Почему в 2025 году криптовалютный рынок находится в низком настроении? Анализ восстановления рынка через призму дисбаланса валютной системы

Переписано на основе десятитысячного годового отчета Messari «The Crypto Theses 2026»

Введение｜Система не дала сбоя, но способы участия полностью изменились

Ноябрь 2025 года, индекс страха и жадности Crypto опустился до 10, достигнув исторического минимума страха. Этот показатель обычно появляется только при крахе бирж, обвале пирамидальных проектов или системных сбоях.

Но на этот раз всё было совершенно иначе. В 2025 году не было случаев хищения средств крупными платформами и не происходило отказов в ключевой инфраструктуре. Масштаб стабильных монет достиг рекордных значений, общая рыночная капитализация не опустилась ниже предыдущего пика цикла, а процессы регулирования продолжают развиваться. С точки зрения фактов, это не год краха отрасли.

Почему же тогда все говорят о «самом болезненном» году?

Ответ Messari в отчете очень прост: один и тот же рынок — два совершенно противоположных опыта.

Институциональные инвесторы на Уолл-стрит в 2025 году чувствовали себя как рыба в воде — ETF обеспечивали низкоскользящие стратегии, DAT (цифровые активы в казначействе) становились стабильными покупателями, регулирование постепенно становилось яснее. Но розничные трейдеры, сидящие ночами за монитором в поисках альфы, пережили самый тяжелый год — истории потеряли ценность, волатильность больше не приносила дохода, а связь между усилиями и результатом была полностью разрушена.

Рынок не отверг людей, он просто сменил систему наград.

Почему «не заработал денег» неправильно воспринимается как «отрасль не идет»

Истинный триггер эмоционального кризиса — не падение цен, а разрыв восприятия.

В прошлых циклах криптовалют существовало скрытое предположение: если ты достаточно усерден, достаточно рано вошел и достаточно рискованно действовал, то получишь сверхдоход. Но в 2025 году впервые системно было разрушено это предположение:

• большинство активов больше не получают премию за «рассказывание историй»
• рост L1-экосистем не автоматически превращается в токеновые доходы
• высокая волатильность больше не означает высокую прибыль

В результате многие участники сформировали иллюзию: если я не заработал, значит вся индустрия в кризисе.

Но вывод Messari противоположен: отрасль становится все более похожей на зрелую финансовую систему, а не на машину постоянного создания спекулятивных прибылей.

Это не вопрос личных способностей, а издержки смены эпохи. Используя старую роль в новой системе, эмоции неизбежно начнут разрушаться.

Корень проблемы: глобальная валютная система выходит из строя

Поверхностные колебания настроений — это лишь верхушка айсберга, за ней скрывается более глубокий дисбаланс валютной структуры.

За последние 50 лет доля государственного долга в ВВП ведущих экономик мира демонстрирует устойчивый рост, практически необратимый:

• США: 120.8%
• Япония: 236.7%
• Франция: 113.1%
• Великобритания: 101.3%
• Китай: 88.3%

Это не провал отдельной страны, а общий исход, охватывающий системы и политические структуры.

Когда долг растет быстрее экономики, система может поддерживаться только за счет инфляции, низких реальных ставок или финансового подавления. В любом случае, цена за это платят сбережения.

Когда долг опережает рост, сбережения обречены быть жертвой.

2025 год стал годом, когда все больше участников впервые ясно осознали это. Трудиться — не значит сохранять богатство, а сбережения продолжают уменьшаться по стоимости.

Эмоциональный крах крипторынка в корне связан с потерей доверия к всей финансовой системе. Crypto — это лишь первая область, где это ощущается.

Почему BTC выбран как «прототип» валюты

Если проблема в системе денег, почему ответ — BTC, а не что-то другое?

Messari дает очень ясное заключение: BTC уже не конкурирует с другими криптоактивами на одном и том же уровне.

Деньги — это не техническая проблема, а проблема консенсуса

Money is a social consensus, not a technical optimization problem（Деньги — это социальный консенсус, а не техническая оптимизация）. Иными словами:

• деньги не о «скорости»
• не о «стоимости»
• не о «функциональности»

А о том, кто в долгосрочной перспективе стабильно хранит ценность. С этой точки зрения победа Bitcoin не удивительна.

Три года данных на лице

С декабря 2022 по ноябрь 2025:

• BTC вырос на 429%
• рыночная капитализация с 318 млрд долларов до 1,81 трлн долларов
• вошел в топ-10 по глобальному рейтингу активов

Еще важнее — относительная динамика: доля BTC.D выросла с 36.6% до 57.3%. В цикле, где «теоретически» должны были бы доминировать альткоины, деньги продолжают возвращаться в BTC.

