Хроники криптовалютного цикла: семь опытных инвесторов отрасли анализируют правдивость «четырехлетнего проклятия»

За почти двадцать лет после появления биткойна «четырехлетний цикл» практически стал коллективной верой участников всего крипторынка. Уменьшение награды за блок, стимулирующее сокращение предложения и рост цен, смена сезонов альткоинов — эта логика не только объясняет закономерности многократных смен бычьего и медвежьего тренда в истории, но и глубоко влияет на ритм формирования позиций инвестиционных институтов, циклы финансирования первичного рынка, а также на общее понимание отраслью временных рамок.

Но с момента следующего снижения награды в апреле 2024 года рынок показывает результаты, которые разрушают ожидания многих. Биткойн вырос с 60 000 до рекордных 126 000 долларов, при этом рост по сравнению с предыдущими циклами заметно уступает, альткоины выглядят блекло, а глобальная макроликвидность и регуляторные переменные стали ключевыми якорями рынка. Особенно после массового входа спотовых ETF, институциональных средств и традиционных финансовых инструментов возникает вопрос: имеет ли еще смысл четырехлетний цикл крипторынка?

Чтобы ответить на него, мы взяли интервью у семи опытных инвесторов и экспертов, много лет работающих в криптосфере, и систематизировали их взгляды на рыночные циклы, структуру рынка, оценку рисков и распределение позиций.

Суть четырехлетнего цикла: от механизма предложения к игре на ликвидность

Прежде чем оценивать, «устарел» ли цикл, необходимо прояснить базовый вопрос: что именно мы обсуждаем, говоря о «четырехлетнем цикле»?

По мнению большинства собеседников, традиционный четырехлетний цикл в основном обусловлен сокращением награды за блок, происходящим раз в четыре года. Это означает снижение нового предложения, изменение мотивации майнеров и долгосрочную поддержку ценового центра — именно это и есть математическая основа этого цикла.

Однако более глубокие взгляды рассматривают этот феномен в рамках более широкой финансовой модели. Некоторые аналитики считают, что четырехлетний цикл по сути — двухкрылый механизм, управляемый политическими циклами и ликвидностью, а не просто закономерностью технического сокращения награды. Он совпадает с циклами президентских выборов в США и глобальной политики центробанков по выпуску ликвидности. В ранние периоды, когда количество новых биткойнов было очень большим, это имело значительный эффект. Но с появлением спотовых ETF, входом биткойна в макроактивы, расширением балансов ФРС и ростом глобальной M2, именно эти макроэкономические переменные стали определяющими для циклов. С математической точки зрения, текущий цикл (2024–2028) добавит всего около 600 тысяч биткойнов — при общем выпуске около 19 миллионов — и это менее 600 миллиарда долларов новых продаж, которые легко могут поглотить рынки Уолл-стрит.

Взаимодействие механизма и нарратива: цикл — это закономерность или самореализующийся миф?

Нельзя не задать вопрос: четырехлетний цикл — это объективное экономическое явление или коллективное убеждение, которое само по себе создает эффект самореализации?

Общий консенсус таков: сам цикл — результат взаимодействия объективных механизмов и рыночных нарративов, но в разные периоды он проявляется под разными доминирующими влияниями.

В эпоху, когда майнеры производили много новых монет, цикл имел особое значение. Но этот цикл предложения имеет явные маргинальные эффекты. После нескольких сокращений награды влияние этого события на спрос и предложение ослабло, и рост в каждом бычьем цикле становится все менее экспоненциальным — по сути, следующая волна сокращения награды будет иметь меньший ценовой эффект.

По мере роста рыночной капитализации влияние чисто предложения снижается. Сейчас цикл больше основан на самореализующемся эффекте ликвидности и нарратива. С точки зрения поведения участников, четырехлетний цикл в значительной степени — самореализующийся эффект. В ходе эволюции институциональных и розничных структур, важность макрополитики, регуляции, условий ликвидности и событий сокращения награды постоянно пересматривается. В этой динамической игре четырехлетний цикл перестает быть «железным законом» и становится лишь одним из множества факторов.

Общий вывод: в ранних этапах цикл имел прочную базу в спросе и предложении, но по мере снижения влияния майнеров и перехода биткойна к статусу актива для портфелей, он постепенно трансформируется из механизма, управляемого жесткими правилами, в эффект, обусловленный нарративами, поведением и макроэкономическими факторами. Сегодня цикл — это скорее «мягкое ожидание», чем «жесткое ограничение».

