Когда ликвидность иссякает: почему Биткойн отстает от драгоценных металлов и акций

По мере приближения конца года Bitcoin сталкивается с загадкой расхождения. В то время как золото, серебро и рынки акций США — включая S&P 500, NASDAQ и DOW — достигли новых максимумов или близки к рекордным уровням, показатели Bitcoin за четвертый квартал рассказывают другую историю. Ведущая криптовалюта торгуется около $90,56K и потеряла примерно 28% с пика октября, что стало её самым слабым четвертым кварталом за последние семь лет.

Контраст поразителен. Общая капитализация криптовалютного рынка сократилась примерно до $1,81 трлн после потери более $700 миллиардов долларов с октября. Тем временем традиционные убежища и рисковые активы продолжают свой рост. Множество участников рынка предлагают конкурирующие объяснения этого расхождения, указывая на разные механизмы рынка.

Теория ликвидности: объяснение динамики «Risk-Off»

Одним из широко обсуждаемых объяснений является структура рынка, а не настроение инвесторов. Аналитики, изучающие структуру рынка, считают, что недавнее недоисполнение Bitcoin отражает более глубокие механизмы распределения капитала. Когда общая ликвидность рынка сокращается, появляется четкий порядок приоритетов: в первую очередь привлекают капитал активы-убежища, такие как государственные облигации и драгоценные металлы. Акции следуют за ними из-за их огромных пулов капитала и институциональной ликвидности. Несмотря на растущее принятие, Bitcoin по-прежнему позиционируется как актив с высоким бета-коэффициентом, уязвимый к быстрому снижению при рисковом настроении.

Эта модель объясняет видимый на блокчейне спад спроса. Данные CryptoQuant показывают, что спрос на Bitcoin недавно стал отрицательным — сигнал о том, что новые покупатели не входят в рынок для поддержки цен на текущих уровнях. Метрика Short-Term Holder SOPR подтверждает эту картину: множество краткосрочных инвесторов ликвидируют позиции около уровня безубыточности или с убытками, создавая каскадное давление на продажу при попытках цен восстановиться.

Структура рынка и регуляторные ожидания

Не все аналитики рассматривают ситуацию только через техническую призму. Ash Crypto указывает на предстоящий законопроект о структуре криптовалютного рынка в США, ожидаемый в январе 2026 года. Аналитик утверждает, что закрепленные регуляторные рамки могут значительно снизить манипулятивные торговые практики и искусственное давление на цены. При более ясных правилах стратеги по криптовалютам предполагают, что Bitcoin может более тесно связаться с движением акций и, возможно, взлететь выше $110 000.

Этот регуляторный сценарий предполагает, что текущая слабость может быть временной — результат неопределенности, а не фундаментальных проблем. После установления законодательных рамок распределение капитала в сторону цифровых активов может нормализоваться вместе с традиционными рынками.

Конец года, снижение левериджа и механика постоянных контрактов

Однако немедленное давление обусловлено механическими факторами в конце квартала. QCP Capital отмечает, что тонкая ликвидность перед рождественскими праздниками в сочетании с годовым снижением левериджа институциональных инвесторов сжала диапазон торгов Bitcoin. Открытый интерес по бессрочным контрактам на Bitcoin снизился примерно на $3 миллиардов, а по Ethereum — примерно на $2 миллиардов — явные сигналы сокращения позиций в системе с высоким кредитным плечом.

Кроме того, налоговая оптимизация через продажу убыточных позиций усиливает волатильность в преддверии 2026 года. Инвесторы систематически продают убыточные позиции, чтобы компенсировать налоговые обязательства, что является сезонным явлением, усиливающим активность на стороне продаж. Анализ QCP показывает, что значительные колебания цен могут оставаться подавленными в течение праздников, а настоящий потенциал для роста появится в новом году после завершения снижения левериджа.

Различные сценарии о причинах давления на рынок

Мнения участников рынка по поводу причин расхождения расходятся. Некоторые указывают на скоординированное искусственное давление, рассматривая расхождение как свидетельство манипуляций. Другие подчеркивают, что поведение Bitcoin точно соответствует тому, как ведут себя активы с высокой волатильностью в условиях дефицита капитала — сильнее продают, медленнее восстанавливаются и остаются зависимыми от смены настроений «Risk-On».

Вероятно, в реальности сочетаются оба механизма. Тонкая ликвидность поддается количественной оценке; позиционирование розницы и институциональных инвесторов можно измерить по данным по бессрочным контрактам. Ускоряют ли снижение дополнительные факторы — доказать однозначно сложнее.

Для трейдеров и инвесторов, отслеживающих Bitcoin, техническая картина ясна: сломанная структура спроса, ликвидированные краткосрочные держатели, сниженный открытый интерес и низкая ликвидность формируют медвежий кластер. Является ли это капитуляцией и возможностью для входа или же продолжительной консолидацией — во многом зависит от регуляторной ясности и изменений в институциональной позиции, которые, вероятно, произойдут в январе 2026 года. До тех пор боковая торговля с периодическими волатильностями кажется наименее сопротивляемым сценарием.