый — международный рост. Модель прямых продаж потребителям Yeti, которая за последнее десятилетие выросла с 8% до 60% от общего дохода, открыла масштабируемые возможности для глобального расширения. Международные продажи выросли на 14% в третьем квартале 2025 года и сейчас составляют примерно 20% дохода, по сравнению с всего 2% в 2018 году. Успех в Европе, Австралии, Новой Зеландии и Канаде, а также ранние результаты полного коммерческого запуска в Японии в 2025 году свидетельствуют о значительном потенциале роста. Руководство рассматривает увеличение международных продаж с 20% до 30% как ключевую возможность роста, поскольку Yeti выходит на новые азиатские рынки.

Второй фактор — диверсификация цепочки поставок. По прогнозам, к 2026 году доля тарифных рисков, связанных с Китаем, снизится ниже 5%, что должно стабилизировать и в конечном итоге улучшить структуру затрат компании. Руководство ожидает, что эти препятствия ослабнут по мере полной реализации диверсифицированной цепочки поставок в 2026 году, хотя непредсказуемые изменения торговой политики создают неопределенность относительно точных сроков восстановления маржи.

Расширение клиентской базы: новые направления роста

Помимо географического расширения, Yeti продолжает ориентироваться на новые сегменты клиентов за пределами традиционных любителей активного отдыха. Руководство обозначило свою стратегию в области спорта и развлечений во время отчета за второй квартал 2025 года, подчеркнув партнерство с Fanatics для лицензированной посуды, охватывающей профессиональные и студенческие виды спорта, а также приобретение Helimix за $38 миллионов для проникновения на рынок спортивного питания. Эти инициативы помогают создать более широкую клиентскую базу и новые точки входа в категории, формируя более устойчивую основу доходов по различным демографическим сегментам.

Однако проблемы остаются. Внутренний рынок термокружек показывает признаки насыщения и зрелости, а активная рекламная деятельность может затянуть давление на маржу. Конкуренция усиливается, поскольку Stanley и другие борются за молодых потребителей. Кроме того, неопределенность в торговой политике — включая предстоящее решение Верховного суда о законности введенных тарифов в рамках Закона о международных чрезвычайных экономических полномочиях (IEEPA) — усложняет прогнозирование сроков снятия тарифных барьеров.

Перспективы оценки: определение справедливой стоимости

При цене примерно $48 за акцию Yeti торгуется по примерно 19,5-кратной оценке ожидаемой прибыли и свободного денежного потока за 2025 год. Для компании с несколькими драйверами роста — международным расширением, диверсификацией категорий, восстановлением маржи цепочки поставок и эффективными выкупами — такая оценка кажется разумной. Ценообразование отражает уверенность в том, что базовая маржа сможет восстановиться по мере реализации диверсификации цепочки поставок и стабилизации ассортимента продукции.

Ралли подтолкнуло акции к уровню справедливой стоимости, а не к глубокому дисконту. Инвесторы, верящие в конкурентные преимущества бренда и его долгосрочный потенциал, могут считать текущую цену хорошей точкой входа, хотя рост на 44% уже заложил в цену значительные ожидания восстановления.

Итоговая перспектива: устойчивость ралли зависит от исполнения

Yeti сохраняет признаки бизнеса высокого качества: отличительный бренд, проверенную ценовую политику и сильную лояльность клиентов. Ралли после третьего квартала отражает растущее доверие к тому, что проблемы с маржой — циклические, а не структурные. Основу этого ралли составляют три столпа: активное диверсифицирование цепочки поставок для компенсации тарифных рисков, международное расширение на быстрорастущие рынки и постоянное возвращение капитала акционерам. Устойчивость этой базы зависит от эффективности руководства в каждой области, развития торговой политики и способности стабилизировать продажи посуды для напитков на фоне усиливающейся внутренней конкуренции.