Ликвидность сокращается: когда ФРС «обманывает», а Банка Японии «запускает» эффект домино

Федеральная резервная система снижает ставки, но рынок видит только будущие ограничения

11 декабря Федеральная резервная система совершила ожидаемый шаг: снизила ставку на 25 базисных пунктов. На бумаге всё выглядело по сценарию — ожидания рынка совпадали, манёвр казался первым шагом к более мягкой фазе. Но реальность оказалась совершенно иной: американские акции и криптовалюты рухнули одновременно, а склонность к риску исчезла за считанные часы.

Этот парадокс выявляет нечто фундаментальное: снижение ставок не означает автоматически увеличение ликвидности в обращении. Настоящая новость заключалась не в 25 базисных пунктах, а в том, что ФРС явно отрицала это, смотря на 2026 год. Если ранее рынок закладывал 2-3 дальнейших снижения в тот год, то новые прогнозы указывают всего лишь на одно снижение. Ещё более важно: 3 из 12 голосующих высказались против самого снижения — ясный сигнал, что страх инфляции всё ещё жив среди решений.

Логика тонкая, но решающая. Инвесторы оценивают рискованные активы не по абсолютному уровню ставок, а по ожиданиям относительно будущей ликвидности. Когда они понимают, что это снижение — ограничение, а не открытие, позиции, построенные на оптимистичных сценариях, начинают сдуваться. Это как принимать обезболивающее, которое временно снимает симптом, но не лечит болезнь: рынок временно чувствует облегчение, но сомнения остаются.

Биткоин и другие основные криптоактивы испытывают давление не потому, что получили плохие новости, а потому, что единственная важная новость — поступление обильной ликвидности — просто отсутствует. Когда базисы фьючерсов сжимаются, маржинальные покупки от котируемых фондов ослабевают, желание брать на себя риски в целом снижается. Цены естественно стабилизируются на более консервативных уровнях.

Истинный разделяющий момент: BoJ ломает табу на дешевый йену

Если ФРС лишь разочаровала ожидания, то 19 декабря Банк Японии сделает нечто гораздо более разрушительное. С вероятностью около 90% ставка по политике повысится с 0,50% до 0,75% — самого высокого уровня за последние тридцать лет.

Это кажется скромной корректировкой на бумаге, но скрывает структурный катаклизм для глобальной финансовой системы. Уже десятилетия Япония — это низкозатратный источник финансирования для международных капиталов: инвесторы берут в долг йен почти по нулевой ставке, конвертируют их в доллары и вкладывают в американские акции, криптовалюты и доходные активы на развивающихся рынках. Это не краткосрочный арбитраж, а структура капиталов в триллионы долларов, настолько встроенная в цену всех активов, что никто уже не воспринимает её как риск.

Когда BoJ начнёт цикл повышения ставок, эта гипотеза разрушится. Не только стоимость финансирования возрастёт — сам йена, которая раньше служила валютой финансирования, станет потенциальным активом для роста. Внезапно разница в ставках (carry) перестает быть гарантированным доходом, а сопровождается риском валютных колебаний. Соотношение риск/доход быстро ухудшается.

Что тогда делают капиталы арбитража? Продают всё. Не различают качество активов, фундаментальные показатели или перспективы — продают только чтобы снизить общую экспозицию и погасить долги в йенах. Акции США, криптовалюты, облигации развивающихся рынков: всё падает одновременно. Это «массовая распродажа», потому что драйвер не в оценке, а в механической необходимости избавиться от плеча.

История уже показывала этот сценарий. В августе 2024 года, когда BoJ повысила ставку до 0,25% — движение, которое обычно не считается агрессивным — Bitcoin рухнул на 18% за один день. Рынок потребовал почти трёх недель, чтобы восстановиться, не потому, что фундамент изменился, а потому что механизм carry trade должен был освободиться от накопленного плеча.

На этот раз это не неожиданное событие, но рынок уже знает, что риск реален — и именно это делает опасность особенно острой. Ожидания не всегда приводят к полному поглощению риска.

