Заявления Пауэлла и его союзников проясняют ситуацию: подтверждено ли снижение ставок в декабре?

За последние недели рынок претерпел резкое изменение своих ожиданий относительно действий Федеральной резервной системы в декабре. То, что всего несколько дней назад казалось неопределенным — снизит ли институт снова свои процентные ставки — стало достаточно вероятным сценарием. Это изменение восприятия не является результатом случайности, а обусловлено набором тщательно сформулированных сигналов со стороны высшего руководства института.

Катализатор: стратегическое сообщение из Нью-Йорка

В прошлую пятницу (UTC+8), президент Федеральной резервной системы Нью-Йорка Уильямс опубликовал заявление, которое вызвало бурю на рынках. Уильямс, как близкий соратник председателя Пауэлла, публично намекнул, что «существует возможность для корректировки ставок в краткосрочной перспективе». Реакция последовала мгновенно: вероятность снижения ставок в декабре выросла с примерно 40% до более чем 70% за считанные часы.

Джош Хирт, экономист Vanguard, интерпретировал эти слова как подтверждение консенсуса в руководстве: «Мы считаем, что Пауэлл, Уильямс и губернатор Уоллер образуют очень сплоченный блок, который трудно оспорить». Эта коалиция трех наиболее влиятельных лидеров Федеральной резервной системы говорит о том, что сторонники монетарной политики смягчения имеют достаточную политическую поддержку.

Почему именно сейчас? Давление, оправдывающее снижение

Основным оправданием выступает слабость рынка труда. Данные, опубликованные после закрытия правительства, показали, что уровень безработицы достиг 4,4% в сентябре — самого высокого за почти четыре года. Одновременно такие экономисты, как Мэттью Лузетти из Deutsche Bank, предупреждают, что рынок труда находится в «хрупком положении», характеризующемся минимальными наймами.

Том Порчелли из Wells Fargo прямо заявил: «Ухудшение ситуации на рынке труда, которое мы наблюдаем, достаточно для оправдания снижения ставок в декабре». Этот критерий, похоже, разделяют большинство участников рынка и экономического истеблишмента.

Однако Этан Харрис, бывший главный экономист BofA, уточняет, что экономика демонстрирует множество признаков слабости, которые вынуждают Федеральную резервную систему вмешаться, помимо только ситуации на рынке труда.

Точность сообщений из руководства

Важно понимать, что коммуникации Пауэлла и его ближайшего круга не происходят случайно. Кришна Гуха из Evercore ISI объясняет эту логику так: «Хотя Уильямс может выражать личное мнение, сигналы, исходящие от ‘три больших’ по критическим вопросам политики, почти всегда содержат косвенное одобрение президента; выпуск такого сообщения без согласия Пауэлла был бы безответственным».

Это означает, что недавняя намек Уильямса должна интерпретироваться как косвенное одобрение заявлений Пауэлла о возможной монетарной либерализации. Рынок правильно это воспринял.

Внутренние напряжения, которые остаются

Несмотря на кажущийся консенсус в руководстве, существуют глубокие внутренние разногласия. Председатель Банка Бостона Коллинз открыто выразила озабоченность по поводу инфляции. Председатель Банка Далласа Логан была еще более категоричной, ставя под сомнение даже предыдущие снижения.

Харрис выделяет суть этих разногласий: Федеральная резервная система сталкивается с дилеммой без очевидного выхода. Текущая экономика демонстрирует признаки стагфляции — умеренная безработица, но с инфляционным давлением, — сочетание, для которого нет очевидного политического решения.

Основные разногласия вращаются вокруг вопроса, является ли текущая политика ограничительной или стимулирующей (противники инфляции видят силу на рынках капитала; сторонники снижения указывают на ограничения в сфере жилья), а также на то, как интерпретировать инфляцию, когда тарифы создают искажения в данных.

Особый контекст: решение в условиях «пустоты данных»

Дополнительный фактор усложняет ситуацию: из-за беспрецедентного закрытия правительства Федеральная резервная система лишится последних актуальных данных по занятости и инфляции для заседания FOMC в декабре. Это ставит решение в зону частичной неопределенности.

Местер, бывший председатель Федерального резервного банка Кливленда, предполагает, что Пауэлл может использовать пресс-конференцию после заседания для охарактеризования этого снижения как «предупредительное», после чего институт оценит, как отреагирует экономика.

Хирт добавляет стратегический аспект: чиновники, выступающие против снижения, послали также важное сообщение: Федеральная резервная система не действует «просто так». Это предотвращает ожидания рынка более высокой инфляции, вызванной чрезмерно мягкой политикой, и ограничивает возможные негативные последствия снижения в условиях остаточного инфляционного давления.

Голосование в декабре, по словам Харриса, обещает быть «интересным». Итог может быть определен прямо во время заседания.