Теория четырехлетнего цикла претерпевает метаморфозу: перестали ли биткоин-права действовать в эпоху институциональной экономики?

После восемнадцати лет с появления биткоина теория четырехлетнего цикла выросла до уровня рыночных аксиом в индустрии криптовалют. Халвинг, сокращение предложения, рост цен, альткоины — эта схема не только объясняла исторические движения рынка, но и глубоко влияла на решения инвесторов и стратегии финансирования. Всё изменилось после халвинга в 2024 году. Биткоин вырос с 60 000 долларов до рекордных 126 000 долларов — рост ниже исторических ожиданий — в то время как альткоины потерпели ещё более серьёзное разочарование.

Параллельно финансовые институты, spot ETF и новые финансовые инструменты трансформировали ландшафт рынка. Вопрос, который сегодня задаёт себе каждый: остается ли традиционная теория четырехлетнего цикла фундаментом этого рынка?

Чтобы найти ответ, мы пообщались с семью опытными участниками отрасли: управляющими фондами, аналитиками on-chain данных, институциональными инвесторами и экспертами по майнингу. Их оценки рисуют картину рынка в глубоком структурном сдвиге.

Анатомия четырехлетнего цикла: больше, чем халвинг

Понимание источников четырехлетнего цикла — отправная точка для всей дискуссии. В течение лет консенсус был прост: награда за блок биткоина (каждые четыре года) уменьшает новое предложение, меняет поведение майнеров и поддерживает долгосрочную цену.

Однако это объяснение становится всё менее достаточным. Некоторые аналитики указывают на более глубокие связи — четыре года это также избирательный цикл в США и темпы высвобождения ликвидности со стороны мировых центральных банков. До одобрения spot ETF все смотрели исключительно на халвинг как на переменную. Сегодня, когда биткоин стал макроэкономическим активом, расширение баланса ФРС и глобальный M2 — не менее важные факторы.

Перспектива меняется: теория четырехлетнего цикла — это по сути цикл ликвидности, а не только математическое правило предложения. В текущий период (2024-2028) будет добавлено всего 600 000 BTC — при уже выпущенных 19 миллионах это незначительный прирост, создающий новую давление на продажу ниже 60 миллиардов долларов, которое легко поглощается Уолл-стрит.

От экономического закона к самосбывающейся нарративу

Является ли четырехлетний цикл объективным законом или рыночным мифом, который все исполняют, потому что в него верят?

Ответ лежит посередине. Ранее халвинг действительно влиял на динамику спроса и предложения — когда майнеры добывали значительные объемы биткоина, его эффект на цену был ощутим. Однако этот механизм подвержен убывающим доходам. Каждый следующий халвинг уменьшает его относительное влияние, и каждый новый цикл приносит меньший процентный рост.

Джейсон, соучредитель NDV Fund, отмечает: по мере роста капитализации рынка влияние изменений со стороны предложения уменьшается. Поэтому текущий цикл — скорее самоподдерживающаяся последствие ликвидности, чем жёсткое правило.

Указание на черты “самосбывающегося пророчества” оправдано. Структура участников рынка изменилась — институции и розничные инвесторы занимают иные позиции, чем десять лет назад. Значение макроэкономической политики, регулирования, условий ликвидности и халвинга переосмысливается на каждом этапе. Теория четырехлетнего цикла сегодня — один из множества факторов, а не “железный закон”.

Новый консенсус гласит: цикл переходит от сильного механизма спроса и предложения к эффекту нарратива, поведения и макроэкономических переменных. Он стал “мягким ожиданием” вместо “жёсткого ограничения”.

Меньший рост в этом цикле: природа или институты?

Все участники согласны в одном: меньший рост — это естественный эффект убывающих предельных доходов, а не внезапное падение силы цикла.

Когда рынок растет экспоненциально, каждый следующий “множитель” требует всё больших притоков капитала. Биткоин уже достиг рыночной капитализации в триллион долларов — удвоение требует действительно гигантских средств. Это математика, а не предательство теории.

