Критическая точка экономики майнинга: как криптовалютные майнинговые компании ищут выживание в условиях сжатия прибыли

Биткойн торгуется около $90,770, и вся индустрия майнинга криптовалют сталкивается с невидимой кризисной ситуацией. Это не острая проблема, вызванная резким падением цен, а хроническое экономическое давление — дисбаланс между структурой затрат майнинговых компаний и их доходными моделями, который толкает множество малых и средних майнеров к грани выживания.

Фиксированный доход, а расходы растут

Внутри протокола Биткойна заложен казалось бы стабильный механизм дохода: награда за добычу блока составляет 3.125 BTC, а блоки создаются в среднем каждые 10 минут, что означает примерно 450 новых биткойнов в день для всей сети. За 30 дней это примерно 13,500 BTC, при текущей цене — около 11.8 миллиардов долларов ежемесячного дохода.

На первый взгляд эта цифра кажется огромной, но при распределении по всей сети с хешрейтом 1,078 EH/s средний доход на 1 TH/s составляет всего 0.036 долларов в день — это вся экономическая основа для поддержания безопасности сети с рыночной капитализацией в 1.7 триллиона долларов.

Проблема в том, что такой фиксированный доход должен противостоять меняющимся затратам. Самая большая переменная — электроэнергия, которая напрямую определяет прибыльность майнеров.

Правда о структуре затрат: разрыв между денежным потоком и бухгалтерской прибылью

На первый взгляд, майнеры, использующие новейшие модели S21 (17 Джоулей/ТХ) и работающие на дешевой электроэнергии, при цене биткойна $88,000 всё равно получают неплохой денежный доход. Но реальность гораздо сложнее.

По данным Кембриджского университета, текущие денежные издержки на добычу одного биткойна составляют около $58,500. Компания Marathon Digital, крупнейший публичный майнер в мире, в третьем квартале потратила на электроэнергию $39,235 на один биткойн; второй по величине майнер Riot Platforms — $46,324.

С точки зрения денежного потока эти компании при цене $90K всё ещё прибыльны. Но это лишь вершина айсберга.

Настоящий кошмар затрат — это не денежные расходы: амортизация оборудования, обесценивание активов и компенсации в виде опционов. Включая эти факторы, общая стоимость добычи одного биткойна легко превышает $100,000. Реальные совокупные издержки Marathon Digital оцениваются примерно в $110,000, а отраслевое консенсусное значение — около $106,000.

Это означает, что при цене биткойна $90,000 многие майнеры уже несут бухгалтерские убытки — несмотря на то, что их ежедневный денежный поток всё ещё положителен.

Два мира майнеров

Индустрия майнинга криптовалют разделяется на два совершенно разных экосистемы:

Первый эшелон: крупные промышленные майнеры с современным оборудованием, низкими затратами на электроэнергию и легкими активами. Для них только когда цена биткойна опустится ниже $50,000, их ежедневный денежный поток станет отрицательным. Сейчас их чистая денежная прибыль с каждого биткойна превышает $40,000, а бухгалтерская прибыль зависит от их финансовой структуры.

Второй эшелон: все остальные майнеры. После учета амортизации и других бухгалтерских затрат им трудно поддерживать баланс. Даже при консервативной оценке совокупных затрат в диапазоне $90,000–$110,000 многие малые и средние майнеры уже находятся ниже точки экономического равновесия.

Эта противоречивость породила интересное явление: всё больше майнеров предпочитают накапливать добытые биткойны или даже покупать их на рынке, а не сразу продавать. Запасы BTC у крупных майнеров достигают исторических максимумов. Это не спекуляция, а выживание — когда денежный поток положителен, а бухгалтерская прибыль отрицательна, продолжать майнить и накапливать активы становится рациональным решением.

Хрупкое равновесие

На данный момент система находится в тонком равновесии. Пока цена биткойна держится около $88,000, денежный поток крупных майнеров остаётся положительным, и индустрия может функционировать с трудом. Но это равновесие очень чувствительно:

• Если сложность сети снова возрастет, доход на единицу хешрейта снизится
• Если цена биткойна упадет еще ниже
• Если стоимость электроэнергии продолжит расти
• Если у майнеров сократятся источники финансирования

Любое ухудшение этих факторов может привести к разрыву цикла роста всей отрасли. Малые и средние майнеры будут вынуждены ликвидировать позиции, крупные — искать дополнительные источники дохода, и майнинг перейдет из прибыльной деятельности в затратную.

Пока что кризис еще не проявился полностью, но сигналы тревоги уже мерцают. В этот раз кризис не вызван резким падением, а сам по себе — усталостью и износом стабильной экономической структуры.