Америка наконец-то поняла!

Введение

15 января Конгресс США вынесет окончательное голосование по закону «CLARITY». На первый взгляд, это регулятивное законодательство, направленное на криптоиндустрию; но в более глубоком смысле оно отражает важную корректировку стратегического положения США в глобальной финансовой конкуренции по отношению к криптоактивам.

Это не первый раз, когда США пытаются регулировать криптоактивы, но, скорее всего, впервые они отказываются от полномасштабного подавления с использованием неопределенности в качестве оружия и предпочитают включить их в управляемую и регулируемую систему через законодательство.

Рисунок 1: Конгресс США

1. От «правоприменительной блокады» к «законодательной адаптации»: почему произошли изменения в позиции США?

За последние несколько лет основная стратегия США в отношении криптоиндустрии заключалась не в законодательных мерах, а в правоприменении.

SEC постоянно расширяет границы определения «ценные бумаги», включив в существующую систему регулирования множество криптопроектов. Основная цель этой практики — не в создании четких правил, а в сдерживании отрасли через правоприменительные меры, замедляя ее развитие. В условиях ограниченного рынка и ранней стадии развития это работало, но с изменением ситуации стало очевидно, что у этого подхода есть ограничения.

Во-первых, сама криптовалюта достигла масштаба, который невозможно игнорировать. Одобрение спотового ETF на биткоин означает, что капитал с Уолл-стрит уже глубоко интегрирован в криптоактивы через легальные каналы, и американская финансовая система перестает быть только регулятором, а становится заинтересованной стороной.

Во-вторых, утечка капитала и талантов становится заметной. Все больше проектов регистрируются и работают в Сингапуре, ОАЭ, Европе и других юрисдикциях, что создает риск «пустоты» в американской инновационной экосистеме.

Между тем, глобальная регулятивная конкуренция ускоряется. Регламент MiCA в ЕС уже сформирован, а в Азии многие страны используют стратегию «установления правил сначала, а затем направления развития». Если США продолжат оставаться в неопределенности, они могут постепенно потерять лидерство в формировании криптовых правил.

На этом фоне закон «CLARITY» выглядит скорее как запоздалая, но необходимая корректировка.

Рисунок 2: Председатель SEC, ранее активно преследовавший крипто

2. Передача регулятивных полномочий CFTC — переосмысление «финансовой природы»

Почему именно CFTC, а не SEC? Это ключевой и стратегический выбор в законе «CLARITY».

Регулятивная логика SEC основана на традиционной системе «акции — юридическое лицо — раскрытие информации», но большинство криптоактивов не обладают этими характеристиками. У них нет четкого юридического лица, отсутствуют обязательства по раскрытию информации, и они не связаны напрямую с правами на акции или дивидендами. Включение их в рамки ценных бумаг только создает структурные конфликты.

В отличие от этого, CFTC регулирует товарные рынки и деривативы, где основная характеристика — это не право собственности, а возможность торговать и оценивать стоимость актива.

Передача большего числа криптоактивов под юрисдикцию CFTC означает юридически признать, что эти активы ближе к «новым товарам», а не к «цифровым ценным бумагам». Это не компромисс по отдельным активам, а институциональное расширение логики работы таких криптоактивов, как биткоин.

Рисунок 3: Комитет по товарным фьючерсам США (CFTC)

3. На самом деле защищена — это расширяемость долларовой финансовой системы

Часто задаваемый вопрос: если США продолжат жестко преследовать криптоактивы, кто пострадает в первую очередь?

Ответ, скорее всего, — не сама криптоиндустрия, а контроль над расширением долларовой системы.

Стейблкоины, ончейн-расчеты и DeFi уже фактически формируют «теневую финансовую систему» доллара на блокчейне. В текущей глобальной структуре стейблкоинов доллар занимает абсолютное доминирующее положение, а множество финансовых операций происходит вокруг него.

Значение закона «CLARITY» не в том, чтобы остановить развитие этой системы, а в том, чтобы вернуть ее в регулируемую рамку. Четко определив правила выпуска, обращения и соответствующих финансовых операций со стейблкоинами, США могут обеспечить, что эта система не выйдет за пределы их юрисдикции.

С этой точки зрения, речь идет не о снижении влияния доллара, а о его повторной централизации — возвращении в управляемую зону тех долларовых финансовых активов, которые уже вышли за границы.

Рисунок 4: Система доллара

4. Предприниматели получают не свободу, а «разрешение на существование»

Важно понять, что закон «CLARITY» не означает полного ослабления регулирования криптоиндустрии.

Он предлагает не безусловную свободу, а управляемое, поддающееся аудиту и предсказуемое состояние существования. После определения рамок системы, пространство для «диких» ростов будет сокращено, а арбитраж в условиях регуляторного вакуума — устранен. Стоимость соблюдения правил станет новым барьером входа.

Это означает, что выиграют не спекулятивные проекты, а протоколы и платформы с долгосрочной продуктовой логикой, устойчивой бизнес-моделью и инфраструктурными свойствами. Цель США — не создание следующего MEME, а отбор криптоинфраструктур, способных интегрироваться в мейнстрим.

Рисунок 5: ETH называют «следующим поколением финансовой инфраструктуры»

5. После 15 января — основные вызовы для рынка

Независимо от результата голосования, криптоиндустрия войдет в новую фазу. В центре внимания окажутся не «будут ли преследовать», а какие активы будут исключены из определения ценных бумаг, какие бизнес-модели смогут масштабироваться в рамках CFTC, и какие проекты смогут выдержать долгосрочные издержки на соблюдение правил.

Это будет переоценка, основанная на медленных переменных, а не краткосрочной эмоциональной спекуляции.

Заключение: конец «бунтарского периода» криптовалют

Символическое значение закона «CLARITY» возможно важнее его конкретных положений.

Он означает, что США принимают реальность: криптоактивы уже невозможно уничтожить — их можно только встроить в систему. 15 января, возможно, не станет началом бычьего рынка, но вполне может стать ключевым моментом для перехода криптоиндустрии от «противостояния порядку» к «интеграции в порядок».

С этого дня криптомир перестает рассматривать вопрос «будут ли признаны», и сталкивается с более реальной и жестокой задачей — кто сможет выжить в рамках установленных правил.

Рисунок 6: Закон «CLARITY»