Это не случайность рынка, а его переосмысление классификации активов.

ETF и DAT — это по сути институциональный консенсус

Bitcoin ETF — это не просто «новый покупательский поток». Он реально меняет:

• кто покупает
• зачем покупает
• как долго держит
• превращает BTC в легальный актив
• DAT превращает BTC в часть баланса компаний
• национальные резервы повышают статус BTC до «стратегического актива»

Когда BTC держат эти роли, он перестает быть «высоковолатильным активом, который можно сбросить в любой момент», и становится валютой, которую нужно держать долго.

Деньги, так обращающиеся, трудно вернуть в изначальную форму.

Почему «скучный» BTC все больше похож на деньги

Это, возможно, самый противоинтуитивный момент 2025 года:

• у BTC нет приложений
• нет смены нарративов
• нет экосистемных историй
• даже нет «чего-то нового»

Именно поэтому он полностью соответствует характеристикам «доллара»:

• не зависит от будущих обещаний
• не требует нарратива роста
• не нуждается в постоянной доставке командой

Он просто не должен ошибаться. В мире с высоким долгом и низкой предсказуемостью «отсутствие ошибок» — это уже редкий актив.

Проблема Layer 1: от нарратива к реальности

Когда BTC закрепился как «главная криптовалюта», возникает неизбежный вопрос: если деньги уже есть, то что остается у Layer 1?

81% рыночной капитализации — это «деньги» или «потенциальные деньги»

К концу 2025 года рыночная капитализация криптоактивов составляет около 3,26 трлн долларов:

• BTC: 1,80 трлн
• остальные L1: около 0,83 трлн
• остальные активы: менее 0,63 трлн

Около 81% рыночной стоимости криптоактивов оценивается как «деньги» или «потенциальные деньги».

Это означает, что оценка L1 давно перестала базироваться на «платформах для приложений» и стала о том, «имеет ли он право называться деньгами».

Страхотное расхождение между оценкой и реальными доходами

Исключая такие случаи, как TRON и Hyperliquid, возникает феномен, который трудно объяснить:

скорректированные мультипликаторы P/S:

• 2021: 40x
• 2022: 212x
• 2023: 137x
• 2024: 205x
• 2025: 536x

При этом доходы L1 за тот же период:

• 2021: 12,3 млрд долларов
• 2022: 4,9 млрд долларов
• 2023: 2,7 млрд долларов
• 2024: 3,6 млрд долларов
• 2025 (по годовой оценке): 1,7 млрд долларов

Это разрыв, который невозможно объяснить «будущим ростом». Обратная зависимость между оценкой и фундаментальными показателями — чем ниже доход, тем выше мультипликатор.

Пересмотр классификации L1 — не ошибка рынка

Многие считают, что L1 ошибочно «убит» рынком. Но Messari утверждает обратное: рынок не ошибся с L1, он просто снизил их «воображение как денег».

Если актив:

• не может стабильно сохранять ценность
• не может держаться долго
• и не дает надежных денежных потоков

То в конечном итоге он остается только как рискованный актив с высоким бета.

Решение Solana: нужен взрывной рост, чтобы обойти BTC

Solana — один из немногих L1, которые в 2025 году показали рост лучше BTC. Но Messari указывает важный факт:

• экосистема SOL выросла в 20–30 раз
• цена выросла всего на 87% по сравнению с BTC

Чтобы получить заметную сверхприбыль по сравнению с BTC, L1 нужен масштабный взрыв экосистемы, а не линейный рост. Реконструкция функции доходности уже произошла.

BTC как «деньги» — нагрузка на L1 увеличилась

До того, как BTC занял четкую позицию валюты, L1 мог рассказывать историю «станет деньгами в будущем», и рынок был готов платить за такую возможность заранее.

Теперь, когда BTC закрепился, рынок уже не готов платить за «вторые деньги» такую же премию.

И возникает более сложный вопрос: если это не деньги, то что тогда?

Итог｜Эмоции — не истина

Настроения 2025 года отражают реальную боль участников, но не точно показывают состояние системы.

• крах эмоций ≠ провал отрасли
• усиливающаяся боль ≠ исчезновение ценности

Эмоции — это лишь сигнал: старые способы участия быстро теряют актуальность. Понимание этого — ключ к адаптации к следующей эпохе.

Рынок не ошибается, меняется лишь его определение того, «что считается деньгами». Кто сможет адаптироваться к новым стандартам оценки — тот сможет жить лучше в 2026 году.