Почему ZEC снова переоценен рынком: от маргинального актива к инструменту защиты конфиденциальности

За последние месяцы на рынке криптовалют наблюдается интересное явление: в то время как биткойн неоднократно корректируется на высоких уровнях, а рыночные ожидания постоянно меняются, актив-представитель сегмента приватности — Zcash (ZEC) — демонстрирует самостоятельную динамику и живость.

Последние данные показывают, что текущая цена ZEC составляет 402.55 долларов, рост за 24 часа — 6.21%, а рыночная капитализация достигла 664 миллиона долларов. Этот актив, ранее включавшийся в списки кандидатов на исключение с нескольких бирж, почему же в конце 2025 года пережил свой взрывной момент? Какие рыночные сигналы за этим стоят?

Рынок переосмысливает “приватность” с точки зрения монетарной теории

Долгое время рынок рассматривал ZEC как нишевой инструмент приватности, а не как полноценный актив — валюту. Но это восприятие претерпевает системные изменения.

Причина в том, что институционализация биткойна кардинально меняет роль приватности в системе криптовалют. Когда в активных за пределами ETH и BTC сегментах происходит наиболее заметное изменение восприятия “монетарных свойств”, ZEC становится объектом нового взгляда — его уже не воспринимают как предпочтение гиков, а как инструмент хеджирования основных монетарных свойств.

За этим стоит логическая основа: биткойн доказал возможность существования цифровых валют вне суверенитета на глобальном уровне, но при этом обладает критическим недостатком — полностью прозрачной бухгалтерией. Каждая транзакция транслируется в публичную сеть, и любой может отслеживать и анализировать её через блок-эксплореры.

Ирония в том, что инструмент, изначально предназначенный для ослабления контроля государства, создал своего рода “финансовую панораму-тюрьму”. В отличие от этого, Zcash с помощью нулевых знаний криптографии объединяет монетарную политику биткойна с приватностью наличных денег. В текущей системе цифровых активов нет ни одного актива, который бы, как последняя версия Zcash с приватным пулом, обеспечивал долгосрочную проверенную приватность с высокой степенью уверенности.

Это позволяет рынку переоценить ZEC как: инструмент противостояния росту наблюдающих государств и институционализации биткойна.

Почему биткойн не способен к самосовершенствованию

Существует мнение, что в конечном итоге биткойн сможет интегрировать приватность Zcash, но это игнорирует техническую реальность.

Сообщество биткойна известно своей консервативностью, приоритетом является закрепление механизмов для сохранения целостности системы. Внедрение приватных функций на уровне протокола потребует изменения его основной архитектуры, что откроет уязвимости, связанные с инфляцией, и поставит под угрозу его ключевое свойство — доверие к валюте. Для Zcash такой риск приемлем, поскольку приватность — это его ценностное предложение.

Более того, нулевые знания криптографии значительно снижают масштабируемость блокчейна. Для предотвращения двойных трат используют недействительные доказательства и хэшированные билеты, что вызывает опасения “раздувания состояния”. Недействительные билеты — это по сути список, который только растет со временем, увеличивая издержки узлов. Если узлы вынуждены хранить постоянно растущий набор недействительных билетов, уровень децентрализации биткойна существенно снизится.

Без поддержки мягких форков с нулевыми знаниями невозможно реализовать в биткойне приватность уровня Zcash, сохраняя при этом безопасность сети. Либо потребуется доверенный посредник, либо долгие задержки при выводе средств, либо полное делегирование безопасности сторонним системам. Именно поэтому ZEC как приватная криптовалюта обладает уникальной ценностью.

Реальные угрозы усиливают необходимость приватности

Истинный драйвер спроса на приватность — это растущие реальные угрозы.

Половина стран мира уже исследует или внедряет цифровые валюты центральных банков (CBDC). Основная характеристика CBDC — “программируемость”: эмитент может не только отслеживать транзакции, но и напрямую управлять тем, как, когда и где используются средства. Средства могут быть ограничены для использования только у определенных продавцов или в конкретных географических регионах.

Это не фантастика:

Нигерия в 2020 году во время протестов против полицейского произвола заблокировала счета активистов, вынудив их использовать криптовалюты для продолжения движения;

В США в 2020–2025 годах регуляторы и банки начали исключать из банковской системы целые отрасли, такие как нефть и газ, оружие, индустрия развлечений и криптовалюты, — под предлогом борьбы с нелегальной деятельностью;

Канада в 2022 году во время “протестов свободных грузовиков” заморозила счета участников, а полиция даже внесла 34 адреса самоуправляемых кошельков в черный список, требуя прекратить торговлю на всех биржах.