Но более глубокое изменение — структурное. Ранее вершиной биткоина формировали толпы розничных инвесторов в одном параболическом взрыве. На этот раз более 50 миллиардов долларов из ETF были поглощены до того, как появилась реальная давление на изменение предложения. Рост распространился на более длительный горизонт вместо концентрации в одном шоковом событии.

Когда биткоин превращается в актив мейнстрима, волатильность естественно снижается. При текущих масштабах рынка даже удвоение цены требует фундаментально иных потоков капитала, чем в эпоху спекуляций розницы.

Прекратил ли халвинг быть важным? Нет — но его роль сместилась. Халвинг станет второстепенным катализатором, тогда как потоки институционального капитала, реализация спроса на реальные активы (RWA) и макроэкономическая среда перейдут в приоритет.

Однако некоторые остаются пессимистами. Стоимость добычи биткоина после халвинга выросла до около 70 000 долларов — даже при пике в 126 000 долларов маржа майнеров составляет чуть более 40 процентов. В предыдущем цикле эта маржа колебалась около 70 процентов. Это сигнал убывающих доходов в отрасли, которая уже почти два десятилетия. Халвинг повышает издержки производства и в конечном итоге ограничивает цену, но уже не создает драматические росты.

Где мы сейчас? Медвежий рынок или консолидация в бычьем тренде?

Этот вопрос выявляет самые большие расхождения среди собеседников.

Пессимисты утверждают, что рынок уже вошёл в медвежий тренд — большинство участников просто не признают этого. Структура издержек говорит о том, что циклическая отдача сокращается. Новый капитал вместо криптовалют предпочитает AI на традиционных биржах.

Технический взгляд добавляет нюанс. Возможно, рынок ещё не вошёл в полноценную циклическую медвежку, но уже пробил MA50 на недельных графиках — технический сигнал ослабления. Однако реальная медвежка требует подтверждения макроэкономической рецессией. Текущий этап — “подвешенное состояние”: техническая структура ослабла, но макро ещё не вынес окончательного вердикта. Когда стейблкоины перестанут расти более двух месяцев, медвежий тренд подтвердится.

Большинство экспертов склоняются к более умеренной интерпретации: теория четырехлетнего цикла уже не работает, мы находимся в коррекции внутри (поздней) бычьей фазы, а будущее — скорее боковой тренд или медленный бычий тренд.

Их логика: США не смогут выйти за рамки смягчения денежно-кредитной политики, чтобы задержать рост долгового давления. Цикл снижения ставок только начинается, “кран ликвидности” остаётся открытым. Пока глобальный M2 растёт, криптовалюты — как наиболее чувствительный к ликвидности инструмент — не завершили бычий тренд. Реальный сигнал медвежки — ужесточение политики ЦБ или глубокая рецессия.

Институции перестраивают финансовую систему на блокчейне, структура предложения стабилизируется, волатильность снижается. Новый глава ФРС и благоприятная политика по отношению к криптовалютам — условия, которые исторически поддерживали бычий тренд. Текущие колебания — это широкая консолидация перед средне- и долгосрочным ростом.

Необходимый вывод — расхождения мнений сами по себе отражают реальность этой эпохи.

От эмоционального бычьего рынка к структурному: новый двигатель роста

Если теория четырехлетнего цикла ослабевает, а рынок криптовалют больше не будет драматично колебаться между бычьим и медвежьим трендом, а останется в долгосрочном боковом тренде с ограниченными медвежками — что его будет двигать?

Систематический спад доверия к фиатным валютам и нормализация институциональной аллокации.

Биткоин, воспринимаемый как “цифровое золото”, попадает на балансы государств, пенсионных и хедж-фондов. Логика его роста уже не зависит от циклических событий, а напоминает рост золота — долгосрочный залог перед девальвацией валют. Цены будут расти по спирали, но медленно.

Стейблкоины играют не менее важную роль. Они имеют потенциал больше, чем у биткоина, и ближе к реальной экономике. От платежей и расчетов до трансграничных потоков капитала — стейблкоины становятся “интерфейсом” новой финансовой инфраструктуры. Будущий рост рынка криптовалют будет постепенно переходить в реальную бизнес-деятельность, а не только в спекуляции.