Правда о сокращении роста: эффект предельной убывающей или структурные изменения?

Почему после очередного сокращения награды рост цен был значительно скромнее, чем раньше? Почти все собеседники сходятся во мнении: это естественный эффект убывающей отдачи, а не сбой в цикле.

Любой растущий рынок проходит через экспоненциальное снижение доходности. По мере расширения рыночной капитализации каждого нового «кратного» роста требуется экспоненциальный приток капитала, и снижение доходности — естественный закон. В этом смысле, «рост меньше, чем раньше» — логичный и ожидаемый результат.

Глубже, однако, структурные изменения связаны с самой структурой рынка. Главное отличие текущего цикла — это ранний вход институциональных средств и спотовых ETF. В предыдущем цикле рост цен был в основном вызван розничными инвесторами и их маржинальными потоками; в этом же цикле более 500 млрд долларов ETF-капиталов поступили до и после сокращения награды, и это произошло еще до проявления реального предложения. Это привело к тому, что рост цен стал более равномерным во времени, а не взрывным после сокращения награды.

Когда рыночная капитализация биткойна достигнет триллиона долларов, снижение волатильности станет естественным следствием его статуса мейнстримового актива. В ранних фазах, при меньшей капитализации, входящий капитал мог приводить к экспоненциальному росту; сейчас, чтобы удвоиться, нужны огромные суммы.

В будущем сокращение награды будет все больше восприниматься как «переменная, которая все еще есть, но с меньшей важностью». Основными драйверами тренда станут институциональные потоки, реальные потребности (RWA) и макроэкономическая среда.

Некоторые считают, что сокращение награды — это рост издержек производства, который в долгосрочной перспективе будет оказывать ценовое давление. Даже при зрелости индустрии и снижении доходности, сокращение награды будет оказывать позитивное влияние за счет повышения издержек, хотя и не в виде резких колебаний.

Общий вывод: эффект сокращения награды снижается, а влияние ETF и институциональных инвестиций меняет ритм и структуру формирования цен. Это не означает, что цикл «отменен», а скорее — что рынок перестал реагировать на сокращение награды как на единственный драйвер.

Текущие разногласия в оценке рынка: начало медвежьего или середина медленного бычьего?

На сегодняшний день — в каком состоянии находится крипторынок: в начале медвежьего тренда, в середине бычьего или в каком-то неопределенном переходном этапе? И именно в этом вопросе мнения участников наиболее расходятся.

Пессимистический лагерь считает, что сейчас — типичный старт медвежьего рынка, просто большинство участников еще не признали окончание бычьего. Основания — в базовых структурах издержек и доходности. В предыдущем цикле, например, стоимость майнинга составляла около 20 000 долларов, а максимум — около 69 000 долларов, прибыль майнеров — около 70%. В этом же цикле, после сокращения награды, себестоимость майнинга уже приближается к 70 000 долларов, а при историческом максимуме в 126 000 долларов прибыль — чуть более 40%. За почти 20 лет индустрии снижение доходности — норма. В отличие от 2020–2021 годов, в этом цикле значительная часть новых капиталовложений ушла в AI, а не в крипту.

Технические аналитики считают, что рынок еще не вошел в полноценный цикл медвежьего тренда, но уже находится в технической коррекции — по сути, в «технарском медвежьем» состоянии, когда цена пробила MA50 на недельном графике. В прошлых двух бычьих циклах такие коррекции возникали в поздних стадиях, но это не означало завершения цикла. Настоящий цикл медвежьего рынка обычно подтверждается глобальным экономическим спадом. Сейчас можно говорить о «замедленном режиме»: техническая структура ослабла, макроэкономические показатели еще не дали окончательного сигнала. Когда стабилизационные активы (стейблкоины) перестанут расти более двух месяцев — это станет сигналом о полном начале медвежьего тренда.

Оптимисты сходятся во мнении, что цикл уже «отпустил» и рынок находится в середине коррекции — вероятно, в фазе «медленного бычьего» тренда. Их основание — в макроэкономической ситуации: в США практически нет альтернатив, кроме мягкой денежно-кредитной политики, которая продолжает размывать долговое бремя. Цикл снижения ставок только начался, ликвидность не закрыта. Пока глобальный M2 расширяется, криптоактивы — очень чувствительный к ликвидности «поглотитель», и их рост продолжится.