Декабрь: когда праздники превращаются в множитель падения

С 23 декабря крупные институциональные инвесторы Северной Америки уходят в рождественский отпуск. На первый взгляд — просто календарный факт, но для крипторынков это означает нечто разрушительное: структурная ликвидность исчезает в самый опасный момент.

В обычную неделю, если случится шок, есть маркет-мейкеры, арбитражные фонды, инвесторы, готовые предоставить контрагенту и поглотить давление продаж. Цены могут падать, но постепенно, с возможностью переоценки.

Праздники меняют правила игры. Меньше ликвидности — меньше возможностей для поглощения. Шок, который обычно распределяется по торговым дням, сжимается в часы. Цены не находят равновесия постепенно, а делают резкие скачки вниз.

И время выбрано ужасное: праздники совпадают с одновременным выпуском двух макроинформационных неопределённостей — сигнала «ставки снижаются, но в будущем гораздо более ограничены» от ФРС и повышения BoJ. В обычных условиях рынок бы недели переваривал эти изменения. В декабре всё это сжимается в очень тонкий временной промежуток.

Результат — эффект усилителя: когда предложение продаж достигает неглубокого рынка, цепная реакция становится почти механической. Падение цены вынуждает ликвидировать позиции с плечом, что вызывает ещё больше давления продаж, усугубляемого вакуумом контрагента. Волатильность взрывается не потому, что появляется новая плохая новость, а потому, что все существующие неопределённости одновременно «выгружаются».

Исторические данные подтверждают: период с 23 декабря по начало января всегда показывает более высокую волатильность, чем среднегодовая по крипторынку, независимо от того, каким было предшествующее время.

Как естественно остановить цикл: стратегии устойчивости

В этом контексте первое, что делают инвесторы — ищут защиту. Как «заблокировать» этот естественный цикл сжатия?

Самый честный ответ: не полностью, но можно снизить экспозицию.

Во-первых, уменьшить позиции с плечом до исчезновения ликвидности. Декабрь — не время для операций с высоким кредитным плечом; это время для консолидации и снижения риска. Трейдеры, ожидающие до последнего, рискуют попасть в ловушку принудительного закрытия.

Во-вторых, понимать, что это не тренд на разворот, а структурная ркаллибровка. Если ваш горизонт — многолетний, то волатильность конца года — шум краткосрочный, а не окончательный вердикт. Но если ваш таймфрейм — месячный, нужно учитывать макроэкономический календарь и физику ликвидности.

В-третьих, институциональные инвесторы уже строят защитные позиции: меньше плеча, больше наличных, ожидание 2 января. Это прагматичный подход: не бороться с течением, а ждать его отступления.

Общая картина: переоценка, а не капитуляция

Объединив все элементы: текущая коррекция крипторынка — не разворот тренда, а этап переоценки, вызванной сменой направления глобальной ликвидности.

ФРС снизила ставки, но закрыла дверь для дальнейшего смягчения. BoJ начинает ужесточение, разрушая структуру carry trade, поддерживавшую рискованные активы годами. А календарь декабря сжимает всё в очень тонкий временной промежуток.

Для активов с высокой оценкой и высоким плечом — а многие криптоактивы попадают в эту категорию — давление естественно, а не аномально. Это рынок пересматривает гипотезы, на которых основывались предыдущие цены.

Настоящий вопрос — не «где упадут цены», а «когда и как вернется ликвидность». Когда откроются офисы в январе, когда BoJ завершит свой начальный цикл повышения, когда ФРС даст больше ясности по 2026 году — тогда рынок сможет начать снова строить нарратив.

Пока что декабрь остаётся месяцем, когда естественный цикл глобальной ликвидности сжимается, и криптоактивы, по своей природе чувствительные к потокам капитала, ощущают это первыми. Это не приговор, а временное давление. Среднесрочно всё будет зависеть от того, как эти макроэкономические переменные реализуются в ближайшие месяцы.