Волатильность биткоина растет: тайная борьба за доходы на Уолл-стрит перед концом года

Ключевые наблюдения: за последние два месяца структура волатильности биткоина претерпела тонкие, но важные изменения.

Всего за шесть недель рыночная капитализация биткоина сократилась на 50 миллиардов долларов. Выходы из ETF, дисконт на Coinbase, структурные распродажи со стороны институциональных инвесторов, принудительные ликвидации убыточных позиций — все это происходит, но рынок лишен явных катализаторов восстановления. Ожидающие упрямо продолжают опасаться китов, серьезных убытков маркет-мейкеров, исчезновения защитных поставщиков ликвидности и угроз квантовых вычислений.

Однако по-настоящему вызывающей тревогу является вопрос: что происходит с волатильностью биткоина?

Миф о “укрощении” ETF рушится

Долгое время индустрия придерживалась мнения, что появление спотовых ETF “укрощает” биткоин, подавляет его волатильность и превращает этот ранее очень чувствительный к макроэкономике актив в управляемый институтами торговый инструмент, ограниченный механизмами снижения волатильности.

Но взглянув на данные последних 60 дней, эта теория уже не выдерживает критики. Кажется, рынок возвращается к той высокой волатильности, которая была характерна для эпохи до появления ETF.

Рассмотрим исторические пики скрытой волатильности биткоина за последние пять лет:

• Май 2021: давление на майнинг, скрытая волатильность достигла 156% (максимум за всю историю)
• Май 2022: крах Luna/UST, достигла 114%
• Июнь — июль 2022: ликвидация 3AC
• Ноябрь 2022: крах FTX, вызвавший сильные колебания

После событий FTX волатильность биткоина не превышала 80%. Ближайший случай — март 2024 года, когда спотовый ETF три месяца подряд привлекал капитал. Но с начала этого года и до недавних пор, после одобрения регулятора, индекс волатильности биткоина оставался ниже 100 — и только сейчас.

Что показывает “вторая производная” индекса волатильности

Более показательным является индекс волатильности волатильности (vol-of-vol), то есть скорость изменения волатильности. Исторические данные показывают, что пик этого индекса достигался во время краха FTX, примерно на уровне 230.

Но с начала одобрения ETF в 2024 году этот индекс никогда не превышал 100. И вот — за последние 60 дней волатильность биткоина впервые снова начала расти.

На графике, где градиент цвета от светло-синего к темно-синему обозначает “последние несколько дней”, видно: недавно индекс спотовой волатильности биткоина достиг примерно 125, а скрытая волатильность тоже начала расти. Все признаки указывали на прорыв — ведь исторически волатильность и цена спотового актива коррелируют положительно.

Но рынок неожиданно развернулся. Цена не выросла, а снизилась. И что еще интереснее — даже при падении цены до минимума скрытая волатильность продолжила расти.

С момента появления ETF подобные ситуации “падение цены — рост волатильности” встречаются крайне редко. Это важный сигнал: поведение волатильности биткоина снова указывает на важный поворотный момент.

График скошенности опционов раскрывает реальные ожидания рынка

Дополнительное подтверждение — график скошенности (skew) опционов. Во время сильных падений скошенность пут-опционов обычно резко возрастает — три крупнейших события в истории достигали значения -25%.

Но самый яркий пример — январь 2021 года, когда скошенность колл-опционов достигла более 50%, что является историческим максимумом. Что тогда произошло? Биткоин пережил последний настоящий “Мега-Гамма-стимул”: цена взлетела с 20 000 до 40 000 долларов, превзойдя максимум 2017 года, что привлекло толпы спекулянтов, CTA и фонды на основе импульса.

Реальная волатильность взлетела, трейдеры вынуждены были покупать спотовые/фьючерсные хеджирования гаммы риска, что еще больше подстегнуло цену — и это был первый случай, когда на платформе Deribit зафиксировали массовый приток розничных инвестиций, которые обнаружили силу внебиржевых колл-опционов.

Текущий “липкий” сигнал рынка опционов

По состоянию на 22.11.2025 платформа Deribit по номинальной стоимости открытых позиций по опционам составляет:

1. Пут-опционы (страйк $85,000, истекают 26.12.2025): 11 млрд долларов
2. Колл-опционы (страйк $140,000, истекают 26.12.2025): 9.5 млрд долларов
3. Колл-опционы (страйк $200,000, истекают 26.12.2025): 7.2 млрд долларов
4. Пут-опционы (страйк $80,000, истекают 28.11.2025): 6.6 млрд долларов
5. Колл-опционы (страйк $125,000, истекают 26.12.2025): 6.2 млрд долларов

Эти позиции показывают важную тенденцию: спрос на опционы в конце года (по номинальной стоимости) превышает предложение, а диапазон страйков явно ориентирован на внебиржевые опционы.

Текущая цена спотового биткоина — $90,800, рыночная капитализация — $1.81 трлн. В сравнении с развитием двухлетней скрытой волатильности в период февраль — март 2024, модели спроса на волатильность в эти периоды очень похожи — а именно в тот момент ETF активно привлекали капитал, поднимая цену биткоина.

“Игра на выживание” на Уолл-стрит в конце года

Самое важное: Уолл-стрит нуждается в высокой волатильности биткоина, чтобы привлечь больше участников — ведь это индустрия, движимая трендами, и в конце года нужно зафиксировать прибыль для получения более высоких годовых бонусов.

Волатильность — это как саморегулирующаяся машина, движимая интересами.

Конечно, говорить о том, что волатильность уже вышла на устойчивый тренд или что приток ETF уже начался, преждевременно. Теоретически, цена спотового актива может продолжить падение. Но если при этом скрытая волатильность продолжит расти, особенно в условиях “липкости” опционов, и трейдеры продолжат ставить на опционы, это станет сильным сигналом к возможному отскоку.

Обратный сценарий — если распродажи продолжатся, а волатильность остановится или начнет снижаться, — путь к падению станет значительно уже, особенно учитывая текущие структурные распродажи, которые могут вызвать цепную реакцию негативных событий. Тогда рынок перестанет искать точку разворота и начнет формировать потенциальный медвежий тренд.

Следующие несколько недель станут решающими. Направление опционного рынка гораздо лучше предсказывает следующий шаг биткоина, чем сам спотовый рынок.