Защитный бастион за спиной оказался в тупике: BitMine — последняя битва в падении цены на рынке криптовалют

В условиях турбулентности на рынке криптовалют, BitMine, ранее считавшийся якорем экосистемы Ethereum, сталкивается с беспрецедентным давлением. Эта публичная компания, владеющая одним из крупнейших в мире портфелей ETH, за несколько месяцев потеряла более 80% своей рыночной стоимости и оказалась в неловком положении: основные активы компании продолжают расти, а рыночная оценка постоянно снижается.

Финансовое давление: стойкость при бумажных убытках в 3 миллиарда долларов

BitMine, вторая по величине в мире компания по управлению криптоактивами, к середине ноября накопила 3.56 миллиона ETH, что составляет около 3% от общего предложения Ethereum, уже превысив половину долгосрочной цели в 5%. В то же время, баланс компании показывает около 11.8 миллиарда долларов в криптоактивах и наличных средствах, включая 192 BTC, 607 миллиардов долларов в немаржевом ликвидном активе и 13.7 миллиона акций Eightco Holdings.

Однако за яркими цифрами скрывается боль. При средней цене покупки в 4009 долларов, нереализованные убытки BitMine уже приближаются к 3 миллиардам долларов. Цена ETH с пика в 4900 долларов в августе прошлого года опустилась до текущих около 3110 долларов, и эти бумажные убытки служат индикатором настроений рынка.

Рыночная капитализация BMNR (код акции BitMine) снизилась до 9.2 миллиарда долларов, что даже ниже стоимости только что приобретенных ETH — при цене ETH в 3110 долларов эта часть активов оценивается в 10.6 миллиарда долларов. Коэффициент дисконта акций достиг 13%, что, хотя и не является самым экстремальным среди крипто-казначейских компаний, достаточно для отражения рыночных опасений относительно их перспектив.

Три направления в турбулентности prezzo crypto: кто еще покупает?

На макроуровне наблюдается усиление медвежьих настроений: ФРС США настроена более агрессивно, вероятность снижения ставок в декабре значительно снизилась, и общий риск-аппетит на рынке криптовалют сокращается. ETH сейчас неоднократно тестирует уровень в 3000 долларов, снизившись более чем на 30% от исторического максимума. В такой среде три силы, ранее подталкивавшие цену вверх, начинают расходиться.

Поддержка через ETF-сегмент ослабевает. Доля Ethereum в спотовом ETF составляет около 636 тысяч ETH, что примерно 5.25% от общего предложения. Но по данным SoSoValue, с середины ноября наблюдается обратный поток средств в эти продукты, среднесуточный объем вывода достигает 1.8 миллиона долларов, что резко контрастирует с непрерывным притоком в июле-августе. Это говорит о том, что спрос со стороны традиционных финансовых каналов иссякает.

Внутренние разногласия в криптоказначейских компаниях усиливаются. В настоящее время глобальный запас ETH в криптоказначействах составляет 6.22 миллиона, что составляет 5.15% от циркулирующего предложения. BitMine продолжает активно закупать — на прошлой неделе вновь приобрела 67,021 ETH; SharpLink, закупившая 193 тысячи ETH в октябре, больше не совершает сделок и находится в серьезном убытке; а ETHZilla был вынужден в конце октября продать около 40 тысяч ETH для выкупа акций и остановки падения. Весь сектор переходит от коллективного расширения к индивидуальной дифференциации: сильные укрепляются, слабые ищут спасения.

На цепочке также наблюдается спад. Количество валидаторов Ethereum с июля снизилось примерно на 10%, достигнув минимальных значений с апреля 2024 года — впервые с перехода сети на механизм Proof of Stake наблюдается такой масштабный спад. Данные Beaconchain показывают, что долгосрочные держатели (более 155 дней) в среднем продают 45 тысяч ETH в день, что составляет 1.4 миллиарда долларов — максимум с 2021 года. Более символично то, что кошельки ICO эпохи, заброшенные десятилетия назад, активируются и начинают перемещать средства.

Экосистема стекинга также сталкивается с трудностями — текущая годовая доходность составляет всего 2.9%, значительно ниже пика в 8.6% в мае 2023 года. Рост стоимости заимствований делает использование заемных средств для стекинга нерентабельным, многие стейкеры выводят свои активы. Все эти изменения ведут к одному выводу: множество драйверов, поддерживающих цену Ethereum, начинают одновременно ослабевать.

Недооцененное “лекарство”: в чем истинная ценность BitMine?

Когда mNAV BitMine опустился до 0.86, рынок, кажется, забыл о важной детали — модель доходности этой компании гораздо сложнее, чем кажется на первый взгляд.

В отличие от MicroStrategy, которая полагается исключительно на заимствования и привилегированные акции, чтобы финансировать свои операции и платить десятки миллионов долларов процентов ежегодно, BitMine, хоть и разводит акции, практически не имеет долговых обязательств с процентной нагрузкой. Более того, ее 366 миллионов ETH в стекинге приносят около 4 миллиардов долларов в год, что создает относительно жесткий денежный поток — эта доходность менее связана с колебаниями цены BTC, чем долговые расходы MicroStrategy.

Но это лишь часть истории. Как один из крупнейших институциональных держателей ETH, BitMine может получать дополнительную прибыль в 1-2% через рестейкинг, управляя инфраструктурой узлов, закрепляя фиксированный доход с помощью токенизации доходов (около 3.5% гарантированной доходности), а также выпускать структурированные продукты для институциональных инвесторов — все это недоступно для держателей BTC в MicroStrategy.

Это объясняет, почему ARK Invest увеличила свою позицию на 2.15 миллиона акций (806 тысяч долларов) 6 ноября, а JPMorgan сохраняет 1.97 миллиона акций на конец третьего квартала. Поведение этих институциональных инвесторов не является слепым “дешевым” покупкой, а отражает уверенность в долгосрочном росте в рамках циклов prezzo crypto.

Если ETH стабилизируется или немного отскочит, скорость восстановления mNAV BitMine может оказаться значительно выше, чем у традиционных казначейских компаний с заемным капиталом, благодаря более стабильной доходности и буферу прибыли. Текущий дисконта — это не только риск, но и точка отсчета для возможной ценовой коррекции.

Финальный вопрос: когда последняя опора рухнет?

Заканчивается ли история BitMine? Ответ пока неизвестен. Но ясно одно: если эта последняя институциональная сила также откажется от продолжения покупок, экосистема Ethereum потеряет не только поток капитала, но и фундаментальную поддержку всей “институциональной крепости”.

Текущая рыночная оценка явно недооценивает его структурные преимущества. В условиях повторных минимумов prezzo crypto, стойкость BitMine — это не только вера в свою модель, но и ставка на среднесрочные перспективы ETH. Возможно, краткосрочные боли неизбежны, но это не изменит общего направления суперцикла Ethereum — как сказал председатель компании Том Ли.