Когда MSTR освободится? Три ключевых момента стратегии в игре с казной Bitcoin

Загадка за падением цены акций Strategy

Как самый отслеживаемый барометр криптовалют, MicroStrategy (MSTR) стал центром институциональной тревоги. Цифры рассказывают жесткую историю: с третьего квартала по четвертый цена акций обвалилась, однако фундаментальные показатели компании рисуют совершенно другую картину.

Настоящая причина не была фундаментальной — это драма индекса MSCI за октябрь. MSCI предложил исключить компании, у которых более 50% активов в цифровых холдингах, фактически переклассифицировав такие фирмы, как Strategy, как инвестиционные инструменты, а не операционные бизнесы. Для Strategy и ее сторонников это ощущалось как смена правил игры по ходу матча.

Вот что мы знаем: по состоянию на 22 декабря Strategy держит 671 268 BTC на сумму $60,441 миллиарда, приобретенных по средней цене $74 972 за монету. Компания демонстрирует нереализованную прибыль в $10,114 миллиарда с доходностью по биткоинам за год 24,9% — значительно превосходящую традиционные активы и доказывающую, что терпение в накоплении приносит дивиденды. Однако рынок сосредоточился на риске исключения, а не на этих отличных цифрах.

Риск исключения из индекса: как одно решение может потрясти весь сектор

Математика по поводу исключения из индекса жестока. JPMorgan оценивает, что принудительная продажа пассивными фондами, отслеживающими MSCI, может вызвать отток капитала в размере $2,8 миллиарда только из Strategy. Но если посмотреть шире, то заражение опасно: если MSCI пойдет вперед, компании, хранящие криптоактивы, в совокупности могут столкнуться с ликвидационным давлением в диапазоне $10 миллиардов до $15 миллиардов, причем Strategy составляет почти три четверти этого общего объема.

Ответ на Уолл-стрит разнится. Jefferies и TD Cowen предупредили, что если MSCI даст команду, то и другие индексы — Nasdaq 100, CRSP, FTSE Russell — могут последовать как домино. Но есть и противоположное давление: Strategy успешно прошла ребалансировку Nasdaq 100 в декабре, а Майкл Сэйлор лично лоббировал MSCI с убедительным аргументом: компания — это операционное предприятие, управляющее стратегическими резервами биткоинов, а не пассивный фонд.

Вердикт будет объявлен 15 января. Тогда MSCI объявит окончательное решение после периода общественных консультаций. До тех пор каждый новостной цикл ощущается как игра в курицу на рынке.

Эффект Линди: может ли Strategy стать «слишком большой, чтобы обанкротиться»?

Существует принцип — наблюдаемый во всем, начиная с древних текстов, таких как «Аналекты», которые пережили тысячелетия, и современных корпоративных институтов — что долголетие порождает устойчивость. Майкл Сэйлор использовал эту логику для Strategy. Его тезис: если компания накопит 5% всех обращающихся биткоинов, BTC достигнет $1 миллиона. При 7% каждый монета будет торговаться по $10 миллиона. По этой логике, существование Strategy становится сетевым плюсом, слишком важным, чтобы его игнорировать.

Компания не сидит сложа руки. Она только что привлекла $748 миллион через продажу акций, доведя резерв наличных до $2,19 миллиарда, при этом приостановив покупки биткоинов. Лэнс Витанца из TD Cowen отмечает, что при обязательствах по процентам и дивидендам в $824 миллионов в год, этот резерв продлевает «дорожку» компании как минимум до середины 2027 года без принудительной ликвидации биткоинов — важный хедж против сценариев «кризиса денежного потока», которые преследовали предыдущие медвежьи рынки.

Основатель BitMine Том Ли подтвердил эту гипотезу: во время последнего спада Strategy торговалась ниже чистой стоимости активов. Создание резервов наличных — это не слабость, а подготовка. Это разница между компаниями, которые выживают в медвежьих рынках, и теми, кто нет.

Накопление не останавливается: миллиардеры и суверенные государства продолжают покупать

Пока розничные трейдеры паникуют из-за драмы индекса, институциональный капитал говорит громче настроений. 17 декабря миллиардер Стив Коэн через Point72 Asset Management приобрел 390 666 акций MSTR на сумму $65 миллион — знак доверия компании, находящейся под регуляторным контролем. Еще более впечатляюще: Национальный пенсионный фонд Южной Кореи, управляющий $1 триллионами активов, увеличил свои позиции в MSTR до $93 миллиона еще 10 декабря.

Это не ставки на луну. Это осознанные, масштабные распределения капитала менеджерами, которые мыслят десятилетиями вперед. Их послание ясно: даже при страхе исключения из индекса Strategy остается надежным инструментом для накопления богатства, связанного с криптовалютой.

Перекресток: достигнуть дна или дождаться ясности?

Цена акций Strategy за шесть месяцев сократилась вдвое, но ее запасы биткоинов остаются неприступными. Citigroup снизила целевую цену с $485 до $325 , сохранив рейтинг «покупать» — странный сигнал, кричащий: «мы считаем, что это дешево, мы просто хеджируем снижение».

15 января станет точкой перелома. Перед окончательным решением MSCI инвесторы сталкиваются с выбором. Фундаментальные показатели — $60 миллиардов в биткоинах, почти $11 миллиардов нереализованных прибылей, доходность 24,9% — предполагают, что Strategy уже заложила сценарии апокалипсиса. Вопрос не в том, покупать или нет; а в том, покупать сейчас или дождаться окончательной ясности.

Это решение зависит от уровня риска, который готов принять каждый инвестор. Некоторые увидят перепроданную слабость как идеальный момент для входа. Другие подождут 15 января, чтобы получить сигнал «все в порядке». Оба подхода рациональны — все зависит от того, насколько вы уверены в структурных преимуществах Strategy, чтобы сделать ход раньше рынка.