Решение ФРС оказалось менее ястребиным, чем прогнозировали: что на самом деле объявил комитет

ФРС объявила о решении снизить процентные ставки на 25 базисных пунктов в четверг, однако его послание выходит значительно за рамки самой изменения ставок. Вопреки первоначальным ожиданиям рынка, которые предполагали более жесткую позицию, реальность принесла гораздо более мягкие сигналы. Это первое изменение в тональности ФРС с начала 2020 года — прямое включение в политическое заявление программы выкупа государственных облигаций на сумму 40 миллиардов долларов является ясным посланием о смягчении политики.

Вопреки прогнозам: меньше возражений, чем ожидалось

Рынок изначально готовился к большему числу голосов против снижения и более высоким результатам в dot plot — графике, показывающем прогнозы членов FOMC. Однако реальность оказалась иной. Из шести членов комитета, предложивших оставить ставки на текущем уровне в следующем году, право голоса имели всего двое. Этот результат значительно ниже ястребьих ожиданий, которые формировались рынком перед заседанием.

Аналитики Уолл-стрит обращают внимание на характерное расхождение: хотя решение содержит некоторые ястребьи элементы, его общий тон остается явно прорегуляторным для заемщиков. Дэвид Мерикл из Goldman Sachs отмечает, что шесть человек действительно выразили опасения в dot plot — больше, чем прогнозировалось — но одновременно возобновление операций на рынке активов (независимо от валютных свопов или других инструментов) прямо в заявлении — это крайне редкий шаг в практике ФРС.

Прогнозы роста меняют образ мягкости

Bloomberg Economics указывает, что комитет значительно повысил свои прогнозы по росту экономики, одновременно снизив прогноз инфляции. Хотя dot plot не претерпел кардинальных изменений, главная экономист Bloomberg Анна Вонг интерпретирует ситуацию как призыв к глубоким сокращениям в следующем году — до 100 базисных пунктов, вместо предполагаемых 25 по медиане dot plot.

По мнению Вонг, слабость прогнозируемого роста заработных плат и отсутствие явных признаков возврата инфляции в первой половине 2026 года объясняют внутреннюю готовность ФРС к более продвинутому смягчению условий.

Рынок труда: близко к нейтральности, но с множеством вопросов

Прогноз уровня безработицы на четвертый квартал остается на уровне 4,5%, в то время как текущий уровень безработицы составляет 4,44%. Майк Кахилл из Goldman Sachs отмечает, что для достижения медианы прогнозов комитету необходимо было бы минимальное увеличение — менее 5 базисных пунктов в месяц. В то же время семь членов FOMC прогнозируют рост до диапазона 4,6%-4,7%, что лучше отражает последние тенденции.

Эта расхождение в прогнозах побуждает аналитиков к выводу, что ФРС борется с интерпретацией данных рынка труда — идет ли замедление или нормализация после роста в предыдущем периоде?

Структура баланса ФРС вызывает дискуссии

Программа выкупа государственных облигаций вызвала значительный интерес среди стратегов. Ира Джерси из Bloomberg подчеркивает фундаментальный вопрос: достаточно ли saldo резервов или нет. По мнению Джерси, если ФРС хочет поддерживать стабильный уровень резервов, он должен прибегать к временным операциям на открытом рынке в периоды дефицита, а не к постоянным операциям. Традиционные репо-операции могут быть более точным инструментом калибровки по сравнению с полной программой выкупа.

Политическая неопределенность как фактор волатильности в 2026 году

Изменение руководства ФРС в следующем году добавляет элемент неопределенности. Джим Бьянки из Bianco Research предупреждает, что новый председатель может восприниматься как фигура с политической повесткой. Учитывая отсутствие явных возражений в текущем составе FOMC, существует риск, что более открытые протесты появятся только после вступления нового лидера в должность — что само по себе может выглядеть политически.

Сима Шах из Principal Asset Management отмечает, что отсутствие единодушия на заседании было бы естественным, учитывая расхождения в оценках нейтральной ставки и недостаточный поток последних экономических данных. Ее прогноз указывает, что ФРС будет постепенно оценивать отложенные последствия предыдущих ужесточений — дополнительное смягчение в 2026 году будет осторожным и зависеть от убедительных доказательств здоровья экономики.

Итог: осторожное равновесие вместо радикальных изменений

Ричард Флинн из Charles Schwab UK видит в принятых мерах не революционный поворот, а осторожную корректировку, отвечающую на растущие риски снижения в глобальной среде. Для инвесторов это означает мягкую поддержку рискованных активов — потенциально сезонную «рождественскую раю» — однако волатильность может оставаться высокой по мере того, как рынок будет усваивать картину будущих движений ФРС и более широкие перспективы экономики США.

Решение ФРС в четверг показывает, что комитет действует исходя из неопределенности — снова снижает ставки, но делает это с меньной уверенностью, чем предполагали первоначальные прогнозы. Это баланс между опасениями по поводу занятости и желанием не разгонять инфляцию — тонкий танец, который будет определять денежно-кредитную политику в течение следующего года.