Настоящий медвежий сигнал — это начало жесткого ужесточения монетарной политики или серьезный спад реальной экономики, вызывающий дефицит ликвидности. Пока эти признаки отсутствуют. Если бы рынок был сильно заимствован, и объемы контрактов были бы чрезмерно высоки — это могло бы указывать на краткосрочную коррекцию, а не на медвежий цикл.

Кроме того, крупные игроки и институционалы все больше используют блокчейн для перестройки финансовой системы, структура позиций становится более устойчивой, и рынок уже не так легко поддается крупным колебаниям, как раньше. В условиях смены руководства ФРС, начала цикла снижения ставок и внедрения дружественной крипто-политики, текущие колебания — скорее, широкие флуктуации, а не начало медвежьего тренда. В среднесроке рынок скорее следует рассматривать как бычий.

Разногласия — это, возможно, самая настоящая характеристика этого этапа. Небольшой, но достаточно репрезентативный пример показывает: одни уже уверены в начале медвежьего, другие ждут окончательных данных, а большинство считает, что теория четырехлетних циклов уже утратила актуальность.

От эмоций к структуре: движущие силы медленного бычьего рынка

Если четырехлетний цикл действительно ослабевает, и в будущем крипторынок перестанет показывать четкое переключение между бычьим и медвежьим, а перейдет в режим долгосрочного плавного роста с заметным сжатием медвежьих фаз, то что будет его основным драйвером?

Прежде всего — системное снижение доверия к фиатной валюте и институциональное внедрение. Когда биткойн все больше воспринимается как «цифровое золото» и попадает в балансы суверенных государств, пенсионных фондов, хедж-фондов, его рост перестает зависеть от циклов и становится похож на долгосрочный актив против инфляции — как золото. Его цена будет расти по спирали.

Параллельно — важность стейблкоинов. В отличие от биткойна, у них гораздо больше потенциальных пользователей, и их проникновение ближе к реальной экономике. В платежах, расчетах, трансграничных переводах стейблкоины становятся «интерфейсом» новой финансовой инфраструктуры. Это означает, что рост крипторынка в будущем будет все больше зависеть не от спекуляций, а от интеграции в реальные бизнес-процессы.

Долгосрочный медвежий тренд также будет поддерживаться — по мнению аналитиков — институциональным принятием. Через спотовые ETF или токенизацию RWA, если институциональные инвестиции продолжат расти, рынок будет демонстрировать «слоеную» динамику — сглаженные колебания, но устойчивый рост.

Еще один важный фактор — это глобальная ликвидность. Пока она остается высокой, и доллар находится в слабом цикле, активы, чувствительные к ликвидности, будут расти медленно, но уверенно. В долгосрочной перспективе, при сохранении мягкой политики, рынок будет колебаться в рамках «долгосрочной волны» — с периодами коррекций и постепенного роста.

Некоторые эксперты считают, что снижение награды — это рост издержек производства, который в долгосрочной перспективе будет оказывать ценовое давление. Даже при зрелости индустрии и снижении доходности, сокращение награды будет оказывать позитивное влияние за счет повышения издержек, хотя и не в виде резких скачков.

Общий вывод: эффект сокращения награды снижается, а влияние институциональных средств и ETF меняет ритм и структуру формирования цен. Это не означает, что цикл «отменен», а скорее — что рынок перестал реагировать на сокращение награды как на единственный драйвер.

Текущие разногласия в оценке рынка: начало медвежьего или середина медленного бычьего?

На сегодняшний день — в каком состоянии находится рынок: в начале медвежьего, в середине бычьего или в переходной фазе? И именно в этом вопросе мнения участников наиболее расходятся.

Пессимистический лагерь считает, что сейчас — типичный старт медвежьего рынка, просто большинство еще не признало его окончание. Основания — в базовых структурах издержек и доходности. В предыдущем цикле, например, стоимость майнинга составляла около 20 000 долларов, а максимум — около 69 000 долларов, прибыль майнеров — около 70%. В этом цикле, после сокращения награды, себестоимость майнинга уже приближается к 70 000 долларов, а при историческом максимуме в 126 000 долларов прибыль — чуть более 40%. За почти 20 лет индустрии снижение доходности — норма. В отличие от 2020–2021 годов, в этом цикле значительная часть новых капиталовложений ушла в AI, а не в крипту.