В такой эпохе ZEC предлагает четкий “выход” — механизм для ухода из системы.

“Поглощение” биткойна требует страховки

Глубже стоит вопрос: сам биткойн становится централизацией. Сейчас около 5,1 миллиона BTC (24% от общего объема) хранятся на централизованных биржах, ETF и у доверительных управляющих компаний. Это означает, что примерно четверть общего предложения BTC теоретически под угрозой конфискации со стороны регуляторов.

Эта структура очень похожа на условия конфискации золота в США в 1933 году. Тогда правительство через указ обязало граждан сдавать золото по фиксированной цене. Для биткойна путь аналогичен: регулятору не нужно знать приватные ключи, достаточно иметь юрисдикцию над доверенными хранителями. Как только государство отдаст приказ, эти компании по закону обязаны заморозить и передать BTC.

Без изменения кода, почти четверть предложения BTC может стать “государственной собственностью”.

Кроме того, прозрачность блокчейна делает самоуправление неэффективной защитой. Любая BTC, выведенная с KYC-кошелька, оставляет “след” в виде прослеживаемых транзакций.

Обменяв их на Zcash, держатель может разорвать цепочку доверия и контроля, обеспечив реальную изоляцию богатства. Попав в приватный пул Zcash, средства для наблюдателя превращаются в криптографический “черный дыра”. Регулятор увидит, как деньги покидают сеть биткойн, но не сможет проследить их конечное направление.

Конечно, уровень анонимности полностью зависит от операционной безопасности: повторное использование адресов, получение активов через KYC-кошельки — все это оставит постоянные связи до входа в приватный пул.

Технические прорывы разрушают последние барьеры для массового внедрения

Потребность в приватных криптовалютах всегда существовала, но раньше Zcash было трудно “представить пользователю”. Высокое потребление памяти, долгие доказательства, сложная настройка делали приватные транзакции медленными и непригодными для обычных пользователей.

Недавние инфраструктурные прорывы систематически устраняют эти препятствия.

Обновление Sapling снизило требования к памяти на 97% (до примерно 40MB), время доказательства сократилось на 81% (до около 7 секунд), что делает возможными мобильные приватные транзакции.

Следующее обновление Orchard с внедрением Halo 2 полностью устранило зависимость от доверенных настроек и объединило адреса — прозрачные и приватные — в один интерфейс, значительно снизив когнитивную нагрузку пользователя.

Эти улучшения привели к запуску мобильного кошелька Zashi в марте 2024 года. Благодаря абстракции единого адреса, Zashi упростил операции приватных транзакций до нескольких кликов, сделав “приватность” стандартным режимом.

Интеграция NEAR Intents устранила необходимость полностью полагаться на централизованные биржи, позволяя напрямую обменивать BTC, ETH и другие активы на приватный ZEC или даже использовать приватный ZEC для платежей на 20 цепочках.

Все эти меры помогают Zcash преодолеть исторические барьеры, подключиться к глобальной ликвидности и соответствовать реальным рыночным потребностям.

Эволюция отношений ZEC и BTC

Данные показывают, что с 2019 года скользящий коэффициент корреляции ZEC с BTC снижается с 0.90 до недавних 0.24. В то же время скользящее Beta ZEC по отношению к BTC достигло исторического максимума. Эта дивергенция ясно свидетельствует о том, что рынок начинает присваивать Zcash отдельную премию за его приватные свойства.

Это не означает, что ZEC превзойдет BTC. Благодаря прозрачности и аудитируемости, биткойн закрепил статус самой надежной криптовалюты; Zcash как приватная валюта по-прежнему вынужден балансировать между приватностью и возможностью аудита.

Но ZEC вполне способен занять свою нишу, не заменяя BTC. Они выполняют разные роли в системе криптовалют:

BTC — это “устойчивая” криптовалюта, оптимизированная для прозрачности и безопасности, а ZEC — “приватная” криптовалюта, созданная для обеспечения конфиденциальности и секретности.

В этом смысле успех ZEC не в том, чтобы победить BTC, а в том, чтобы дополнить его свойства, которые тот сознательно оставил за бортом. В условиях усиления макроэкономических рисков и контроля за финансами, эта премия за приватность становится все более оправданной.