Стейблкоины под огнём: финансовый апокалипсис или экономическая эволюция?

Тревожный случай против стейблкоинов: предупреждение $4 Trillion от Frum

Экономист Дэвид Фрум стал одним из самых яростных критиков стейблкоинов, нарисовав кошмарный сценарий в The Atlantic. Он предупреждает, что стейблкоины представляют собой «самую опасную форму криптовалют на сегодняшний день» с потенциалом спровоцировать следующую финансовую кризис в США.

Основная озабоченность Фрума связана с масштабом и концентрационным риском. Он прогнозирует, что объем стейблкоинов может достичь $4 триллионов (на основе прогнозов Citi Bank), при этом большая часть средств будет сосредоточена в трехмесячных казначейских векселях. По его мнению, опасность очень острая: если цены на казначейские облигации рухнут — как это произошло в 2022-2023 годах — панические держатели начнут массово выкупать активы. Эмитенты стейблкоинов будут вынуждены ликвидировать $4 триллионов казначейских облигаций с катастрофическими потерями, что вызовет классическую банковскую паническую бегство.

Более провокационно, Фрум проводит параллели с финансовым кризисом 2008 года. «Стейблкоины обладают всеми характеристиками риска субстандартных ценных бумаг», — утверждает он, потенциально вынуждая налогоплательщиков снова спасать частные убытки. Он рассматривает регуляторный закон «GENIUS Act» не как прогресс, а как «поджигатель следующей финансовой катастрофы в США».

Контр-логика: почему временные рамки Фрума не складываются

Тем не менее, критики тезиса Фрума указывают на очевидный логический пробел. Снижение казначейских облигаций в 2022-2023 годах длилось 18 месяцев — это марафон, а не спринт. Почему эмитенты без рычага, выпускающие активы каждые три месяца, должны паниковать? Если квартальные переоблигации регулярно обновляют цены, то исторический стресс-тест не обязательно применим к модели стейблкоинов.

Этот спор выявляет более глубокую проблему: скептицизм по отношению к стейблкоинам часто смешивает худшие сценарии с вероятными исходами.

Парадокс успеха: альтернативное предупреждение Хелен Рей

Международный валютный фонд (МВФ) экономист Хелен Рей подходит к стейблкоинам с совершенно другой стороны. Она не боится их провала — она боится их слишком успешного распространения.

Если глобальные сбережения массово перейдут в стейблкоины, по мнению Рей, эффект домино распространится по всей финансовой системе:

• Банки потеряют кредитные возможности, так как депозиты мигрируют в криптоинфраструктуру
• Правительства будут испытывать трудности с финансированием, поскольку спрос на фиат снизится
• Инструменты денежно-кредитной политики центральных банков станут неэффективными
• Налоговая база сократится, поскольку богатство сосредоточится у нескольких криптоплатформ
• Сейниридж — прибыль правительств от эмиссии валюты — будет приватизирован частными компаниями

Рей выражает структурную озабоченность: «Мы не сталкиваемся с крахом. Мы сталкиваемся с опустошением финансовых возможностей государства». Концентрация монетарной власти у частных компаний, по её мнению, подрывает публичную природу международной валютной системы.

Золотая середина: могут ли стейблкоины быть общественным благом?

Экономист Федеральной резервной системы Стивен Милан предлагает баланс между апокалиптиками и утопистами. Как и Рей, он ценит долларовую систему, называя валюту и активы США «глобальным общественным благом». Но он приходит к противоположному выводу.

Стратегический вывод Милана: если определить фиатную валюту как инфраструктуру, служащую человечеству, то стейблкоины просто расширяют это же общественное благо для тех, кто исключен из традиционного банковского сектора. «Стейблкоины позволяют финансово репрессированным группам легче получать доступ к этим глобальным общественным благам, освобождая их от жестких финансовых ограничений», — утверждает он.

Он также оспаривает сценарий массового исхода Рей с конкретными регуляторными предложениями. Закон «GENIUS Act» предусматривает, что стейблкоины не платят процентов и не имеют страхования вкладов — что исключает классические стимулы для банковских паник. «Настоящая возможность — удовлетворить глобальный спрос на долларовые активы в регионах, где долларовые каналы ограничены», — объясняет Милан.

Там, где Рей видит разрушение суверенитета, Милан видит, как граждане развивающихся рынков избегают гиперинфляции и волатильности обменных курсов. Обе интерпретации зависят от того, рассматриваете ли вы стейблкоины как дестабилизирующих паразитов или как освобождающую инфраструктуру.

Тезис о стабилизации: стейблкоины как финансовые амортизаторы

Экономист Дэвид Бекворт переосмысливает весь спор. Вместо того чтобы считать стейблкоины системно опасными, он предлагает, что они могут выступать в роли децентрализованных стабилизаторов глобальных финансовых циклов.

Его логика: когда доллар резко укрепляется, заемщики из развивающихся стран, держащие долларовые долги, сталкиваются с тяжелыми выплатами. Стейблкоины, одновременно укрепляясь, создают естественный хедж. «Долларовые стейблкоины создают буфер для развивающихся рынков в периоды силы доллара», — объясняет Бекворт.

Это переворачивает катастрофический сценарий Фрума. Вместо того чтобы провоцировать кризисы, широкое распространение стейблкоинов может сгладить ту самую финансовую волатильность, которая дестабилизирует развивающиеся экономики. Его мысленный эксперимент поразителен: «Инновация, которая однажды заставила трепетать центральных банкиров, в конечном итоге может стать их самым надежным краеугольным камнем».

Проблема преступности, которую никто не решает

Нескучная, но критическая проблема: стейблкоины способствуют отмыванию денег. Недавнее обвинение Фираса Иса, оператора криптоматов в Иллинойсе, обвиненного в уголовном отмывании денег после перемещения $10 миллионов между наличными и криптовалютой, служит ярким напоминанием.

Несмотря на прозрачность блокчейна, преступники считают стейблкоины идеальной платформой для грязных денег. По мере углубления интеграции стейблкоинов с традиционными финансами регуляторы — включая Хелен Рей — предупреждают, что риски отмывания денег не только сохраняются, но и усиливаются.

Фрум делает острое замечание: ставка на то, что преступная деятельность повысит спрос на казначейские облигации, — «ставить телегу впереди лошади». В этом конкретном вопросе индустрия криптовалют предложила ограниченные контраргументы, в основном признавая проблему, а не решая её.

Скучная правда: возможно, стейблкоины — просто платежная инфраструктура

Когда член Палаты лордов Великобритании Колвин Рейнд спросил правительство о политике в отношении стейблкоинов, парламентский ответ был поразительно скучным. Лорд Ливермор, выступая от имени короны, предсказал, что стейблкоины просто «снизят стоимость международных платежей и повысят эффективность».

По сравнению с апокалиптическими предупреждениями или революционными спасительными сценариями, это звучит удивительно скучно. Но, возможно, именно эта простота отражает важную истину: реальное влияние стейблкоинов в мире может оказаться гораздо более прозаичным, чем ожидают критики или сторонники. Они могут просто стать эффективными рельсами для трансграничных платежей — ни разрушая финансовую систему, ни революционизируя её.

Разрыв между полярными прогнозами и практической реальностью говорит о том, что честный ответ пока что — мы всё еще пишем эту историю.