Технические аналитики считают, что рынок еще не вошел в полноценный цикл медвежьего тренда, но уже находится в технической коррекции — по сути, в «технарском медвежьем» состоянии, когда цена пробила MA50 на недельном графике. В прошлых двух бычьих циклах такие коррекции возникали в поздних стадиях, но это не означало завершения цикла. Настоящий цикл медвежьего рынка подтверждается глобальным спадом экономики. Сейчас можно говорить о «замедленном режиме»: техническая структура ослабла, макроэкономические показатели еще не дали окончательного сигнала. Когда стабилизационные активы (стейблкоины) перестанут расти более двух месяцев — это станет сигналом о полном начале медвежьего тренда.

Оптимисты считают, что цикл уже «отпустил» и рынок находится в середине коррекции — вероятно, в фазе «медленного бычьего» тренда. Их основание — макроэкономическая ситуация: в США практически нет альтернатив, кроме мягкой денежно-кредитной политики, которая продолжает размывать долговое бремя. Цикл снижения ставок только начался, ликвидность не закрыта. Пока глобальный M2 расширяется, криптоактивы — очень чувствительный к ликвидности «поглотитель», и их рост продолжится.

Настоящий медвежий сигнал — это начало жесткого ужесточения монетарной политики или серьезный спад реальной экономики, вызывающий дефицит ликвидности. Пока эти признаки отсутствуют. Если бы рынок был сильно заимствован, и объемы контрактов были бы чрезмерно высоки — это могло бы указывать на краткосрочную коррекцию, а не на медвежий цикл.

Кроме того, крупные игроки и институционалы все больше используют блокчейн для перестройки финансовой системы, структура позиций становится более устойчивой, и рынок уже не так легко поддается крупным колебаниям, как раньше. В условиях смены руководства ФРС, начала цикла снижения ставок и внедрения дружественной крипто-политики, текущие колебания — скорее, широкие флуктуации, а не начало медвежьего тренда. В среднесроке рынок скорее следует рассматривать как бычий.

Разногласия — это, возможно, самая настоящая характеристика этого этапа. Небольшой, но достаточно репрезентативный пример показывает: одни уже уверены в начале медвежьего, другие ждут окончательных данных, а большинство считает, что теория четырехлетних циклов уже утратила актуальность.

От эмоций к структуре: движущие силы медленного бычьего рынка

Если четырехлетний цикл действительно ослабевает, и в будущем крипторынок перестанет показывать четкое переключение между бычьим и медвежьим, а перейдет в режим долгосрочного плавного роста с заметным сжатием медвежьих фаз, то что будет его основным драйвером?

Прежде всего — системное снижение доверия к фиатной валюте и институциональное внедрение. Когда биткойн все больше воспринимается как «цифровое золото» и попадает в балансы суверенных государств, пенсионных фондов, хедж-фондов, его рост перестает зависеть от циклов и становится похож на долгосрочный актив против инфляции — как золото. Его цена будет расти по спирали.

Параллельно — важность стейблкоинов. В отличие от биткойна, у них гораздо больше потенциальных пользователей, и их проникновение ближе к реальной экономике. В платежах, расчетах, трансграничных переводах стейблкоины становятся «интерфейсом» новой финансовой инфраструктуры. Это означает, что рост крипторынка в будущем будет все больше зависеть не от спекуляций, а от интеграции в реальные бизнес-процессы.

Долгосрочный медвежий тренд также будет поддерживаться — по мнению аналитиков — институциональным принятием. Через спотовые ETF или токенизацию RWA, если институциональные инвестиции продолжат расти, рынок будет демонстрировать «слоеную» динамику — сглаженные колебания, но устойчивый рост.

Еще один важный фактор — это глобальная ликвидность. Пока она остается высокой, и доллар находится в слабом цикле, активы, чувствительные к ликвидности, будут расти медленно, но уверенно. В долгосрочной перспективе, при сохранении мягкой политики, рынок будет колебаться в рамках «долгосрочной волны» — с периодами коррекций и постепенного роста.

Некоторые эксперты считают, что снижение награды — это рост издержек производства, который в долгосрочной перспективе будет оказывать ценовое давление. Даже при зрелости индустрии и снижении доходности, сокращение награды будет оказывать позитивное влияние за счет повышения издержек, хотя и не в виде резких скачков.

Общий вывод: эффект сокращения награды снижается, а влияние институциональных средств и ETF меняет ритм и структуру формирования цен. Это не означает, что цикл «отменен», а скорее — что рынок перестал реагировать на сокращение награды как на единственный драйвер.

