Когда расчет денежной переоценки становится врагом: почему 200.000 долларов были всего лишь иллюзией?

В январе 2025 года рынок криптовалют был охвачен коллективной эйфорией. Аналитики, управляющие фондами и институциональные операторы единодушно придерживались одной нарративы: Bitcoin достигнет отметки 200 000 долларов. Том Ли, барометр оптимизма Уолл-стрит, предсказывал 250 000 долларов. Cathie Wood говорила о ещё более широком диапазоне оценки. Однако к концу года Bitcoin находится примерно на уровне 90.81K долларов, а настроение рынка опустилось до уровней крайнего страха (Fear & Greed Index на 16 пунктов). Что пошло не так? Настоящий виновник — не ошибочные прогнозы, а настолько глубокие структурные изменения, что старый язык рынка уже не способен их описать.

Институциональный нарратив, завлекший рынок

Одним из главных катализаторов стало одобрение SEC спотовых ETF на Bitcoin в 2024 году. Фонд IBIT от BlackRock стал одним из самых успешных дебютных продуктов в тридцатипятилетней истории ETF. Традиционные финансовые институты наконец получили регулируемые инструменты для накопления Bitcoin.

Логика казалась безупречной: халвинг 2024 сокращает предложение, основные капиталы поступают через ETF, цена неуклонно растёт. Это было доминирующим консенсусом, основным мотивом, проходившим через каждую презентацию инвестиционной стратегии с января по март 2025 года.

Но реальный рынок рассказал другую историю. Хотя Bitcoin достиг новых исторических максимумов в 122 000 долларов в июле, путь не был линейным подъёмом. Каждая попытка продолжить рост сталкивалась с увеличивающейся волатильностью и повторяющимися коррекциями. Цена застряла в высоком диапазоне, не сумев окончательно пробить обещанные 200 000 долларов.

Разрыв между циклом майнеров и психологией ETF

Здесь проявляется суть вопроса. Традиционный халвинг работал по простой механике: меньше новых монет в обращении означало меньшее давление на продажу со стороны майнеров, следовательно — рост цен. Этот четырёхлетний цикл доминировал на рынке криптовалют более десяти лет.

В 2025 году эта модель стала неактуальной.

После халвинга 2024 года ежедневное эмиссия Bitcoin снизилась примерно до 450 единиц (около 40 миллионов долларов по ценам того времени). Но недельные потоки ETF регулярно превышают 1-3 миллиарда долларов. Институции накопили примерно 944 330 Bitcoin за год, тогда как майнеры произвели всего 127 622: объём институциональных закупок в 7,4 раза превышает новое предложение.

Это переворот — землетрясение. Рынок больше не управляется экономикой майнеров, а психологией стоимости базовых активов управляющих фондами. Средняя цена приобретения американских спотовых ETF составляет около 84 000 долларов. Это число, а не следующий халвинг, стало основным якорем для цены Bitcoin.

Революция в расчетах переоценки в политике ФРС

Ключевым элементом, который изначальные прогнозисты недооценили, является роль Федеральной резервной системы и глобальной ликвидности. К середине 2024 года рынок ожидал с уверенностью, что ФРС начнёт цикл снижения ставок около конца года. Эти ожидания подпитывали первоначальный рост Bitcoin.

Однако более устойчивые, чем ожидалось, экономические данные и осторожные заявления чиновников ФРС привели к радикальной переоценке. В американской занятости замедление произошло, но не настолько, чтобы оправдать жёсткую экспансивную монетарную политику. Снижения ставок, запланированные ранее, были отложены, а затем снова перенесены.

Это не техническая деталь, а трансформация всей системы расчетов переоценки в рынке. Когда ставки остаются высокими, текущая стоимость будущих денежных потоков рискованных активов сжимается. Bitcoin, будучи самым волатильным активом среди альтернативных рисков, пострадал первым. Инвесторы начали пересчитывать, сколько они готовы платить за резерв стоимости в условиях высоких ставок.

Новый двухлетний цикл: от механических продаж к решениям таблиц

Если цикл майнеров был четырёхлетним, то новый институциональный цикл кажется двухлетним. Давление на показатели профессиональных управляющих фондов в конце года становится основным драйвером цены.

