Серебро на перепутье: почему решение CME в декабре может изменить динамику рынка

Рынок серебра сталкивается с моментом истины: приближение критических уровней цены

Рынки серебра переживают определяющий момент: Чикагская товарная биржа (CME) вводит второе за две недели повышение маржи, которое вступит в силу 29 декабря 2025 года. Первоначальные требования по марже для фьючерсных контрактов на серебро на март 2026 года выросли с предыдущих $20 000 до $25 000, что свидетельствует о жестком ужесточении условий, вынуждающем участников с кредитным плечом пересматривать свои позиции. Этот шаг происходит как раз в тот момент, когда цены на серебро тестируют многолетние максимумы, создавая волатильную обстановку для трейдеров, сталкивающихся с структурными изменениями как на физическом, так и на бумажном рынках.

Это не совпадение по времени. По мере роста цен на серебро регуляторные меры CME отражают стратегии, применявшиеся во время двух предыдущих пиков рынка — в 1980 и 2011 годах — когда агрессивные корректировки маржи предшествовали резким коррекциям. Однако этот цикл кардинально отличается от прошлых эпизодов, поскольку он обусловлен реальными ограничениями предложения, а не чистой спекуляцией.

Исторические отголоски: когда маржа меняла всё

Параллели с предыдущими кризисами поразительны и поучительны. Во время ралли серебра 2011 года цены взлетели с $8.50 до $50 за унцию, чему способствовали нулевые процентные ставки, количественное смягчение и долговой кризис в Европе. Когда рынок достиг пика, CME пять раз подряд повышала маржу за девять дней, что вызвало вынужденные ликвидации среди заемных фондов. В течение нескольких недель серебро упало почти на 30%, наказав тех, кто оказался неподготовленным.

Случай 1980 года был еще более драматичным. Братья Хант накопили более 200 миллионов унций серебра, используя фьючерсное кредитное плечо для подъема цен около $50. Введение CME правила 7 — фактический лимит на кредитное плечо — в сочетании с агрессивной кампанией по повышению ставок Федеральной резервной системой под руководством Пола Волкера разрушили ралли и привели к банкротству самих Хантов.

Сегодняшние меры CME, хотя и менее жесткие, следуют тому же сценарию: сжатие маржи вынуждает трейдеров либо вкладывать больше капитала, либо выходить из позиций, зачастую независимо от их реальных убеждений относительно направления цены серебра. Сам психологический эффект — воспоминания о предыдущих каскадах ликвидаций — может ускорить давление на продажу.

Физические запасы рассказывают другую историю: разрыв между бумагой и металлом

Что отличает этот цикл — наличие реального дефицита предложения, лежащего в основе цен на серебро. Китай, перерабатывающий 60-70% мирового очищенного серебра, вводит систему экспортных лицензий с 1 января 2026 года. Этот шаг ограничит экспорт за границу только для сертифицированных производителей, фактически ужесточая международные поставки.

Запасы серебра на складах COMEX сократились примерно на 70% за последние пять лет, а внутренние запасы Китая находятся на минимальных за десятилетия уровнях. В результате образовалась все более глубокая пропасть между бумажным и физическим рынками. Стоимость обмена серебром (swap rates) резко опустилась в отрицательную зону, что свидетельствует о сильном спросе на физическую поставку. Этот дисбаланс стал настолько острым, что единственный фонд по серебру в Китае — UBS SDIC Silver Futures Fund — недавно приостановил новые розничные подписки после того, как цены выросли на 60% выше стоимости базовых активов.

Этот разрыв указывает на спекулятивный избыток, накладывающийся на реальный дефицит, — опасное сочетание, которое повышение маржи может быстро дестабилизировать.

Промышленный спрос создает основу, но есть пределы

Расширяющееся применение серебра в электромобилях, чипах искусственного интеллекта и солнечной энергетике продолжает поддерживать базовый спрос. Производство солнечных панелей — особенно важный драйвер потребления.

Однако есть критический порог: при цене $134 за унцию операционная маржа в мировой индустрии солнечных панелей сжимается к нулю. Прибыль отрасли уже снизилась с $31 миллиардов в год до $16 миллиардов за последний год, несмотря на рост цен на серебро. Если цена серебра продолжит расти выше $134, экономические стимулы для развития солнечной энергетики могут ухудшиться, создавая потолок спроса, который парадоксально ограничит дальнейшее повышение цен.

Кризис в конце года: слияние нескольких факторов

29 декабря понедельник — это не только корректировка маржи, но и слияние факторов, способных повлиять на рынок. Хедж-фонды сталкиваются с дедлайнами по ребалансировке портфелей в конце года. Индексные фонды по товарам корректируют распределение активов. Общий уровень волатильности на фондовых и кредитных рынках растет, что вынуждает участников занимать позицию «без риска».

Главный вопрос для трейдеров: сможет ли продажа с кредитным плечом превысить физический спрос, вызвав коррекцию? Или давление по марже просто вытеснит из рынка избыточную спекуляцию, при этом базовые фундаментальные показатели предложения останутся в силе?

Вердикт висит на волоске

Цена серебра находится в точке перелома, где сходятся исторический опыт, финансовое моделирование и реальный дефицит ресурсов. Вмешательство CME вызывает воспоминания о вынужденных ликвидациях, однако ограничения по поставкам в Китае и истощение запасов COMEX свидетельствуют о том, что в этот раз есть существенные отличия. Предстоящие сессии, скорее всего, покажут, является ли текущий уровень вершиной цикла, готовой к капитуляции, или этапом консолидации в рамках устойчивого бычьего тренда, основанного на реальности предложения.

Для участников рынка с обеих сторон повышение маржи в понедельник — это не просто вопрос кредитного плеча, а призыв к переоценке всей ситуации.