Текущие разногласия в оценке рынка: начало медвежьего или середина медленного бычьего?

На сегодняшний день — в каком состоянии находится рынок: в начале медвежьего, в середине бычьего или в переходной фазе? И именно в этом вопросе мнения участников наиболее расходятся.

Пессимистический лагерь считает, что сейчас — типичный старт медвежьего рынка, просто большинство еще не признало его окончание. Основания — в базовых структурах издержек и доходности. В предыдущем цикле, например, стоимость майнинга составляла около 20 000 долларов, а максимум — около 69 000 долларов, прибыль майнеров — около 70%. В этом цикле, после сокращения награды, себестоимость майнинга уже приближается к 70 000 долларов, а при историческом максимуме в 126 000 долларов прибыль — чуть более 40%. За почти 20 лет индустрии снижение доходности — норма. В отличие от 2020–2021 годов, в этом цикле значительная часть новых капиталовложений ушла в AI, а не в крипту.

Технические аналитики считают, что рынок еще не вошел в полноценный цикл медвежьего тренда, но уже находится в технической коррекции — по сути, в «технарском медвежьем» состоянии, когда цена пробила MA50 на недельном графике. В прошлых двух бычьих циклах такие коррекции возникали в поздних стадиях, но это не означало завершения цикла. Настоящий цикл медвежьего рынка подтверждается глобальным спадом экономики. Сейчас можно говорить о «замедленном режиме»: техническая структура ослабла, макроэкономические показатели еще не дали окончательного сигнала. Когда стабилизационные активы (стейблкоины) перестанут расти более двух месяцев — это станет сигналом о полном начале медвежьего тренда.

Оптимисты считают, что цикл уже «отпустил» и рынок находится в середине коррекции — вероятно, в фазе «медленного бычьего» тренда. Их основание — макроэкономическая ситуация: в США практически нет альтернатив, кроме мягкой денежно-кредитной политики, которая продолжает размывать долговое бремя. Цикл снижения ставок только начался, ликвидность не закрыта. Пока глобальный M2 расширяется, криптоактивы — очень чувствительный к ликвидности «поглотитель», и их рост продолжится.

Настоящий медвежий сигнал — это начало жесткого ужесточения монетарной политики или серьезный спад реальной экономики, вызывающий дефицит ликвидности. Пока эти признаки отсутствуют. Если бы рынок был сильно заимствован, и объемы контрактов были бы чрезмерно высоки — это могло бы указывать на краткосрочную коррекцию, а не на медвежий цикл.

Кроме того, крупные игроки и институционалы все больше используют блокчейн для перестройки финансовой системы, структура позиций становится более устойчивой, и рынок уже не так легко поддается крупным колебаниям, как раньше. В условиях смены руководства ФРС, начала цикла снижения ставок и внедрения дружественной крипто-политики, текущие колебания — скорее, широкие флуктуации, а не начало медвежьего тренда. В среднесроке рынок скорее следует рассматривать как бычий.

Разногласия — это, возможно, самая настоящая характеристика этого этапа. Небольшой, но достаточно репрезентативный пример показывает: одни уже уверены в начале медвежьего, другие ждут окончательных данных, а большинство считает, что теория четырехлетних циклов уже утратила актуальность.

От эмоций к структуре: движущие силы медленного бычьего рынка

Если четырехлетний цикл действительно ослабевает, и в будущем крипторынок перестанет показывать четкое переключение между бычьим и медвежьим, а перейдет в режим долгосрочного плавного роста с заметным сжатием медвежьих фаз, то что будет его основным драйвером?

Прежде всего — системное снижение доверия к фиатной валюте и институциональное внедрение. Когда биткойн все больше воспринимается как «цифровое золото» и попадает в балансы суверенных государств, пенсионных фондов, хедж-фондов, его рост перестает зависеть от циклов и становится похож на долгосрочный актив против инфляции — как золото. Его цена будет расти по спирали.

Параллельно — важность стейблкоинов. В отличие от биткойна, у них гораздо больше потенциальных пользователей, и их проникновение ближе к реальной экономике. В платежах, расчетах, трансграничных переводах стейблкоины становятся «интерфейсом» новой финансовой инфраструктуры. Это означает, что рост крипторынка в будущем будет все больше зависеть не от спекуляций, а от интеграции в реальные бизнес-процессы.

