Как институциональные потоки ETF меняют стратегии криптовалютных хедж-фондов

Криптовалютный ландшафт хедж-фондов столкнулся с неожиданными препятствиями в 2025 году, поскольку приток средств в биржевые инвестиционные фонды (ETF) кардинально изменил микроструктуру рынка. То, что многие участники отрасли ожидали стать прорывным годом — благодаря ясности регулирования — вместо этого стал одним из самых сложных периодов с момента спада рынка 2022 года.

Структурный сдвиг: от фрагментации к консолидации

Приток ETF на биткоин и Ethereum сосредоточил торговый объем в институциональных каналах, кардинально изменив механизм ценового открытия в отрасли. По мере миграции капитала к пассивному криптоэкспозиции структура рынка значительно ужесточилась.

Традиционные ценовые неэффективности, которые криптохедж-фонды использовали ранее, начали исчезать. Спреды между ценой покупки и продажи резко сократились на основных торговых платформах, устранив арбитражные возможности, которые поддерживали многие стратегии фондов. Ценовые движения стали быстрее и эффективнее, но парадоксально — менее пригодными для активных менеджеров, ищущих точки входа и выхода без значительных проскальзываний.

Переход выявил важное ограничение: повышение эффективности рынка означало снижение генерации альфы. Дирекционные криптохедж-фонды в ноябре потеряли 2,5%, что стало их худшим результатом за годы и привело итоговые показатели за год к уровням, не наблюдавшимся со времени падения на 30% три года назад. Первичные ралли биткоина предлагали резкие движения, но ограниченный объем — цены быстро росли и разворачивались, захватывая менеджеров между конкурирующими давлениями.

Когда исчезает глубина: крах альткоинов

Стратегии, ориентированные на блокчейн-проекты и альтернативные токены, оказались еще более уязвимыми к новому режиму рынка. Исследовательские портфели, отслеживающие альткоины, снизились примерно на 23%, поскольку убытки накапливались в течение периода, иногда с беспрецедентной скоростью и масштабом.

Это поражение удивило многих менеджеров, которые полагали, что зрелость рынка обеспечит лучшие инструменты управления рисками. Вместо этого тонкие книги ордеров и внезапные выводы ликвидности со стороны маркет-мейкеров усилили каскад распродаж. В некоторых случаях токены падали более чем на 40% за несколько часов, что превзошло возможности моделей возврата к среднему, созданных для предыдущих условий рынка. Обозреватели отрасли сравнили это с крахами Terra Luna и FTX в 2022 году — внезапными, тяжелыми и катастрофическими для неподготовленных фондов.

Кацпер Шафран, основатель M-Squared, публично заявил, что его фирма исключила стратегии, зависящие от неглубокой ликвидности. В октябре M-Squared зафиксировал снижение на 3,5% — самое сильное за месяц падение с ноября 2022 года, что отражает серьезность разрушения альткоин-стратегий в пространстве хедж-фондов.

Политическая волатильность и каскадные ликвидации

10 октября показал, как структурная уязвимость пересекается с макроэкономическими рисками. После объявления тарифов биткоин упал на 14% за несколько часов, вызвав ликвидацию почти $20 миллиардов долларов в заемных позициях по всей экосистеме.

Томас Хладек, управляющий директор Forteus, описал ситуацию, когда он оказался посередине сделки, поскольку позиции рушились в реальном времени. Он объяснил каскадные сбои не только первоначальным ценовым триггером, но и неправильным управлением залогами после того, как маркет-мейкеры сняли ликвидность. Вынужденное снижение заемных средств показало, что консолидация рынка под управлением ETF ужесточила рискованные коридоры для стратегий с заемным капиталом.

Юваль Рейсман из Atitlan Asset Management охарактеризовал 2025 год как доминируемый «волатильностью Трампа» — внезапными политическими заявлениями, вызывающими резкие колебания направления, что дополнительно сжимало уже и без того узкую ликвидность. По мере стабилизации основных активов в портфелях ETF волатильность продолжала снижаться, вынуждая менеджеров хедж-фондов сталкиваться с неприятными истинами о своих традиционных стратегиях и моделях распределения капитала.

Рыночная среда создала парадокс: институциональное созревание через внедрение ETF обеспечило долгожданную регуляторную легитимность, но одновременно подорвало ценовые неэффективности и режимы волатильности, которые исторически поддерживали доходность криптохедж-фондов.