Управляющие оценивают свою эффективность на горизонтах 1-2 года, с выплатой комиссий и бонусов 31 декабря. Это создаёт мощное поведенческое якорение: когда приближается конец года и у управляющих нет достаточного «подушки» прибыли/убытков, они склонны продавать более рискованные позиции, чтобы защитить свой трек-рекорд.

Паттерн, который станет предсказуемым: первый год накопления и роста (новые капиталы поступают, цена опережает стоимость базовых активов); второй год распределения и сброса (давление на показатели приводит к фиксации прибыли, цена корректируется и устанавливает новую более высокую базу стоимости). Bitcoin больше не будет колебаться вокруг даты халвинга, а вокруг календарных циклов инвестиционных фондов.

Тихое перераспределение позиций

On-chain данные конца 2025 года рассказывают историю структурной перестройки. Рынок не полностью выходит из игры; скорее, происходит быстрое перераспределение позиций от эмоциональных и краткосрочных игроков к более терпеливым и толерантным к риску субъектам.

Средние киты (10-1 000 BTC) в последние недели выступали чистыми продавцами — старые прибыли фиксируются. Супер-киты (более 10 000 BTC) покупают против тренда во время падений, некоторые стратегические долгосрочные игроки укрепляют свои позиции.

В рознице разрыв ещё более заметен: менее опытные участники ликвидируют в панике, тогда как более продвинутые и долгосрочные инвесторы используют возможность. Давление на продажу исходит от «слабых», а позиции концентрируются в руках «сильных».

Технические сигналы: критическая точка 92 000 долларов

С технической точки зрения, Bitcoin находится в критической позиции. Аналитики сходятся во мнении: уровень 92 000 долларов — ключевое «горлышко». Либо Bitcoin пробьёт его вверх, подтянув весь крипторынок, либо опустится, чтобы протестировать новые минимумы.

Графики показывают восходящий клин, фигуру, которая исторически предшествует медвежьим движением. Пробой вниз может привести Bitcoin к повторному тесту ноябрьского минимума в 80 540 долларов, а дальнейшие снижения — до годового минимума около 74 500 долларов.

На рынке деривативов экстремальные позиции (много открытых путов по 85 000 долларов и коллов по 200 000 долларов) указывают на глубокое разделение рынка. Неопределенность — не случайность; это отражение трансформирующейся структуры рынка.

Тень ИИ: когда одна нарратив сжимает другую

Bitcoin в 2025 году конкурирует не только сам с собой, но и с ещё более мощной нарративной силой — искусственным интеллектом. ИИ стал центральной силой в оценке всех глобальных рискованных активов, а его волатильность напрямую влияет на доступный риск-аппетит для криптовалют.

Влияние ещё глубже на когнитивные ресурсы. Общий нарратив ИИ напрямую сжимает пространство для криптоиндустрии. Даже при здоровых on-chain данных и активной экосистеме разработчиков сектор криптовалют всё ещё испытывает трудности с возвращением к оценкам, которые ранее казались само собой разумеющимися.

Когда пузырь ИИ войдёт в фазу корректировки — а каждая пузырь рано или поздно это делает — судьба рынка криптовалют может кардинально измениться. ИИ вернёт ликвидность, склонность к риску и ресурсы альтернативным активам. Bitcoin может внезапно оказаться под другим светом.

Новый парадигм: следить за приливами, а не за календарём

За коллективным провалом прогнозов начала 2025 года скрывается структурный урок: рынок Bitcoin перешёл от экономики майнеров к экономике таблиц управляющих фондов. Средняя базовая стоимость ETF спотов (в настоящее время около 84 000 долларов) заменила халвинг как главный якорь цены. Ключ к предсказанию Bitcoin больше не в том, когда произойдёт следующее сокращение предложения, а в отслеживании приливов глобальной ликвидности и расчетов по переоценке в банках.

Когда ФРС говорит о ставках, когда глобальная ликвидность сокращается или расширяется, когда управляющие фондов приближаются к концу года и начинают считать — это сигналы, которые сегодня двигают цену Bitcoin. Это не менее научно, но иное. И любой, кто продолжает проповедовать по старой модели, проповедует в пустоту — реальности, которая уже не существует.

2025 год не был провалом Bitcoin; это был провал старого мышления.