Долгосрочный медвежий тренд также будет поддерживаться — по мнению аналитиков — институциональным принятием. Через спотовые ETF или токенизацию RWA, если институциональные инвестиции продолжат расти, рынок будет демонстрировать «слоеную» динамику — сглаженные колебания, но устойчивый рост.

Еще один важный фактор — это глобальная ликвидность. Пока она остается высокой, и доллар находится в слабом цикле, активы, чувствительные к ликвидности, будут расти медленно, но уверенно. В долгосрочной перспективе, при сохранении мягкой политики, рынок будет колебаться в рамках «долгосрочной волны» — с периодами коррекций и постепенного роста.

Некоторые эксперты считают, что снижение награды — это рост издержек производства, который в долгосрочной перспективе будет оказывать ценовое давление. Даже при зрелости индустрии и снижении доходности, сокращение награды будет оказывать позитивное влияние за счет повышения издержек, хотя и не в виде резких скачков.

Общий вывод: эффект сокращения награды снижается, а влияние институциональных средств и ETF меняет ритм и структуру формирования цен. Это не означает, что цикл «отменен», а скорее — что рынок перестал реагировать на сокращение награды как на единственный драйвер.

Текущие разногласия в оценке рынка: начало медвежьего или середина медленного бычьего?

На сегодняшний день — в каком состоянии находится рынок: в начале медвежьего, в середине бычьего или в переходной фазе? И именно в этом вопросе мнения участников наиболее расходятся.

Пессимистический лагерь считает, что сейчас — типичный старт медвежьего рынка, просто большинство еще не признало его окончание. Основания — в базовых структурах издержек и доходности. В предыдущем цикле, например, стоимость майнинга составляла около 20 000 долларов, а максимум — около 69 000 долларов, прибыль майнеров — около 70%. В этом цикле, после сокращения награды, себестоимость майнинга уже приближается к 70 000 долларов, а при историческом максимуме в 126 000 долларов прибыль — чуть более 40%. За почти 20 лет индустрии снижение доходности — норма. В отличие от 2020–2021 годов, в этом цикле значительная часть новых капиталовложений ушла в AI, а не в крипту.

Технические аналитики считают, что рынок еще не вошел в полноценный цикл медвежьего тренда, но уже находится в технической коррекции — по сути, в «технарском медвежьем» состоянии, когда цена пробила MA50 на недельном графике. В прошлых двух бычьих циклах такие коррекции возникали в поздних стадиях, но это не означало завершения цикла. Настоящий цикл медвежьего рынка подтверждается глобальным спадом экономики. Сейчас можно говорить о «замедленном режиме»: техническая структура ослабла, макроэкономические показатели еще не дали окончательного сигнала. Когда стабилизационные активы (стейблкоины) перестанут расти более двух месяцев — это станет сигналом о полном начале медвежьего тренда.

Оптимисты считают, что цикл уже «отпустил» и рынок находится в середине коррекции — вероятно, в фазе «медленного бычьего» тренда. Их основание — макроэкономическая ситуация: в США практически нет альтернатив, кроме мягкой денежно-кредитной политики, которая продолжает размывать долговое бремя. Цикл снижения ставок только начался, ликвидность не закрыта. Пока глобальный M2 расширяется, криптоактивы — очень чувствительный к ликвидности «поглотитель», и их рост продолжится.

Настоящий медвежий сигнал — это начало жесткого ужесточения монетарной политики или серьезный спад реальной экономики, вызывающий дефицит ликвидности. Пока эти признаки отсутствуют. Если бы рынок был сильно заимствован, и объемы контрактов были бы чрезмерно высоки — это могло бы указывать на краткосрочную коррекцию, а не на медвежий цикл.

Кроме того, крупные игроки и институционалы все больше используют блокчейн для перестройки финансовой системы, структура позиций становится более устойчивой, и рынок уже не так легко поддается крупным колебаниям, как раньше. В условиях смены руководства ФРС, начала цикла снижения ставок и внедрения дружественной крипто-политики, текущие колебания — скорее, широкие флуктуации, а не начало медвежьего тренда. В среднесроке рынок скорее следует рассматривать как бычий.

Разногласия — это, возможно, самая настоящая характеристика этого этапа. Небольшой, но достаточно репрезентативный пример показывает: одни уже уверены в начале медвежьего, другие ждут окончательных данных, а большинство считает, что теория четырехлетних циклов уже утратила актуальность.

