Экономическая дилемма майнеров: когда "мем о выживании" становится реальностью

В мире криптовалют нарративы сменяются с бешеной скоростью. Пока Crypto Twitter развлекается созданием “miner meme” о грядущих крахах и апокалиптических перспективах рынка, существует группа, которая мыслит совершенно иначе: майнеры Bitcoin. В отличие от трейдеров, полагающихся на эмоции и циклы настроений, майнеры действуют по строгим математическим уравнениям. Их выживание зависит от механических факторов: сколько они зарабатывают по протоколу и сколько тратят на энергию. Сегодня, при цене Bitcoin около 90.67K долларов, это уравнение становится все более жестким.

Как работает экономика майнинга

Система удивительно проста в своей конструкции. Протокол Bitcoin распределяет 3.125 BTC за каждый добытый блок, при этом блок создается в среднем каждые 10 минут. Это примерно 144 блока в сутки или 450 BTC в день по всему миру. За месяц вся майнинговая сеть производит примерно 13.500 BTC. По текущей цене это составляет валовую стоимость около 1,2 миллиарда долларов в месяц.

Однако этот “пирог” должен быть распределен между рекордной вычислительной мощностью 1.078 Exahash в секунду (EH/s). Результат? Каждый Терахеш вычислительной мощности приносит всего 3,6 цента дохода в день. Именно на этой микроскопической экономической базе лежит безопасность сети стоимостью 1,7 триллиона долларов — реальности, которая далека от гламура “miner meme”, циркулирующих в соцсетях.

Расходы: настоящий тест рентабельности

Рентабельность майнеров измеряется не только валовой прибылью. Операционные расходы — реальные и переменные. Электроэнергия — самый критичный пункт, и он значительно варьируется в зависимости от географии и эффективности оборудования. Современный майнер, использующий устройства высокого класса, такие как S21, с потреблением 17 джоулей на Терахеш и доступом к дешевой энергии (0,05-0,06 долларов за кВтч), все еще может работать с прибылью. Но у тех, кто владеет устаревшим оборудованием или платит высокие тарифы, положение остается рискованным.

По оценкам CoinShares за декабрь 2024 года, стоимость производства одного BTC у котируемых в третьем квартале майнеров составляла около 55.950 долларов. Университет Кембриджа оценивает текущие издержки примерно в 58.500 долларов. Для двух крупнейших операторов:

• Marathon Digital сообщает о затратах на электроэнергию в 39.235 долларов за BTC
• Riot Platforms — 46.324 долларов за BTC

При таких уровнях затрат маржа наличных остается крепкой даже при цене Bitcoin в 90K. Но картина значительно усложняется, если учитывать не денежные издержки.

Скрытые общие издержки

Амортизация, обесценение, опционные стимулы и другие бухгалтерские обязательства превращают майнинг в деятельность с высокой капиталоемкостью. Включив эти элементы, общая стоимость добычи одного BTC легко может превысить 100.000 долларов. CoinShares оценивает общие издержки майнинга примерно в 106.000 долларов. Marathon Digital, несмотря на умеренные затраты на электроэнергию, платит более 110.000 долларов за BTC после учета всех факторов.

Этот показатель раскрывает истинную дилемму: при текущей цене в 90.670 долларов многие майнеры уже работают в бухгалтерском убытке, даже сохраняя положительный денежный поток. Именно эта разница объясняет, почему все больше майнеров предпочитают накапливать добытые BTC, а не продавать их сразу, превращая майнинг из чисто добывающей деятельности в стратегию накопления.

Два сценария равновесия

Анализ затрат выявляет существование двух различных майнинговых реальностей:

Сценарий 1 — Эффективные индустриальные майнеры: операторы с современным оборудованием, доступом к дешевой энергии и минимальной структурой затрат могут сохранять положительный денежный поток, пока цена Bitcoin остается выше 50.000 долларов. При текущем уровне в 90K они зарабатывают более 40.000 долларов прибыли в наличных за каждый добытый BTC, несмотря на возможные бухгалтерские убытки.

Сценарий 2 — Маргинальные операторы: те, кто включает все не денежные издержки, уже находятся ниже точки безубыточности. Они могут продолжать майнить благодаря положительному денежному потоку, но каждый месяц накапливают все более глубокие бухгалтерские убытки. Это давление стимулирует их удерживать BTC вместо продажи, надеясь на рост цен.

Куда движется майнинговый сектор?

Пока денежный поток остается положительным, майнинг продолжится. В настоящее время, при цене Bitcoin в 90K и стабильной сложности сети, система демонстрирует признаки устойчивости. Такие крупные майнеры, как Marathon, используют свои масштабы и доступ к рынкам капитала для процветания.

Но настоящая опасность возникает, если доступ к капиталу сузится для майнеров или цены упадут еще сильнее. В таком случае маржи резко сократятся. Более слабые майнеры будут вынуждены ликвидировать накопленные BTC, создавая дополнительное давление на продажу. Эффект “снежного кома” остановится.

Пока что “miner meme” о выживании остается скорее шуткой, чем грядущей реальностью. Но это шутка, построенная на все более хрупких основах, где положительный денежный поток скрывает растущие бухгалтерские убытки.