Ключевым фактором медленного бычьего тренда станет постоянная институциональная адаптация — будь то через spot ETF или токенизацию реальных активов. Пока институции выделяют капитал, рынок обладает “композитной структурой доходности” — волатильность снижается, тренд не меняется.

Перспектива проста: справа от пары BTCUSD сидит USD. Пока глобальная ликвидность остаётся мягкой, доллар слабый, а цены активов не переживут глубоких медвежек, — будут лишь медленные росты внутри цикловых тех-медвежек. Традиционная структура “бычий — медвежий” превратилась в нечто похожее на золото: “долгосрочная консолидация — рост — долгосрочная консолидация”.

Пессимисты предупреждают, однако: структурные проблемы мировой экономики остаются нерешёнными — деградирующий рынок труда, молодежь, отказывающаяся от занятости, экстремальная концентрация богатства, растущие геополитические риски. Вероятность серьёзного кризиса в 2026-2027 годах не низка. Если возникнет системный макро-риск, криптовалюты тоже пострадают.

Медленный бычий рынок — это, следовательно, условная оценка, зависящая от продолжения мягкой ликвидности.

Сезон альткоинов: умирающий миф или мутация?

Сезон альткоинов был неотъемлемой частью четырехлетнего цикла. В этот раз его отсутствие стало основным дискурсом.

Причин несколько. Рост доминирования биткоина создал “безопасную гавань” среди рискованных активов — институции предпочитают blue chip. Созревающие регуляторные рамки благоприятствуют альткоинам с реальной полезностью и законопослушностью. И самое главное — в этом цикле не появилось прорывных приложений или нарративов, как DeFi или NFT в прошлом.

Консенсус указывает на возможность нового сезона альткоинов, но более избирательного — сосредоточенного на токенах с реальными кейсами использования и генерирующих доход.

Однако традиционный сезон альткоинов скорее не вернётся. “Традиционный” означал разумное число проектов; сегодня число альткоинов бьёт рекорды. Даже если макро приток ликвидности появится, он распределится на слишком много проектов для широкого роста. Сезон альткоинов, если и случится, будет локальным — в отдельных секторах, а не в отдельных токенах.

Будущие альткоины будут похожи на акции M7 на Уолл-стрит: blue chipы будут долго превосходить рынок, малые проекты иногда взорвутся, но их устойчивость будет слабой.

Структура рынка кардинально изменилась. Там, где раньше правил временной фактор, движимый розницей, теперь доминирует экономика финансовых отчётов, движимая институциями.

Портфели в эпоху неопределённости

Реальные портфельные распределения удивляют: большинство собеседников практически полностью вышли из альткоинов и находятся в половинчатых позициях.

Стратегии варьируются от защиты до накопления. Предпочитают биткоин и ethereum, а только ethereum вызывает больше вопросов. Некоторые выбирают золото вместо доллара как инструмент управления наличностью и защиты от валютных рисков.

Менее рискованные держат наличность около 50 процентов, с ядром в BTC-ETH и менее 10 процентов в альткоинах. Более агрессивные практически полностью вовлечены, но сосредоточены на ethereum, стейблкоинах и крупных активах — логика в долгосрочной ставке на структуру публичных цепочек, а не в игре по циклу.

Пессимисты вообще не играют — почти полностью вышли из криптовалют, продавая биткоин около 110 000 долларов, ожидая возможности выкупить ниже 70 000 долларов.

Покупка дна: когда и как?

Этот прагматичный вопрос выявляет окончательные различия.

Пессимисты считают, что дно ещё далеко — реальное дно появится, когда “никто уже не осмелится покупать”. Для осторожных инвесторов лучшее время для DCA — ниже 60 000 долларов — после падения на половину от пика стратегия постепенной покупки работала во всех бычьих циклах. В краткосрочной перспективе этот уровень не достигнется, но через 1-2 месяца консолидации возможен тест выше 100 000 долларов, хотя новый максимум маловероятен.

Большинство экспертов остаются умеренно оптимистичными: сейчас не время для “агрессивной покупки дна”, но открыт период для постепенного наращивания позиций и разумной аллокации.

Все согласны: без кредитного плеча, без частых сделок, дисциплина важнее прогнозов.