От эмоций к структуре: движущие силы медленного бычьего рынка

Если четырехлетний цикл действительно ослабевает, и в будущем крипторынок перестанет показывать четкое переключение между бычьим и медвежьим, а перейдет в режим долгосрочного плавного роста с заметным сжатием медвежьих фаз, то что будет его основным драйвером?

Прежде всего — системное снижение доверия к фиатной валюте и институциональное внедрение. Когда биткойн все больше воспринимается как «цифровое золото» и попадает в балансы суверенных государств, пенсионных фондов, хедж-фондов, его рост перестает зависеть от циклов и становится похож на долгосрочный актив против инфляции — как золото. Его цена будет расти по спирали.

Параллельно — важность стейблкоинов. В отличие от биткойна, у них гораздо больше потенциальных пользователей, и их проникновение ближе к реальной экономике. В платежах, расчетах, трансграничных переводах стейблкоины становятся «интерфейсом» новой финансовой инфраструктуры. Это означает, что рост крипторынка в будущем будет все больше зависеть не от спекуляций, а от интеграции в реальные бизнес-процессы.

Долгосрочный медвежий тренд также будет поддерживаться — по мнению аналитиков — институциональным принятием. Через спотовые ETF или токенизацию RWA, если институциональные инвестиции продолжат расти, рынок будет демонстрировать «слоеную» динамику — сглаженные колебания, но устойчивый рост.

Еще один важный фактор — это глобальная ликвидность. Пока она остается высокой, и доллар находится в слабом цикле, активы, чувствительные к ликвидности, будут расти медленно, но уверенно. В долгосрочной перспективе, при сохранении мягкой политики, рынок будет колебаться в рамках «долгосрочной волны» — с периодами коррекций и постепенного роста.

Некоторые эксперты считают, что снижение награды — это рост издержек производства, который в долгосрочной перспективе будет оказывать ценовое давление. Даже при зрелости индустрии и снижении доходности, сокращение награды будет оказывать позитивное влияние за счет повышения издержек, хотя и не в виде резких скачков.

Общий вывод: эффект сокращения награды снижается, а влияние институциональных средств и ETF меняет ритм и структуру формирования цен. Это не означает, что цикл «отменен», а скорее — что рынок перестал реагировать на сокращение награды как на единственный драйвер.

Разногласия в оценке рынка: начало медвежьего или середина медленного бычьего?

На сегодняшний день — в каком состоянии рынок: в начале медвежьего, в середине бычьего или в переходной фазе? И именно в этом вопросе мнения участников наиболее расходятся.

Пессимистический лагерь считает, что сейчас — типичный старт медвежьего рынка, просто большинство еще не признало его окончание. Основания — в базовых структурах издержек и доходности. В предыдущем цикле, например, стоимость майнинга составляла около 20 000 долларов, а максимум — около 69 000 долларов, прибыль майнеров — около 70%. В этом цикле, после сокращения награды, себестоимость майнинга уже приближается к 70 000 долларов, а при историческом максимуме в 126 000 долларов прибыль — чуть более 40%. За почти 20 лет индустрии снижение доходности — норма. В отличие от 2020–2021 годов, в этом цикле значительная часть новых капиталовложений ушла в AI, а не в крипту.

Технические аналитики считают, что рынок еще не вошел в полноценный цикл медвежьего тренда, но уже находится в технической коррекции — по сути, в «технарском медвежьем» состоянии, когда цена пробила MA50 на недельном графике. В прошлых двух бычьих циклах такие коррекции возникали в поздних стадиях, но это не означало завершения цикла. Настоящий цикл медвежьего рынка подтверждается глобальным спадом экономики. Сейчас можно говорить о «замедленном режиме»: техническая структура ослабла, макроэкономические показатели еще не дали окончательного сигнала. Когда стабилизационные активы (стейблкоины) перестанут расти более двух месяцев — это станет сигналом о полном начале медвежьего тренда.

Оптимисты считают, что цикл уже «отпустил» и рынок находится в середине коррекции — вероятно, в фазе «медленного бычьего» тренда. Их основание — макроэкономическая ситуация: в США практически нет альтернатив, кроме мягкой денежно-кредитной политики, которая продолжает размывать долговое бремя. Цикл снижения ставок только начался, ликвидность не закрыта. Пока глобальный M2 расширяется, криптоактивы — очень чувствительный к ликвидности «поглотитель», и их рост продолжится.

Настоящий медв